零跑與斯特蘭蒂斯，這場交易值不值？

傳聞了好幾個月的斯特蘭蒂斯收購零跑股份一事，10月26日終于官宣。斯特蘭蒂斯以15億歐元的代價，收購零跑20%股份。雙方還以51:49的比例成立“零跑國際”，該合資公司將在大中華之外“獨家”擁有向全球其他市場出口和銷售的權(quán)利，以及在當(dāng)?shù)刂圃炝闩芷嚠a(chǎn)的權(quán)利。

對此業(yè)內(nèi)外輿論說什么的都有，有說零跑賣得“很值”，也有說不值的。

就攤在桌面上交換的籌碼而言，零跑拿到15億歐元，幾個大股東（傅利泉、朱江明、陳愛玲、劉云珍）都套現(xiàn)了不少現(xiàn)金。同時其“四葉草”平臺技術(shù)擁有這家法國企業(yè)背書，對產(chǎn)品力一定帶來提升。

鑒于這是長期合作，因此零跑后續(xù)開發(fā)，斯特蘭蒂斯會繼續(xù)出資，成果雙方共享，這相當(dāng)于找了頭現(xiàn)金奶牛。條件則是，零跑出讓了海外市場的主導(dǎo)權(quán)。斯特蘭蒂斯在中國市場的業(yè)績已經(jīng)混成“其他”，但拿到IP授權(quán)之后，可以用之于全球其他市場。

至于15億歐元的問題，按零跑港股市值，溢價約50%，對于善意收購方，這是應(yīng)該的。就算這筆錢單買一個平臺，也很值。橫向來看，大眾在MEB平臺上投入了70億歐元（約合540億元人民幣），吉利為浩瀚架構(gòu)投入了180億人民幣。我們要適應(yīng)的一個現(xiàn)實是，即歐洲車企的開發(fā)效率和成本控制，都已經(jīng)居于嚴(yán)重劣勢。

更要命的是，開發(fā)以CCU為核心、多域融合的架構(gòu)，還不僅僅是錢的事，斯特蘭蒂斯做不出來。就算做出來，也會比中國新勢力落后兩代以上，根本無法競爭。在開發(fā)的背后，以IT、ICT方式做物理和軟件架構(gòu)，實現(xiàn)軟硬解耦、軟軟解耦，這套方法論，也沒有。集團(tuán)CEO唐唯實將其輕描淡寫為“盲點”，其實這哪里是盲點，簡直是難以跨越的斷崖。

大眾費了很大的勁自研，CEO都換掉了，最后依然決定聯(lián)合（就是買），買地平線的工具鏈和小鵬的架構(gòu)。斯特蘭蒂斯很機(jī)靈，對自己能力有數(shù)，跳過折磨自己這步，直接買。

所以，我們應(yīng)該看到，大眾花了7億美元，買了小鵬4.99股份，這是機(jī)會性合作。而斯特蘭蒂斯購買的20%股份，就是深度綁定了，零跑不但賣了海外獨家經(jīng)銷、生產(chǎn)的權(quán)利，專利轉(zhuǎn)讓上還必須包教包會。當(dāng)初跨國車企來中國合資的時候，技術(shù)轉(zhuǎn)讓上可沒這么慷慨。

既然這么物超所值，零跑為啥要賣股份？外界不可能獲得雙方交易的全部信息，更不可能讀取零跑創(chuàng)始人的內(nèi)心戲。

可以對比的是，和小鵬對同業(yè)投資抱有警惕不同，零跑采取了擁抱的態(tài)度。大股東的傾向，起到?jīng)Q定性作用，那就是更看重退出路徑。整體轉(zhuǎn)讓，比在股市上“零拋”（就像王興在每個交易窗口拋售理想股票一樣）要好得多，起碼股價不會因此被砸下來。

出人意料的是，大華作為股東方（持零跑7.88%股份）整體退出。大華的股東和零跑股東具有一定重合性。這意味著傅、朱、陳、劉等人讓出來的是間接持股，同時保留了直接持股。這是既能套現(xiàn)、又繼續(xù)保有一致行動人控制權(quán)的平衡性策略。

另一因素，零跑創(chuàng)始人團(tuán)隊對品牌繼續(xù)往上走，或許存在一定的戰(zhàn)略迷惘。十幾萬元的新能源是刺刀見紅的領(lǐng)域。這個區(qū)域正面臨比亞迪這樣的大玩家越來越大的壓力，而往20萬以上做，又遇到從30萬殺下來的一大票“中高端”品牌。銷量大家都能看得見。獨立品牌（沒有集團(tuán)奶牛）、十幾萬的車，如果月銷量爬不到3萬+、4萬的樣子，路就走窄了，固投和研發(fā)攤銷居高不下。品牌認(rèn)知上，也可能會有些不自信。

上述這些都能理解。但是把海外獨立權(quán)益賣掉，感覺就有些問題了。盡管是個潛在的利益，但這至少無法明確看到，零跑創(chuàng)始團(tuán)隊對自己在全球市場擴(kuò)張的未來是否存有信心。

截止26日當(dāng)天中午11：22，零跑港股跌了9.1%，說明二級市場投資人的看法是一邊倒的。賣掉了自己“部分的未來”，這是這筆交易被詬病的最大原因了。還有什么比創(chuàng)始人自己用腳投票更具說服力的呢？

以上，交易籌碼，值或不值，諸君自做判斷。至少，反向合資潮流中，零跑也走出了一條自己的道路，而后續(xù)的案例相信會越來越多。