巴比食品投資東鵬飲料，“甜果”變“苦果”

因投資東鵬飲料收益減少，巴比食品陷入“增收不增利”的境地。

近日，素有“包子第一股”之稱的巴比食品（605338）發布2025年年報。期內，公司實現營收18.59億元，同比增長11.22%；歸母凈利潤2.73億元，同比微降1.28%；扣非凈利潤2.45億元，同比增長16.66%。營收穩步攀升、核心主業盈利改善的背后，一筆跨界股權投資的波動，近乎“吃掉”公司全年主業的增量利潤。

左宇/攝

追溯根源，這一影響源于巴比食品對東鵬飲料（605499）的間接持股。根據公司2020年招股書，當時巴比食品持有私募機構天津君正5.71%的有限合伙份額，而天津君正在東鵬飲料IPO前，拿下其3600萬股股份，占比10%，為當時東鵬飲料第二大股東。換算下來，巴比食品當時間接持有東鵬飲料0.571%的股權。

這項投資曾是巴比食品業績的“加分項”。

2021年東鵬飲料A股上市后，市值逐漸攀升至千億級別，連續多年為巴比食品貢獻大額非經常性收益。

2022—2024年，公司公允價值變動收益分別為3512萬元、1416萬元、9116萬元，變動原因均主要受間接持有的東鵬飲料股份收益波動影響，尤其2024年相關收益更是占據當年歸母凈利潤的三成以上，成為支撐公司業績增長的重要引擎。

然而，2025年以來，受東鵬飲料二級市場股價波動影響，該項投資產生的公允價值變動收益和投資收益較上年合計減少9382萬元，昔日的“業績引擎”暫變為“短期拖累”，直接導致歸母凈利潤出現小幅回落。

值得關注的是，天津君正的東鵬飲料股份自解禁以來便持續被減持。

2025年年報中，天津君正已消失在東鵬飲料前十大股東行列，持股比例降至1%以下。巴比食品在2025年三季度業績會上也曾直言，后續隨著公司所持東鵬飲料股份的減少，公允價值損益變動對凈利潤的影響將逐漸下降。

左宇/攝

剝離股權投資的短期擾動，巴比食品核心主業的發展相對堅挺，營收增長主要得益于加盟與團餐業務的規模擴張。

作為中式早餐連鎖龍頭，公司以特許加盟為核心銷售渠道，2025年貢獻收入13.74億元，同比增長10.23%，占總收入比重超七成。截至年末，其加盟門店總數升至5909家，全年凈增近800家。

不過，加盟門店擴張主要得益于品牌整合，此前門店閉店率高企。中銀證券研報指出，受餐飲行業新老更替加速影響，2025年巴比加盟門店閉店數量占上年存量比例為21%，閉店率有所上升。與此同時，公司完成南京“青露”、浙江“饅鄉人”等并購，加速區域整合，新增門店數大幅增長，這才推動加盟門店總數上漲。

此外，直營門店（僅5家）、團餐以及其他渠道收入均有不同程度的增長，發展態勢相對穩健。

孫婉秋/攝

巴比食品自2003年在上海創立以來，持續深耕華東市場，品牌知名度較高，成為當地消費者早餐的首選品牌之一。但需要面對的是，公司全國化布局相對緩慢，近年來八成以上業績仍來自華東地區。

2025年，華東地區貢獻15.26億元營收，占總收入的82.08%；其次是華南地區，收入1.57億元，占比8.46%；華中和華北區域分別收入1.13億元、0.6億元，其他地區合計僅312萬元，區域集中度較高。

當前，中式早餐包點賽道競爭日趨激烈，巴比食品面臨著多元競爭格局：既有早陽、老臺門、三津湯包等區域性連鎖品牌同臺競技，也有傳統夫妻店憑借靈活經營占據一定市場份額，同時711、全家等便利店巨頭，麥當勞、肯德基等餐飲品牌紛紛涉足早餐領域，古茗、奈雪、蜜雪冰城等茶飲品牌也跨界入局，進一步擠壓市場空間。

孫婉秋/攝

為突破發展瓶頸，巴比食品正在積極推進業態創新，推行小籠包新店型。2025年7月起，公司推出巴比手工小籠包全新店型，該店型日均營業額可達傳統店型的2倍，截至2025年年底，已在全國落地24家，2026年以來開業數量突破百家。

巴比食品計劃，手工小籠包新店型門店數在年末要突破600家、沖刺700家。