2700億AI算力龍頭遭業績殺，股價大跌7%

記者丨趙云帆

編輯丨鄭世鳳 駱一帆

4月23日早盤，A股光通信板塊多數下挫，截至11:07，東田微跌超10%，致尚科技、銘普光磁跌超7%。天孚通信跌7.51%最新市值為2699億元。

近日，AI算力板塊龍頭——光通信器件公司天孚通信（300394.SZ）遭遇“業績殺”，營收利潤雙雙不及預期，并帶動次日股價一度大跌7%，最終收跌5.74%。僅以動態估值計算，天孚通信以一季度業績為基準的動態市盈率達到139.38倍，估值“泡沫”亟待后續業績消化。

類似的一幕，一周前在華工科技（000988.SZ）身上上演，公司披露一季度業績預告不及預期，短期遭遇市場拋售并大跌超過10%。

另一方面，原則上作為天孚通信下游客戶的光模塊整機龍頭中際旭創（300308.SZ）同期披露的一季報表現卻異常耀眼，仿佛產業鏈上下游出現深度割裂，最終導致近期算力龍頭在市場上漲跌不一，走勢開始逐步分化。

高增長敘事遭遇結構斷層？

財報顯示，天孚通信一季度實現營業收入13.30億元，同比增長40.82%；歸母凈利潤4.92億元，同比增長45.79%。

看似增長迅速，但作為對比，該財報低于Wind一致預期的2026年營業收入增長率64.70%，也低于預期凈利潤增長率60.49%。

同時，雖然天孚通信一季度收入在春節季節性效益中理應如預期偏低，但僅完成Wind一致預期中2026年全年85.04億營業收入的15.6%，完成全年利潤預期32.37億元的15.2%。

花旗認為，天孚通信凈利潤較市場一致預期低24%，主要歸因于春節假期及上游原材料短缺影響導致營收低于預期，包括新增產能爬坡帶來的成本壓力、匯率波動影響等。

該行還表示，注意到部分投資者已預期上半年業績表現偏弱，但該股票的核心看點在于下半年光模塊與CPO產品供應的產能釋放。短期內，關鍵催化劑將來自其核心客戶在光引擎/光收發模塊及CPO組件訂單的能見度。

從產業鏈位置來看，天孚通信的訂單能見度與交付節奏似乎緊密捆綁于光模塊整機廠商的排產計劃。因此，不及預期的業績，令市場懷疑公司下游核心客戶交付節奏出現季度性調整，生產排期延后。

同時，部分海外云廠商對800G光模塊的驗收進度有所延遲，疊加整機廠商自身為應對1.6T產品上量進行的庫存策略調整，導致對上游器件的拉貨節奏在一季度未達預期峰值。

有行業人士指出，盡管行業整體在擴產，但用于800G及下一代1.6T光模塊的核心激光器芯片（如EML芯片）供給仍呈現結構性緊張，或一定程度上制約了天孚通信高端光引擎產能的快速釋放和交付效率。

作為進軍模組的關鍵布局，天孚通信泰國生產基地正處于產能爬坡與客戶認證的關鍵初期，折舊問題則一定程度影響了天孚通信的利潤釋放節奏。

在收益質量方面，財報顯示，天孚通信一季度受匯率波動影響，財務費用由去年同期的匯兌凈收益0.11億元，轉為匯兌凈損失0.24億元。該項目導致公司同比利潤減少約0.35億元。另一方面，公司毛利率逆勢提升至56.61%，同比提升3.6個百分點，仍證明其產品結構向1.6T光引擎、CPO用光器件等高端產品升級的成效明顯。

龍頭“同行不同命”

無獨有偶，作為另一家器件轉型模組的知名企業，華工科技的一季度報在AI算力基建洪流之中，也顯得不溫不火。

4月13日，公司發布一季報預告顯示，預計2026年一季度實現歸母凈利潤6億~6.4億元，同比增長46.38%~56.13%；但扣非凈利3.65億~3.8億元，僅增18.01%~22.86%。

雖然增速可觀，且光模塊業務盈利同比增幅翻倍，但相較于市場對AI算力基建龍頭的高預期，華工科技這一增長似乎未能完全匹配行業熱度。

值得注意的是，天孚通信、華工科技的器件業務不及預期一定程度上暗示下游光模塊主機出貨存在結構性短板。

但事實是，龍頭中際旭創卻交出一份炸裂的業績。財報顯示，中際旭創2026年第一季度實現營業收入194.96億元，同比增長192.12%；歸母凈利潤57.35億元，同比激增262.28%，毛利率和凈利率分別攀升至46.06%和32.40%，呈現出顯著的規模效應與議價能力。

業績分化的根源在哪里？或許在于公司器件和模組客戶是否盯緊全球核心云廠商。

目前，包括中際旭創與新易盛等龍頭，直接對接北美頂級云廠商（Meta、谷歌、微軟、亞馬遜），還有巨頭英偉達等合作伙伴的算力需求。相關公司在技術、良率、規模交付上存在優勢，是實實在在的“英偉達鏈”企業。

從產業邏輯上，以上企業能夠維持相對的供應鏈穩定和可見度極高的出貨指引，從而直接鎖定產能。

比如，一季報顯示，中際旭創一季度末預付款從1.34億元飆升至14.88億元，暴增超10倍，并創下歷史最高紀錄。這一數據顯示公司鎖定上游物料能力較強，且客戶產量指引明確，因此整條“英偉達鏈”價值傳導順暢，并且整個鏈條對外相對封閉。

而封閉的原因是整個產業鏈為“鏈主”所定義，其產品物料與供應商名單幾乎深度與鏈主綁定，從而導致產業鏈價值內部相對穩定且排他，產業鏈外部只能隨行業整體熱度獲得訂單，穩定性不足。

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出品丨21財經客戶端 21世紀經濟報道

微信統籌丨黎雨桐 編輯丨張嘉鈺

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