18萬億元創業板上市規則再優化，第四套標準打開成長空間

創業板第四套上市標準的落地，是資本市場適配新質生產力發展的關鍵舉措，創業板將進一步提升包容性和競爭力，與科創板、北交所形成協同發力的格局。

作者/楊練

創業板第四套上市標準的落地，是資本市場適配新質生產力發展的關鍵舉措，創業板將進一步提升包容性和競爭力，與科創板、北交所形成協同發力的格局。

4月10日，中國證監會正式發布《關于深化創業板改革更好服務新質生產力發展的意見》，核心舉措之一便是增設創業板第四套上市標準，旨在通過制度創新精準適配新興產業與未來產業企業的成長規律，為資本市場服務實體經濟、助力高質量發展注入新動能，標志著中國多層次資本市場支持創新的體系進一步完善，也意味著新一輪全面深化資本市場改革向縱深推進。

自2009年開板以來，創業板核心定位便是服務成長型創新創業企業，目前已有約1400家上市公司，總市值近18萬億元，作為全球最具活力的市場之一，其改革升級對整個資本市場具有重要引領作用。在此背景下，增設第四套上市標準成為資本市場適配新質生產力發展、提升制度包容性的必然選擇。

“成長性+創新性”雙重檢驗邏輯

本次增設的創業板第四套上市標準以“市值+營收+成長性/創新性”為核心組合，采用二選一的靈活模式，徹底放開盈利要求，精準匹配不同類型創新企業的發展需求，其設計邏輯兼具包容性與針對性，通過引入收入復合增長率、研發投入等成長性、創新性指標，與市值、收入指標進行組合，更好支持具備高成長潛力與突出創新能力的優質企業。

方案A聚焦新興產業領域的高增長型企業，要求預計市值不低于30億元、最近一年營業收入不低于2億元，同時近三年營業收入復合增長率不低于30%。這一標準主要適配那些商業模式已得到驗證、市場前景廣闊、處于高速擴張期的企業，重點考察企業的成長速度和市場競爭力，無需企業實現盈利，為新興產業企業快速對接資本市場開辟了綠色通道。該方案面向覆蓋面更廣、業態更豐富的新興產業，突出成長性導向，而30%的營收復合增長率指標，也對企業的成長質量提出了較高要求，有效規避“偽創新”企業準入。

方案B針對未來產業領域的研發驅動型企業，設定了更高的市值門檻（預計市值不低于40億元），同樣要求最近一年營業收入不低于2億元，同時明確近三年累計研發投入不低于1億元且研發投入占營業收入比例不低于15%。這一標準聚焦企業的創新能力，突出研發投入的核心價值，適配那些處于技術攻堅階段、依賴持續研發突破實現價值提升的前沿企業，彰顯了資本市場對原始創新的重視與支持。未來產業由前沿技術驅動，具有顯著的戰略性、引領性和不確定性，該方案精準貼合此類企業“研發投入高、盈利周期長”的特點。

與原有三套標準相比，第四套標準的核心突破在于“告別盈利綁架”，從“考核當下盈利”轉向“挖掘未來價值”，形成了“成長性+創新性”的雙重檢驗邏輯。這種轉變不僅尊重了創新企業的生命周期規律，更實現了估值邏輯從“市盈率思維”向“價值發現思維”的轉型，能夠更精準地識別企業的真實創新價值，彌補了前三套標準在新型消費、前沿技術等業態上的適配盲區。

值得注意的是，早在2025年6月創業板啟用第三套標準后，首家未盈利企業大普微電子已成功上市，粵芯半導體作為第二家未盈利企業也已獲得深交所受理，為第四套標準的落地積累了實踐經驗。

考慮到適用第四套標準上市的企業具有高成長性、不確定性大等特點，本次改革同步推出了一系列配套措施，兼顧改革力度與市場可承受度，實現“放活”與“規范”的有機統一，堅持循序漸進、質量優先的原則，切實守住市場底線。

在風險防控方面，一是實行特別標識制度，對于首發上市時尚未盈利的企業，在實現盈利前，在股票簡稱之后添加特別標識“U”，盈利后可申請取消該標識，持續提示投資者相關風險；二是延長鎖定期，要求控股股東、實際控制人、董事、高管自上市之日起三個完整會計年度內不得減持首發前股份，穩定市場預期；三是強化審核把關，壓實中介機構“看門人”責任，突出成長性、創新性要求，嚴守財務真實性底線，從源頭提高上市公司質量；四是加強投資者教育，優化《創業板投資風險揭示書》，引導投資者理性參與。業內人士預計，初期以第四套標準申報的企業數量不會很多，不會出現未盈利企業大規模擴容的情況，體現了改革的審慎性。

在全鏈條支持方面，改革推出了多項便利措施：一是試點開展地方政府推送擬上市企業信息機制，由地級及以上城市人民政府、省級人民政府推送已申請輔導備案、擬按第三套或第四套標準申報的企業信息，作為審核注冊參考，不代替各方主體責任，也不是上市必備程序，此舉可提高審核注冊質效，實現有效市場與有為政府的更好結合；二是推行IPO預先審閱制度，允許擬上市企業提前與交易所溝通，減少問詢輪次，加快上市節奏；三是深化融資并購制度改革，推出再融資儲架發行制度，允許企業“一次注冊、多次發行”，同時完善簡易程序再融資制度，提升融資效率，支持上市公司通過并購重組實現產業鏈整合升級；四是深化投資端改革，引入做市商制度、優化指數與ETF產品、推出創業板ETF盤后固定價格交易機制，促進投融資動態平衡，提升市場韌性與活力。

資本市場深化改革重要一步

創業板第四套上市標準的落地，是資本市場服務新質生產力發展的重要舉措，在賦能創新發展、激活資本市場活力方面具有深遠的政策意義和市場影響。

從政策層面來看，這一改革是資本市場制度創新的重要突破，進一步完善了中國多層次資本市場體系，彰顯了監管部門支持創新、服務實體經濟的堅定決心。通過打破盈利門檻，打通了“創新—資本—產業”的循環鏈條，讓更多優質創新企業能夠通過資本市場獲得持續發展的資金支持，助力新質生產力的培育和壯大，為經濟高質量發展提供強勁動力。同時，地方政府推送機制等配套措施，實現了監管與地方資源的協同，提升了資本市場服務創新的精準度。證監會表示，將加快制定修訂相關制度規則，持續推動典型案例落地并形成示范效應，穩定市場預期，增強市場信心。

從市場層面來看，一方面，將有一批符合條件的新興產業、未來產業企業登陸創業板，優化創業板市場結構，為投資者提供更多優質投資標的，豐富投資者的資產配置選擇；另一方面，將推動創業板估值體系重構，引導市場資金更多關注企業的成長潛力和創新能力，倒逼投資者轉變投資理念，促進資本市場的價值發現功能更好發揮。此外，新規也為存量創業板企業提供了轉型發展的機遇，部分符合高研發、高成長特征的企業有望借助再融資等便利措施實現轉型升級。各大投行已開始梳理潛在標的、匹配企業資質，為改革落地做好準備。

從產業層面來看，第四套上市標準的推出將形成鮮明的政策導向，引導社會資本更多流向新興產業和未來產業，加速技術轉化和產業升級。尤其是在新型消費領域，那些品牌影響力強、營收增長快但暫時未盈利的企業獲得上市窗口期，有望推動新型消費行業的規范化發展，同時帶動上下游供應鏈企業的發展。按照相關定義，新型消費涵蓋數字消費、綠色消費、健康消費等，現代服務業則包括信息傳輸、科研技術服務、現代物流等八大類，這些領域的優質創新企業將獲得更有力的資本支持。

創業板第四套上市標準的增設是資本市場深化改革的重要一步，未來，監管部門需持續堅守創業板“成長型創新創業企業”的定位，嚴格執行上市標準，重點關注企業的創新性和成長性，避免標準“放水”；同時，進一步完善配套監管制度，強化全過程監管，嚴厲打擊財務造假等違法違規行為，維護市場秩序，定期向地方政府反饋推送企業相關情況，推動地方政府推送機制高效落地。

對于企業而言，需理性看待新規紅利，聚焦核心技術研發和主營業務發展，避免盲目追求“達標上市”，真正依靠創新實現高質量成長。對于中介機構而言，需切實履行“看門人”責任，提高執業質量，助力優質企業登陸資本市場。對于投資者而言，應理性認識未盈利企業的投資風險，結合企業的成長性、研發能力等核心指標判斷投資價值，樹立長期投資理念。

本文刊于2026年4月18日出版的《證券市場周刊》