光通訊產(chǎn)能全行業(yè)售罄，目前的博弈點在哪？

AI數(shù)據(jù)中心建設浪潮持續(xù)推升光通訊需求，相關個股近期大幅上漲，估值全面突破歷史區(qū)間。

據(jù)追風交易臺，摩根士丹利4月20日發(fā)布研報，OFC（光纖通訊大會）后新一波投資者持續(xù)涌入光通訊板塊，買方力量仍在擴大，為股價提供持續(xù)支撐。

多家光通訊企業(yè)今年產(chǎn)能已售罄，營收不確定性大幅降低，而利潤率成為未來幾個季度最關鍵的指標。

激光器產(chǎn)能擴張進度不透明，使得對供需缺口的把握難度變高，同時要關注"窄快"與"寬慢"架構之爭，"寬慢"方案引入了以MicroLED替代InP激光器的可能性，或重塑長期供應鏈格局。

大摩上調四只主要光通訊股票目標價：Corning從127美元上調至140美元；Lumentum從595美元上調至710美元；Coherent從250美元上調至290美元；Ciena從286美元上調至405美元。

產(chǎn)能售罄重塑博弈邏輯，利潤率成核心變量

在產(chǎn)能全面緊張的背景下，光通訊板塊的投資邏輯已悄然轉變。由于多家企業(yè)產(chǎn)能已鎖定至今年或2026年大部分時段，營收端的預測已相對清晰，市場注意力由此轉向各公司能否在供給偏緊格局下有效捕獲利潤率上行空間。

在這一議題上，LITE目前最具優(yōu)勢。該公司已持續(xù)激進提價，這也是其買方預期EPS遠高于賣方一致預期的核心原因。然而，這種提價能力未必能在整個供應鏈層面復制。

GLW的情況則更為復雜。亞洲光纖價格已上漲75%，創(chuàng)7年新高，投資者期待GLW能否同步受益。但GLW 管理層表態(tài)保守，表示"全球范圍內(nèi)有足夠的光纖滿足需求"，價格改善將更由產(chǎn)品創(chuàng)新驅動，而非直接的現(xiàn)貨漲價。

還需關注兩個邊際變化：一是逾30%的BEAD資金（美國寬帶基建補貼）將轉向固定無線及衛(wèi)星方向，光纖需求料將減少；

其二，在CommScope光纖業(yè)務出售給Amphenol后，Corning取消了對CommScope的原材料光纖訂單，導致其連鎖取消訂單，令光纖市場略有收緊。

激光器產(chǎn)能擴張進度不透明，供給節(jié)奏成關鍵未知數(shù)

磷化銦（InP）激光器是當前AI光互聯(lián)的核心器件，其產(chǎn)能動態(tài)直接影響整個供應鏈的供需格局，也是投資者最關注的話題之一。

從已公開的信息來看：

LITE計劃在2026財年將EML產(chǎn)能擴大50%以上；
COHR計劃在2026財年產(chǎn)能翻倍，2027財年再增逾100%；
住友電工（Sumitomo）規(guī)劃2024至2026年翻倍，2026至2028年再增40%；
博通表示未來一年內(nèi)將產(chǎn)能擴大4至6倍。

然而，多個關鍵變量仍不明朗。

首先，1.6T需求中EML與CW激光器的分配比例存在爭議——LITE預測CW占比約30%至40%，Sumitomo則認為將超過50%。

其次，眾多廠商正向6英寸晶圓切換，良率情況尚存較大不確定性。此外，博通擴產(chǎn)的具體細節(jié)尚未明確。

由于缺乏可靠的市場份額數(shù)據(jù)，且僅有LITE披露了較為詳細的產(chǎn)能擴張信息，整體供需模型的精確度存在明顯局限。供給的擴張時序與AI需求的增長節(jié)奏能否匹配，將是左右板塊情緒的重要變量。

"窄快"與"寬慢"架構之爭，或重塑長期供應鏈格局

在CPO（共封裝光學）領域，"窄快"（Narrow and Fast）與"寬慢"（Wide and Slow）兩種架構路線之爭正成為投資者日益關注的長周期議題。

"窄快"方案以更少通道數(shù)實現(xiàn)更高單通道速率，典型配置為1.6T = 8通道×200G，優(yōu)化帶寬密度和功耗效率，是當前AI集群建設的主流趨勢方向。

"寬慢"方案則以更多通道數(shù)、更低單通道速率實現(xiàn)同等總帶寬，典型配置為1.6T = 16通道×100G，依賴更成熟的生態(tài)系統(tǒng)，但對空間和纖芯資源消耗更大。

"寬慢"方案的戰(zhàn)略意義在于，其引入了以MicroLED替代InP激光器的可能性。

微軟的MOSAIC架構即是這一方向的代表——通過成像光纖（內(nèi)含數(shù)千纖芯）承載大量低速并行光信道，在某些場景下或可降低對InP激光器的依賴。COHR則主張VCSEL技術在"寬慢"架構中同樣具備競爭力。

這場路線之爭預計需要數(shù)年時間才能明朗，但已開始對COHR和LITE的長期定位產(chǎn)生影響——若"寬慢"路線加速滲透，當前以InP激光器為核心競爭力的供應商可能面臨更大的長期挑戰(zhàn)，而MicroLED相關企業(yè)則有望從中受益。

估值突破歷史區(qū)間，"牛市假設"尚無證偽催化劑

光通訊個股當前估值已全面脫離歷史均值區(qū)間，成為另一個核心爭議焦點。

CIEN、LITE、COHR、GLW等主要標的目前均以20倍至25倍的2028年預期EPS交易，而其10年平均市盈率多在17至19倍左右。CIEN和LITE當前估值約為各自五年歷史均值的3倍。

相比之下，存儲和硬盤類公司（如MU）的市盈率仍在個位數(shù)至低雙位數(shù)區(qū)間，這一顯著分化引發(fā)投資者對光通訊估值合理性的頻繁追問。

溢價的合理性來自以下幾點：

第一，光通訊的應用場景持續(xù)擴展（共封裝光學CPO、光路交換OCS、相干傳輸?shù)龋砷L空間更為清晰；
第二，買方預期EPS與賣方一致預期之間存在較大缺口，且多數(shù)催化劑（如新品放量、提價效應）要到2027至2028年才會兌現(xiàn)；
第三，與存儲不同，光通訊目前缺乏可以證偽牛市假設的近期數(shù)據(jù)點，而AI資本開支持續(xù)強勁，進一步為估值提供支撐。

不過，當前估值在歷史上屬于偏高水平，若市場出現(xiàn)利潤率不及預期、博通激光器產(chǎn)能大幅擴張帶來供需再平衡、或OCS競爭格局惡化等情形，估值存在向高十幾倍回歸的風險。