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美團2025財報拆解：從358億盈利到234億虧損，外賣大戰的殘酷真相

2026-03-27 17:38:20　來源: 態℃

北京舉報

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出品｜《態度·財報》

作者｜漢雨棣

編輯｜丁廣勝

3月26日晚間，美團發布最新財報。財報顯示，美團全年收入同比增長8.1%至3649億元，凈利潤由2024年的盈利358億元轉為虧損234億元，經營利潤率從10.9%降至-6.9%。

但這并非美團一家的遭遇，試圖以高補貼撕開防線的阿里與京東，同樣深陷進退兩難的泥潭。

阿里的國內電商零售業務在Q4利潤同比下滑超40%，陷入了規模越大、虧損越多的爭議；而去年年初高調入局的京東，新業務也因補貼面臨著巨大的利潤下滑，因此不得不收縮戰線、降低聲量。

大廠們極致的你追我趕，最終形成了一種誰也無法抽身、誰也無法擴大優勢的“動態均衡”。

外賣戰讓美團損失了多少？

如果用一個關鍵詞來概括美團的2025年，“外賣戰”幾乎是唯一關鍵詞。

從季度節奏來看，這場競爭的強度變化非常清晰：在核心本地零售業務中，2025年Q1仍實現135億元利潤，但Q2利潤迅速收縮至37億元，Q3直接虧損141億元，Q4虧損約100億元。也就是說，真正的價格戰從二季度開始全面爆發，在三季度達到頂點，四季度邊際有所緩和。

再看核心本地零售業務全年的盈利情況。2024年，該業務貢獻524億元經營利潤，經營利潤率高達20.9%；而到了2025年，不僅全年轉為虧損69億元，第四季度單季虧損更是高達100億元，對應經營虧損率-15.5%。

值得注意的是，利潤的下滑并不是因為顧客對美團的需求變小了。財報披露，平臺年度交易用戶數、用戶交易頻次以及ARPU均創歷史新高，GTV和交易量均實現雙位數增長。換句話說，用戶在更多地下單、平臺規模在擴大，但公司反而更虧錢。問題的核心在于收入質量與成本結構的“錯配”。

首先是收入端的補貼。2025年全年，美團配送服務收入同比下降2.0%至961億元，但同期訂單量仍在增長。這一背離的原因在財報注釋中已經點明：大量補貼被直接沖減收入，而不是計入營銷費用。這種處理方式使得財報層面的收入增速（8.1%）顯著低于真實交易規模的擴張速度，也直接壓縮了毛利空間。

其次是營銷費用的激增。2025年，美團銷售及營銷費用達到1029億元，同比暴漲60.9%，費用率從19%上升至28.2%。僅第四季度單季就投入317億元，同比增長83.4%。這些支出并非傳統品牌投放，而是高度“剛性”的競爭性投入——騎手側成本持續剛性上漲，疊加履約網絡密度提升帶來的運營成本增加，使得單位訂單的邊際利潤被進一步壓縮。

在電話會上，王興將其定義為“前所未有的激烈競爭”和“相當多的非理性補貼”。這實際上也說明，這部分投入短期內很難轉化為長期用戶資產，而更多是一種防御性支出。

與此同時，美團2025年新業務經營虧損從2024年的73億元擴大至101億元，經營虧損率由8.3%上升至9.7%。其中，海外業務Keeta在香港、沙特、巴西等市場的擴張，是虧損擴大的核心來源。

美團的財報數據本質上反應的是“雙線作戰”的結果：一邊在國內防守基本盤，一邊在海外押注未來。

與淘寶、京東相比，戰況如何？

在這場外賣及即時零售的競爭中，從2025年的財報來看，沒有真正意義上的贏家。

阿里巴巴集團方面，2025年第四季度，其息稅攤銷前利潤（EBITA）為-211億元，雖然較前一季度（-367億元）有所收窄，但虧損規模依然巨大。受高額市場補貼拖累，該業務單季利潤同比暴跌了74%。這場競爭直接導致阿里巴巴銷售和市場費用在第三季度激增至665億元，其中大部分投入于閃購業務，進而拖累了集團整體利潤表現[。

此前有機構測算稱，閃購每增加1元收入，大約需要投入1.6元的市場費用，這意味著其商業模型在當前階段同樣處于“規模越大，虧損越多”的狀態。

相比之下，京東的策略更為收縮。年初劉強東高調為外賣業務站臺，一度引發市場高度關注，但隨著時間推移，相關討論熱度明顯下降。從財報數據來看，2025年全年，包含外賣在內的新業務經營虧損高達466億元，是集團內部唯一虧損的業務板塊。在第四季度，集團經調整凈利潤僅為11億元，同比大幅下滑90%，利潤端承壓明顯。單看新業務，第四季度經營損失達148億元，盡管環比收窄近20%，但與2024年同期的9億元虧損相比，規模擴大了十余倍。

這一數據背后反映的是一個共性問題：在高度同質化的履約能力和供給體系下，競爭只能通過價格和補貼展開，而無法通過差異化實現利潤空間。

從結果來看，美團、阿里、京東三方在2025年形成了一種“動態均衡”：沒有人完全退出，但也沒有人真正成為了贏家，行業整體進入高成本、低利潤的消耗戰階段。

而就在一天前，國家市場監督管理總局在其官方渠道轉發了經濟日報的一篇評論文章，文章明確指出外賣大戰應當畫上句號。其指出無序的補貼戰、價格戰不僅損害了商家的利益，也影響了消費者的體驗，更對整個行業的健康發展構成了威脅。

美團預告2026 Q1改善單均虧損

然而，當前投資者最關心的問題，是虧損何時能夠回到盈利軌道。

財報發布后，美團預告2026年一季度單均虧損將較四季度顯著改善，但代價是其在外賣市場的成交額占比將從長期70%以上下降至“穩定在60%以上”。這意味著美團開始主動讓渡部分市場份額，以換取盈利能力修復。

核心本地商業的改善確定性最高。王興明確表示，餐飲外賣單均虧損將在一季度實現“更有意義的環比改善”。從數據上看，2025年第四季度經營虧損率已從第三季度的-21.0%收窄至-15.5%，改善5.5個百分點。在需求端（春節后消費回暖）與供給端（補貼收斂）共同作用下，規模效應有望重新釋放。

更關鍵的是成本控制已經開始顯現效果：2025年Q4核心本地商業收入環比下降3.3%，但經營虧損卻環比收窄28.6%，說明美團正在通過精細化運營修復單位經濟模型。

在財務安全性方面，美團仍具備充足緩沖。

截至2025年底，美團持有現金及現金等價物1068億元，短期理財601億元，總流動性超過1600億元；資本負債率約53%，且超過一半債務期限在三年以上，短期償債壓力有限。這使得美團仍有能力持續投入AI研發（2025年研發費用260億元，同比增長23.5%）以及基礎設施建設。

在戰略層面，即時零售的供應鏈能力正在加速補齊。2026年2月，美團宣布以7.17億美元收購叮咚買菜中國大陸業務，這一動作的意義在于補強生鮮供應鏈能力，并通過其在華東地區的前置倉網絡提升履約密度。與自營的“小象超市”形成協同后，“自營供給+即時配送”的模式已經在部分城市驗證了盈利可能性。

從長期看，即時零售具備更高客單價與更強用戶粘性，有望成為繼外賣之后的新增長引擎。

美團的2025年，本質上是中國互聯網從“增量擴張”轉向“存量博弈”的一個縮影。在極端競爭環境下，即使擁有最強履約網絡和用戶基礎的平臺，也可能在短期內失去盈利能力。但與此同時，它也再次驗證了一條商業規律——當補貼驅動的價格戰難以持續，真正決定勝負的，仍然是供給深度、履約效率以及基于數據的用戶體驗。這些是美團仍然保有優勢、但需要時間兌現的能力。