9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)析：多項(xiàng)指標(biāo)邊際改善，經(jīng)濟(jì)處在向上恢復(fù)的通道

10月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布9月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及三季度GDP等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值913027億元，同比增長(zhǎng)5.2%。

8月以來，國(guó)內(nèi)多項(xiàng)指標(biāo)邊際改善，國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有了起色。不穩(wěn)定的外部因素仍然較多，壓制了市場(chǎng)的正向情緒。包括巴以沖突的升級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平等事件，疊加國(guó)內(nèi)面臨需求仍然不足，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固等挑戰(zhàn)，港股、A股持續(xù)走弱。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)能否延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭？結(jié)合近日發(fā)布的CPI、PPI、PMI數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)析我國(guó)經(jīng)濟(jì)9月以及前三季度的發(fā)展情況。

01

工業(yè)生產(chǎn)維續(xù)回暖，PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間

生產(chǎn)端來看，9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.5%（扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率），與8月份的同比增速持平，整體能夠維持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。但從1—9月份累計(jì)同比來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.0%，比上半年加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，三季度工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快。

工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度一定程度上可以判斷短期工業(yè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)的景氣程度。分三大門類看，工業(yè)增加值同比主要由制造業(yè)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。9月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.5%，制造業(yè)增長(zhǎng)5.0%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)3.5%。

在近期一系列政策措施支持下，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)，制造業(yè)保持較高增速。而觀察制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，也可以看出制造業(yè)生產(chǎn)景氣延續(xù)回升的趨勢(shì)。

9月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI為50.2%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；其中，PMI生產(chǎn)指數(shù)為 51.9，較上月回升 1.7個(gè)百分點(diǎn)。9月制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，結(jié)束了自4月份以來的持續(xù)收縮態(tài)勢(shì)，且反彈幅度略超市場(chǎng)預(yù)期（預(yù)期值 50%）。而生產(chǎn)和新訂單的持續(xù)改善，是制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間的主要原因。表明制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張步伐有所加快，同時(shí)制造業(yè)市場(chǎng)需求繼續(xù)改善。

02

消費(fèi)需求持續(xù)修復(fù)，進(jìn)出口同比好轉(zhuǎn)

需求端來看，9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額39826億元，同比增長(zhǎng)5.5%；其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額35443億元，增長(zhǎng)5.9%。1—9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額342107億元，同比增長(zhǎng)6.8%，其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額307270億元，增長(zhǎng)7.0%。

社零同比在6月份大幅下降之后，8月出現(xiàn)回暖，9月維續(xù)同比增長(zhǎng)，說明內(nèi)需正在持續(xù)修復(fù)，一定程度上受益于雙節(jié)以及換季帶來的相關(guān)品類的消費(fèi)增長(zhǎng)。具體來看，9月商品零售和餐飲分別實(shí)現(xiàn)收入35539億元和4287億元，同比分別為4.6%和13.8%。

外貿(mào)方面，9月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)都明顯回暖。海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價(jià)，9月我國(guó)進(jìn)出口總值5205.5億美元，同比下降6.2%。其中，出口2991.3億美元，同比下降6.2%；進(jìn)口2214.2億美元，同比下跌6.2%；降幅較8月份分別收窄2.6和1.1個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差777.1億美元，同比下降6%。

出口同比降幅的收窄，主要由于外需的邊際改善，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一定程度上反映了其需求韌性。9月份，我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本的出口同比降幅較8月份分別收窄了0.2個(gè)百分點(diǎn)、8個(gè)百分點(diǎn)、13.7個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，由于去年同期的出口數(shù)據(jù)較差，低基數(shù)也使得9月出口同比大幅回升。

進(jìn)口數(shù)據(jù)的降幅收窄，主要原因在于內(nèi)需的恢復(fù)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策促使大宗商品需求改善支撐進(jìn)口增速降幅收窄。考慮到四季度有節(jié)假日需求、促消費(fèi)政策、基數(shù)效應(yīng)等，進(jìn)出口數(shù)據(jù)有望維持反彈的趨勢(shì)，保持貿(mào)易順差。

03

投資增速繼續(xù)回落，房地產(chǎn)投資增速仍未觸底

投資端來看，1-9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）375035 億元，同比增長(zhǎng) 3.1%，前值為3.2%，投資增速持續(xù)回落，具體來看基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資三大領(lǐng)域的增速。

1-9月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)6.2%，較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；主要是道路運(yùn)輸業(yè)投資增速的回落。制造業(yè)1-9 月投資增長(zhǎng) 6.2%，較前值回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)1-9月投資完成額為87269億元，同比下降9.1%，降幅較前值擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。

雖然在三季度房地產(chǎn)優(yōu)化政策的利好下，9月房地產(chǎn)投資下降趨勢(shì)放緩，但仍未觸底，依舊是整體投資增速的主要拖累，基建投資和制造業(yè)是投資增速的主要支撐項(xiàng)。四季度隨著房地產(chǎn)政策的持續(xù)加碼，以及新增專項(xiàng)債額的發(fā)行完畢，投資增速有望迎來小額反彈。

04

PPI和CPI的剪刀差持續(xù)收窄，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)拖累減弱

通脹方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，9月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.0%，同比較上個(gè)月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.4%，同比下降2.5%，同比跌幅較上個(gè)月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。

9月CPI同比回落，食品和服務(wù)價(jià)格同比下降是主要原因。9月食品價(jià)格環(huán)比漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比降幅擴(kuò)大了1.5個(gè)百分點(diǎn)，豬肉、蔬菜價(jià)格下降是主要拖累，服務(wù)價(jià)格或受到暑期結(jié)束的影響價(jià)格走弱。同時(shí)，去年9月的CPI增速是全年最高點(diǎn)，高基數(shù)也壓制了本月的CPI同比。但考慮到未來居民消費(fèi)潛能的持續(xù)釋放，CPI同比的回落只是暫時(shí)。

PPI同比降幅收窄的原因，主要是國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)上漲、國(guó)內(nèi)工業(yè)品需求逐步恢復(fù)?？紤]到國(guó)際油價(jià)大概率維持強(qiáng)勢(shì)以及國(guó)內(nèi)需求企穩(wěn)向好對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格形成支撐，10月份的PPI同比降幅有望繼續(xù)改善。

由于PPI反映工業(yè)品價(jià)格變化，CPI反映消費(fèi)品價(jià)格變化，因此CPI和PPI的剪刀差一定程度上也反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。9月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-3.1%收窄至-2.5%，預(yù)計(jì)未來二者都將回升，但由于地緣沖突、供給偏緊、以及政策對(duì)基建需求等，PPI的回升速度或?qū)⒖煊贑PI，兩者的剪刀差有望繼續(xù)收窄，對(duì)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)拖累作用減弱。

綜上來看，我國(guó)9月以及前三季度的宏觀經(jīng)濟(jì)整體能夠維持向好的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)處在恢復(fù)的通道中，生產(chǎn)和需求端都在持續(xù)改善，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期向好。今年是三年疫情沖擊后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一年，伴隨著國(guó)內(nèi)三重壓力以及國(guó)際地緣沖突、高利率水平等復(fù)雜因素的干擾，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)展現(xiàn)出一定的韌性、潛力和活力。

但也要認(rèn)識(shí)到外部環(huán)境干擾和整體需求不足的矛盾始終存在，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍需持續(xù)夯實(shí)，

房地產(chǎn)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)向的過程仍然比較艱難，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成壓力。在多重因素的疊加下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，但恢復(fù)過程必然是波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。

- End -