渝商聯智庫|昆明官方辟謠背后：巨額城投債危機如何破局？

日前，一份《昆明城投專家會議紀要》在網路上飛速流傳，內容主要涉及昆明城投債兌付困難等情況，引發城投債二級市場的債價下挫。

隨后，昆明官方、海通證券、民生銀行開始辟謠。從辟謠內容看，該文內容的確是由內部人發出，無論內容是否屬實，均指向了一個共同關注的話題：城投債危機。

城投債出現問題并非個例，此前渝商聯曾報道遵義道橋公司，對百億貸款進行20年展期，引發輿論關注。城投債在大債壓頂之下，是否會引發連鎖反應，釀出更大危機？

根據公開信息，渝商聯智庫分析認為，有兩點值得關注：

一是官方隱私的泄露，造成二級市場的恐慌。“會議紀要”主要表訴了，昆明市某幾家城投公司的企業債逾期，到期無法償還，昆明市各方面已經通過各種途徑籌資資金，該處理的資產也處理了，但是還是無法解決所面臨的問題。

文中還提到了，云南幫扶資金來源：上海。上海是云南的定向幫扶方，以前還債的資金，大部分是上海城投幫扶的，但是去年受疫情問題影響，上海沒有撥付，而昆明這邊情況比較緊急，組織去上海“借錢”。

二是昆明城投債的確債務過大，入不敷出。根據昆明市財政局數據，截至2022年底，昆明市地方政府債務余額約為2231億元。根據中國執行信息公開網查詢結果，截至2023年4月26日，昆明城投被納入被執行人案件共3件。根據最新公開市場的數據，截至2023年一季度末，昆明城投總資產732.87億元，總負債430.20億元，資產負債率58.70%。從公開數據看，并非資不抵債，但公開數據并未包含非標融資數據。

再看看收入。昆明市財政收入在2022年出現下滑，2022年昆明市一般公共預算收入完成505.25億元，扣除增值稅留抵退稅因素后，同口徑下降13.6%，按自然口徑計算下降26.7%。其中，稅收收入394.14億元，同口徑下降10.7%，按自然口徑計算下降27.2%；非稅收入111.11億元，下降24.9%。

城投債的產生源于城市化建設。如果城市化在人口凈流出嚴重的地方發力過猛，就會形成償債壓力，最后演變成危機。出現這種現象，本質上是因為建設用地指標的配置，與人口流動方向背向而行。地方政府大多有“筑巢”思維：先建城，再吸引產業和人口。

而規律告訴我們，有了新城并不意味著就會有相應的人口和產業，如果新城形成不了人口和產業基礎，不能帶來正回報，危機爆發是遲早的。能形成正回報的，恰恰是人口和產業增長動力強的地區。

新城建設如果不瞄準實際需求，盤點自身優勢精準發力的話，就會形成債務危機。

有些地方政府，建設規格高于實際需求，形成脫節效應。絕大部分的新城，毫無例外提出要發展第三產業、高新技術產業，而大多的新城功能僅能滿足生活性服務業，還有一些城市的新城規劃，是在城市邊界發展先進制造業，城市核心發展服務業，建設行政中心、金融中心、中央商務區等。由于規劃的空洞，造成新城的公共設施建設標準偏高，投入過高，后期規劃與需求脫節后自然形成危機。

由于城投債部分投入參有收益，并非全為公益性投入，因此中央定調“誰家的孩子誰抱走”，讓地方政府自主化解危機和風險。而地方可不一定這么想，由于參有非營利性投入，一旦出了問題，該伸手求助還得伸手求助。

目前債務轉化的幾種處理方式：

債轉債：地方債轉中字債、城投債轉地方債。目前有地方政府的背書和地方銀行的支持，城投債還未形成連鎖性反應，若從局部影響上升為全局影響，轉化為國債為可行性方案。

幫扶還（找對口幫扶城市）：有盈余或者債務壓力小的高能級城市，向落后城市扶持。

出售地方某些運營權（抵押城市泊車位）：通過城市經營性收入的抵押和變形來償債，但是也有一定負面，例如廣西南寧的慧泊停車事件。

借新還舊，無奈發起永續債：實在不行只有擦邊球賺錢（比如罰沒收入）。

數據顯示，2023年城投債到期規模為歷史峰值，到期規模合計為5.7萬億元，同比大幅增長52%，創歷史新高，到期壓力主要集中在三四月份。2023年城投債到期回售規模最大的省份有四個，均在3000億元以上。

同時，結合到期回售規模占存續債券規模的比重來看，發展較為薄弱的地區，如西北和西南省市，分別占比均超過50%，未來一年內壓力較大。今年1-4月，城投非標違約事件達73件，為2018年以來的新高。

渝商聯智庫認為，城投公司形象等同于地方政府形象，如發生連續性負面事件，將形成系統性問題。另外一方面，對土地財政模式，不進行深刻反省與復盤，矛盾可能無法徹底消化。

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