伊利蒙牛逆風上半年，高增長已成往事

乳業困境持續許久，一方面，上游原奶供給增加、奶價下行；另一方面，下游消費力恢復不及預期，乳企業績從增長放緩到直接下滑。

涌流商業原創 | 作者 李偉

一盒250ml伊利純牛奶，在商超的零售價是3元左右；但如果生產日期是4個月前，價格就僅有1.8元，整箱價格不足30元。

2023年冬季和2024年春夏，這些“大日期”折扣牛奶不難買到，線下臨期食品店里堆砌著多品牌常溫奶；線上平臺上，許多店鋪顯示累計銷售量已有數十萬提。

海量的低價牛奶，成了乳業巨頭財報中最薄弱的一章。

本周，蒙牛、伊利相繼發布半年報，披露了多年來未有的大幅退步數據。

伊利，上半年實現營收596.96億元，同比-9.53%；歸母凈利潤75.31億元，同比+19.44%；扣非歸母凈利潤53.24億元，同比-12.81%。扣非前后利潤差異主要由于公司轉讓子公司昌吉盛新，實現了投資收益。

伊利第二季度單季數據引人關注：營收272.33億元，同比-16.6%；歸母凈利潤16.08億元，同比-40.21%，降幅驚人。

蒙牛，上半年營收446.71億元，同比-12.6%；經營利潤31.19億元，同比-4.8%；歸母凈利潤24.46億元，同比-19.03%。

蒙牛液奶、奶粉、冷飲、奶酪板塊收入分別同比-12.9%、-13.7%、-21.8%、-6.3%。蒙牛從4月起清理渠道庫存，導致第二季度收入同比下滑雙位數。

乳業困境持續許久，一方面，上游原奶供給增加、奶價下行，上游企業面臨盈利壓力；另一方面，下游消費力恢復不及預期，乳企業績從增長放緩到直接下滑。

8月30日，伊利管理層就公司及行業現狀回答投資者提問，核心觀點包括：

1. 1. 上半年公司控制出庫節奏，經銷商調整渠道庫存；

3. 2. 目前渠道調整已到位，渠道產品基本在3個月以內；

5. 3. 冷飲有休閑屬性，需求受影響，疊加天氣原因，導致二季度動銷緩；

7. 4. 原奶供應過剩、價格下行已有3年，2025年供需有望回歸平衡。

液奶下滑

最近半年多，乳業需求疲軟、上游原奶供給過剩，全行業都面臨量和價的雙重壓力。

分產品來看，伊利上半年液奶、奶粉及奶制品、冷飲、其他產品分別實現收入368.87億、145.09億、73.22億、4.06億元，分別同比-13.0%、+7.3%、-20.0%、+26.6%。

伊利收入中占比最大的是液奶、約占七成。上半年，伊利液奶實現收入368億，同比下滑13%；其中第二季度同比下滑19.6%，收入166.3億。

回溯2023年全年，伊利液奶還保持了增長，盡管增速僅為0.72%。

30日，伊利董秘邱向敏解釋液奶為何下滑如此嚴重：

“由于行業供需不均衡持續影響，我們在年初時已經看到液奶渠道存在一定壓力。因此我們在春節之后（主要集中在二季度），對終端產品新鮮度調整。通過合理控制出庫，幫助經銷商來調整渠道庫存。

我們也投入了相應的費用給終端，協助經銷商消化一些大日期產品，來維護整個產業的價值鏈體系。”

邱向敏強調，雖然上半年整體出貨節奏放緩，但從終端數據來看，市場表現健康，理由包括：

1. 1. 經過近半年挑戰，渠道基本都是三個月以內的產品，新鮮度得到改善；

3. 2. 經銷商進貨意愿提升，整個行業和產業鏈在向良性趨勢發展；

5. 3. 從終端表現來看，伊利表現優于行業。

結構細節

30日，伊利投資者關系部總經理趙琳在發言中，嘗試以液奶結構改善說服投資者：

“從結構上來講，上半年白奶是所有品類中表現是最好的；白奶中金典表現好于基礎白奶。

在低溫液奶領域，雖然上半年行業還是下行的大背景，但公司在上半年的收入還是實現了逆勢增長，低溫白奶、低溫酸奶都有增長，特別是金典鮮奶上半年增長接近60%，且盈利在改善。”

蒙牛情況類似，數據下滑背景下，管理層也強調結構改善：

高端單品特侖蘇“沙漠有機”系列表現好于基礎白奶，特侖蘇系列收入占比提升。低溫酸奶行業在上半年呈高個位數下滑，而蒙牛低溫酸奶業務逆勢增長；高端鮮奶業務呈雙位數增長，表現優于行業。

分產品來看，上半年蒙牛液態奶、奶粉、冷飲、奶酪收入分別同比-12.9%、-13.7%、-21.8%、-6.3%，它們分別占銷售收入的81%、4%、8%、5%。

蒙牛管理層表示，為了維持健康庫存水平，公司采取謹慎發貨節奏，目前渠道庫存已回到20天左右，低于正常水平40天；7月的收入跌幅相比上半年已有所收窄，8月收入趨勢較好，第三季度收入有望重回增長。

蒙牛管理層預計全年收入同比下滑中個位數，這意味著下半年收入要同比持平或小幅增長。

穿越周期

乳業這一輪壓力周期，始于2021年秋季，核心原因是是規模化牧場擴產、疊加了消費需求走弱。

2019年，乳業巨頭紛紛加碼上游產業，奶牛的養殖周期為2年，在2021年秋季開始原奶供應量增加。至今3年時間，原奶價格下滑了約1/4。

4月的業績會上，伊利董事長潘剛曾提醒過：這一輪周期與之前不同，隨著上游集中度的提升，供應商從原來的養殖小區變成了規模化牧場，牧場跟企業聯系相對密切，決策也會更加理性。因此，行業波動會減弱，但周期波動的平緩可能會伴隨著周期的延長。

“過去幾年，上游的供給一直在累計增加，而疫情后由于整體消費力恢復不及預期，需求增加的速度就無法匹配上上游供給。所以這兩年行業供需不平衡的情況有所加劇。”

2023年，伊利規模凈利潤率為8.3%。伊利有一個目標，要在2025年實現不低于9%的利潤率，顯然，上半年的臨期品和低價幫不上忙，且公司為渠道調整多投入了營銷費用，影響了經營利潤率；下半年情況會好轉嗎？

趙琳表示，下半年隨著原奶供需情況改善、渠道調整結束，公司將積極把握雙節與春節的備貨機會，開發更多消費場景，相信經營利潤率能夠在下半年有所改善。

產品層面，董秘邱向敏解釋，公司會聚焦功能性產品。因為在消費力偏弱情況下，消費者對于產品功能屬性的訴求并沒有受明顯影響，下半年公司會聚焦DHA益生菌等功能性產品。

上半年，伊利成人奶粉中高端產品增速超過30%。老齡化趨勢下，伊利在2023年年底專門成立了成人營養品事業部，挖掘細分賽道的機會，如與同仁堂合作；未來會關注助眠、補血、有益骨骼和血糖的產品。

另外，針對低線城市的自飲需求，伊利會相應的布局高性價比產品，避免核心產品陷入價格戰。

渠道方面，伊利在探索多元化，電商新興渠道、社群團購保持增長；企業客戶渠道，伊利在挖掘與奶茶店、咖啡店等餐飲渠道合作。

伊利管理層判斷，原奶供需差將在下半年改善、2025年平衡。

趙琳講述了其中邏輯：原奶價格下行已持續三年，上半年采購價下降了高個位數。從原奶供給量來看，增速已比2023年放緩。特別二季度以后，牧場在淘汰低產牛、優化畜群結構，奶牛存欄量已連續4個月環比下降。

九十月份，上游牧業企業將集中采購青儲，現金流壓力會推動產能進一步出清。加之三季度是傳統銷售旺季，原奶需求量會增加，供需差會收窄。

這種情況下，原奶及產品價格能穩住，企業可以穿越漫長而艱難的周期。

太二酸菜魚高管反思這半年