“黑天鵝”突襲！如何穿越風暴？A股走勢分化，警惕永久性資本損失！

投資小紅書-第278期

面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時

美以伊戰事對全球股市的影響仍在進行中，上證指數上周繼續下行，但個股走勢已經出現分化。近期也是上市公司年報密集披露期，業績良好且估值合理的公司走勢強勁，紛紛創出新高或者挑戰歷史高點，但多只缺少業績支撐的前期熱門股在短短一個多月時間中遭遇腰斬。

拉長時間看，股市的寒流并不可怕。事實上，部分業績良好的公司股價早已遠遠超越上證指數10年前5178點時的高點，如美的集團、中國神華和福耀玻璃等公司的股價過去10年上漲了3倍，投資這類股票意味著過去10年的年化收益率在15%左右。

但優秀公司的股價也會跟隨大市沉浮，特別是在股市整體走勢晦暗期間。如2015年6月12日至2016年2月1日，A股經歷了一輪去杠桿帶來的巨震，上證指數從5178點跌至2638點，美的集團跌幅為28%，中國神華跌幅為47%。

長期來說，良好的業績外加合理的估值可以成為穿越股市風暴的依靠，但糟糕的業績加高昂的估值則可能讓投資者遭遇永久性的資本損失。

一度接近腰斬卻能成功穿越牛熊

2015年6月12日，上證指數創下5178點歷史次高，美的集團當日的最高股價為103.77元（后復權），而在2026年3月31日，美的集團當日的收盤價為430.68元（后復權），股價十年漲幅為3.15倍。

從估值和業績兩項分拆來看，持續的良好業績起到了穩定乾坤的作用。2025年年報顯示，美的集團歸母凈利潤為439.5億元，而2015年的年報顯示，美的集團的歸母凈利潤為127億元，10年業績增幅為2.46倍。從估值來看，美的集團當前的市盈率為12倍，而5178點時該公司的估值為14倍，估值略有下降。

從分紅的角度看，美的集團過去十年的累計股息為19元/股，而5178點時該公司當日最高股價為38.7元，這意味著十年的累計股息幾乎收回了當時股價的一半。另外值得一提的是，該公司2025年年報擬10股派發股息38元，對于一位在2015年5178點以38.7元價格買入的投資者來說，這就意味著股息率已超越了10%。

在5178點時，中國神華當日的最高股價為32.71元（后復權），而在2026年3月31日，該公司收盤價為125.5元（后復權），股價十年漲幅為293%。

從估值和業績兩項分拆來看，業績的持續提升帶動了股價的上升。中國神華的歸母凈利潤十年增幅為2.3倍。從估值的角度看，5178點時中國神華的市盈率為15.7倍，而中國神華當前的估值為18.7倍，估值略有上升。從分紅的角度看，中國神華過去十年的累計股息為19.5元/股，而在5178點時該公司的股價為26元，這意味著投資者用十年的累計股息幾乎收回了當時股價的75%。

“兩鳥在林不如一鳥在手”

盡管從后視鏡的角度看，抱緊這些業績良好的公司可以渡過股市最困苦的時期，并最終取得良好的投資業績。但做到這一點并不容易，股價的震蕩起伏容易降伏投資者的意志，讓人們在最應該堅持的時候放棄。

近期，多只缺少業績支撐的前期熱門股在短短一個多月時間中遭遇腰斬，股價一夜回到了解放前。復盤5178點的那輪上漲，當初的熱門股票在過去的10年中跌幅幾乎都在70%以上，而且幾乎沒有重新返回當時股價的可能。

概念炒作的誘惑是投資必須過的一大關。人們天生喜歡聽故事，尤其是那些涉及前沿科技、國家戰略或解決世界難題的宏大敘事。這類公司常把自己包裝成“顛覆者”，卻拿不出像樣的營收數據。它們的真正產品不是商品，而是希望。

就如傳奇基金經理彼得·林奇曾說過的，“你之所以買入，是因為公司良好的業績。而投資者犯的一個重大的錯誤是，他們會因為看重某種公司的潛力而買入，你不應該因為某種潛力而買入一只股票，這類股票的共同點是缺乏實際收益支撐，它們長于宣傳短于盈利。”

彼得·林奇表示，投資者犯的最大的錯誤是他們不了解自己持有的公司，另一個大錯就是他們因為看重某種公司的某種潛力而買入。

“他們聽到了一個傳言，說公司的潛力很大，只是公司現在沒有利潤……你必須去看其他的公司，以后再看這些潛力有沒有成真。我不認為你該因為某種潛力而買入一只股票。你之所以買入，是因為公司有良好的業績。”

偉大的公司會給投資者充足的時間買進，但人們總是太著急。彼得·林奇建議，等到公司已經實現穩定可靠的盈利之后，再考慮買入它們的股票。他說：“如果你抱有懷疑態度，那稍后再來看。”

A股價值投資大佬張堯也曾說過：“賽道股中也有價值投資，但對能力要求更高。傳統的價值投資好在確定性高，對投資人的要求沒那么高。又因為確定性高，持股穩定性高，投資就輕松了。”

巴菲特說過：“在執掌伯克希爾的過程中，我們從未試圖在不成氣候的公司的海洋中，挑選出微乎其微的贏家。我們自認為沒有這種聰明，取而代之的是，我們試圖去估算灌木叢中有多少只小鳥，以及它們何時會出現。一鳥在手，勝過兩鳥在林。”

一輪又一輪的市場走勢顯示，一旦風向轉向，缺乏業績支撐的熱門行業的熱門股幾乎沒有重新返回當時股價頂峰的可能，投資者因此遭到了永久性的資本損失。事實上，對于普通投資者來說，如果有無法承受的永久資本損失的風險，這類投資不應進入投資組合當中。

但那些基于良好業績、合理估值和可持續性等基本面分析的耐心投資者，長期會取得可觀的收益，張堯“20年2000倍”的收益率和巴菲特“60年3萬倍”的收益率均說明了這一規律。

（本文提到的公司均為舉例用，請勿據此投資）

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：蘇煥文