恒道科技毛利率下滑，客戶數(shù)量較多且分散，研發(fā)占比連續(xù)走低

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

即將申購(gòu)的浙江恒道科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：恒道科技）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰海通證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過(guò)1308萬(wàn)股（未超配下）。公司及主承銷商可以根據(jù)具體發(fā)行情況擇機(jī)采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過(guò)196.2萬(wàn)股（含本數(shù)）。恒道科技擬投入募集資金4.03億元，用于年產(chǎn)3萬(wàn)套熱流道生產(chǎn)線項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金；募集用于補(bǔ)充流動(dòng)資金為3,000.00萬(wàn)元。

實(shí)控人控股恒道科技近八成，臺(tái)州城投系小股東；2025年上半年毛利率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，熱流道行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；客戶數(shù)量較多且分散，前五大客戶占比僅兩成，多達(dá)百家回函方式不一致；應(yīng)收賬款余額較大，存貨走高，研發(fā)占比連續(xù)走低。

實(shí)控人控股近八成，臺(tái)州城投系小股東

公司前身為恒道有限，成立于2010年10月27日。2023年8月18日，經(jīng)公司股東大會(huì)決議，恒道有限以2023年5月31日（變更基準(zhǔn)日）經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)整體變更設(shè)立為股份有限公司。

恒道科技控股股東、實(shí)際控制人為自然人王洪潮先生，其直接持有公司69.20%股權(quán)，其控制的紹興厚富、紹興厚物分別持有公司5.40%、3.90%的股權(quán)，王洪潮先生通過(guò)直接、間接持股合計(jì)控制公司78.50%股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。

臺(tái)州華睿灃收股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）主要控股股東臺(tái)州城投灃收一號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）有限合伙人，占比達(dá)65.00%。

王洪潮，1974年5月出生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，清華大學(xué)碩士研究生學(xué)歷，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師、高級(jí)工程師職稱。1997年11月至2000年10月，在浙江震元制藥有限公司技術(shù)部擔(dān)任技術(shù)員；2000年10月至2018年8月，在紹興柯橋永新制管有限公司任職，歷任董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼經(jīng)理；2009年2月至2011年1月，在紹興市天暢熱流道科技有限公司擔(dān)任經(jīng)理；2010年10月至2023年8月，擔(dān)任恒道有限執(zhí)行董事/董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；2023年8月至今，擔(dān)任恒道科技董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。現(xiàn)兼任紹興厚富、紹興厚物執(zhí)行事務(wù)合伙人，及杭州麒晟進(jìn)出口有限公司監(jiān)事。

2024年12月9日，新三板出具（股轉(zhuǎn)函〔2024〕3124號(hào)），同意公司股票公開轉(zhuǎn)讓并在新三板掛牌，證券簡(jiǎn)稱：恒道科技，證券代碼：874202。2025年4月14日，新三板按照市場(chǎng)層級(jí)定期調(diào)整程序，公司自2025年4月15日起調(diào)入創(chuàng)新層。因此，公司股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，截至招股說(shuō)明書簽署日，所屬層級(jí)為創(chuàng)新層。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，恒道科技股利分配情況如下：根據(jù)2023年5月18日公司股東會(huì)決議審議通過(guò)的利潤(rùn)分配預(yù)案，公司決定派發(fā)現(xiàn)金股利300.00萬(wàn)元（含稅）。本次股利分配于2023年10月實(shí)施完畢，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利300.00萬(wàn)元。

2025年上半年毛利率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，熱流道行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈

恒道科技是一家專注于注塑模具熱流道系統(tǒng)及相關(guān)部件研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2022年-2025年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.426億元、1.684億元、2.345億元和1.47億元，凈利潤(rùn)分別為3870.27萬(wàn)元、4867.76萬(wàn)元、6887.18萬(wàn)元和4030.72萬(wàn)元。

公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)23.69%至32.22%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)11.80%至17.61%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)11.33%至17.35%，收入及利潤(rùn)呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，恒道科技下游應(yīng)用領(lǐng)域以汽車行業(yè)為主，公司業(yè)務(wù)的發(fā)展與汽車制造業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)，而汽車制造業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有較明顯的相關(guān)性，全球及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)均會(huì)對(duì)汽車及其零部件制造業(yè)造成一定的影響。

熱流道行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)主要由外資品牌壟斷，雖然公司通過(guò)多年的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累，逐漸發(fā)展成為行業(yè)內(nèi)知名度較高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的生產(chǎn)服務(wù)商，但外資品牌熱流道廠商起步早、業(yè)務(wù)體量大，品牌知名度高，仍占據(jù)國(guó)內(nèi)熱流道市場(chǎng)主要份額；近年來(lái)隨著內(nèi)資品牌企業(yè)逐步發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司在市場(chǎng)開拓中的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)逐漸增加，另一方面，如果外資品牌采取價(jià)格戰(zhàn)等方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品為熱流道系統(tǒng)，收入占比各期均超過(guò)95%。

報(bào)告期各期，恒道科技汽車車燈熱流道系統(tǒng)產(chǎn)品銷售單價(jià)分別為8,660.44元/點(diǎn)、9,462.78元/點(diǎn)、9,059.93元/點(diǎn)和8,524.13元/點(diǎn)，呈先上升后下降趨勢(shì)；公司汽車內(nèi)外飾熱流道系統(tǒng)產(chǎn)品銷售單價(jià)分別為5,334.29元/點(diǎn)、5,128.78元/點(diǎn)、4,857.78元/點(diǎn)和4,584.06元/點(diǎn)，呈下降趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，恒道科技熱流道產(chǎn)品終端主要應(yīng)用于汽車領(lǐng)域，汽車領(lǐng)域客戶貢獻(xiàn)的收入占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.77%、93.30%、94.93%和93.50%，家電領(lǐng)域、3C消費(fèi)電子等領(lǐng)域的收入總體占比較小，公司產(chǎn)品終端應(yīng)用領(lǐng)域總體較為單一。

報(bào)告期各期，公司綜合毛利率分別為56.15%、55.17%、50.95%和50.31%，總體保持較高水平。公司熱流道系統(tǒng)根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域主要分為汽車車燈熱流道系統(tǒng)和汽車內(nèi)外飾熱流道系統(tǒng)。報(bào)告期各期，汽車車燈熱流道系統(tǒng)毛利率分別為65.33%、65.37%、64.91%和63.76%，總體保持較高水平；汽車內(nèi)外飾熱流道系統(tǒng)毛利率分別為47.02%、43.01%、39.56%和40.32%，總體有所下降。

2025年1-6月，恒道科技毛利率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，截至2025年8月末，公司在手訂單金額為4,911.01萬(wàn)元，在手訂單金額相對(duì)不高，主要系客戶下單頻次高、周期短，不會(huì)大量囤貨，同時(shí)公司訂單交貨時(shí)間較短，基本1個(gè)月即可完成交貨。

客戶數(shù)量較多且分散，前五大客戶占比僅兩成，多達(dá)百家回函方式不一致

恒道科技主要客戶包括比亞迪（002594.SZ）、安瑞光電（三安光電（600703.SH）之全資子公司）、嘉利股份（874616.NQ）、星宇股份（601799.SH）、海泰科（301022.SZ）、格力電器（000651.SZ）等知名企業(yè)，產(chǎn)品下游應(yīng)用到比亞迪、上汽大眾、上汽通用、理想、蔚來(lái)、奇瑞等知名汽車品牌車型內(nèi)。

報(bào)告期各期，公司前五名客戶合計(jì)收入金額分別為1,890.21萬(wàn)元、2,778.40萬(wàn)元、4,218.24萬(wàn)元和3,116.66萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為13.26%、16.49%、17.99%和21.20%。公司前五名客戶中，除比亞迪外其他主要客戶變動(dòng)較大，該等客戶多為模具、零部件生產(chǎn)商；汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶的采購(gòu)需求易受自身展業(yè)情況、市場(chǎng)拓展成效及供應(yīng)鏈合作策略等因素影響而發(fā)生變化。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在客戶數(shù)量較多且分散的特點(diǎn)，各期公司客戶數(shù)量分別為628家、682家、776家和601家，其中交易金額在50萬(wàn)元以下的客戶數(shù)量占比分別為87.10%、87.39%、85.56%和87.85%，收入占比分別為33.92%、33.34%、25.54%和34.01%；報(bào)告期各期，保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師對(duì)交易金額50萬(wàn)元以下的客戶走訪比例分別為27.02%、22.24%、20.89%和25.01%，發(fā)函比例分別為48.15%、50.85%、25.38%和46.59%。報(bào)告期內(nèi)，恒道科技存在136家客戶發(fā)函收件地址或聯(lián)系人與回函寄件地址或聯(lián)系人不一致的情況。

報(bào)告期各期，恒道科技與比亞迪的交易金額分別為332.59萬(wàn)元、1,108.78萬(wàn)元、2,113.40萬(wàn)元和1,260.99萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.33%、6.58%、9.01%和8.58%，總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

公司與主要客戶（如比亞迪等）簽訂的銷售合同約定“如雙方約定貨物需要安裝、調(diào)試的，乙方應(yīng)送貨至指定安裝地點(diǎn)，并負(fù)責(zé)安裝、調(diào)試工作”，但訂單實(shí)際執(zhí)行時(shí)未約定貨物需要安裝、調(diào)試，公司以簽收或者簽收+異議期作為收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)；熱流道安裝調(diào)試工序總體較為簡(jiǎn)單，將熱流道簡(jiǎn)單固定至模具內(nèi)部即可，正常安裝調(diào)試后熱流道性能一般均能達(dá)到使用狀態(tài)。公司收入確認(rèn)的內(nèi)外部證據(jù)包括與客戶簽署的合同、訂單、運(yùn)輸物流單、出庫(kù)單、客戶蓋章或簽字確認(rèn)的送貨單以及發(fā)票；報(bào)告期各期，公司僅簽字確認(rèn)收入占比分別為28.91%、26.38%、23.89%和25.34%，無(wú)送貨單確認(rèn)收入占比分別為0.66%、0.33%、0.18%和0.15%，主要系一些零星客戶的小額訂單未留存經(jīng)客戶簽收的送貨單。

證監(jiān)會(huì)要求恒道科技，逐一梳理報(bào)告期各期前20大客戶的銷售合同，列示合同條款是否明確要求發(fā)行人負(fù)責(zé)安裝調(diào)試、安裝調(diào)試相關(guān)條款是否實(shí)際履行、是否由客戶自行或委托第三方進(jìn)行安裝調(diào)試、公司是否發(fā)生指導(dǎo)安裝或提供技術(shù)服務(wù)相關(guān)的成本費(fèi)用及會(huì)計(jì)處理是否合規(guī)；說(shuō)明前述銷售合同條款設(shè)置安裝調(diào)試條款的原因及約定安裝調(diào)試條款的收入占比。

對(duì)照?qǐng)?bào)告期各期前20大客戶銷售合同中約定的收款權(quán)相關(guān)條款，說(shuō)明是否存在約定簽收、安裝調(diào)試、驗(yàn)收相關(guān)的進(jìn)度收款權(quán)，列示不同節(jié)點(diǎn)的回款情況、結(jié)算進(jìn)度。

應(yīng)收賬款余額較大，存貨走高，研發(fā)占比連續(xù)走低

報(bào)告期各期末，恒道科技應(yīng)收賬款余額分別為1.058億元、1.353億元、1.786億元和2.156億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為74.23%、80.32%、76.19%和73.34%（已年化），應(yīng)收賬款余額較大；報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為712.56萬(wàn)元、948.69萬(wàn)元、1,116.50萬(wàn)元和1,366.37萬(wàn)元；報(bào)告期各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.66次、1.40次、1.49次和1.49次，相對(duì)不高。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為74.23%、80.32%、76.19%和73.34%，占比較高。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3,270.83萬(wàn)元、3,966.34萬(wàn)元和5,238.53萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為14.36%、12.98%和14.12%。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值呈上升趨勢(shì)，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模增加所致，符合公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨由原材料、自制半成品、庫(kù)存商品、發(fā)出商品、在產(chǎn)品和委托加工物資構(gòu)成。

報(bào)告期各期末，公司原材料占存貨賬面價(jià)值比例分別為49.80%、43.82%和44.43%，公司自制半成品占存貨賬面價(jià)值比例分別為29.15%、29.97%和23.96%。公司發(fā)出商品占存貨賬面價(jià)值比例分別為13.65%、18.84%和23.54%。公司在產(chǎn)品主要系生產(chǎn)過(guò)程中的半成品。

報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為706.38萬(wàn)元、778.11萬(wàn)元、1,008.23萬(wàn)元和510.46萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.95%、4.62%、4.30%和3.47%，研發(fā)占比連續(xù)走低。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。