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文 | 付一夫

艱難的8月終于結束了。

在剛剛過去的8月，A股幾乎是單邊下跌，各大指數接連創下階段性新低。不過就在8月的最后兩個交易日，A股卻迎來了久違的連續兩天普漲行情，紅盤數量都在4000家以上；特別是上周五，在券商、白酒、地產等權重板塊的集體發力下，市場放量大漲，成交額再度達到8800億，一掃此前四五千億的低迷態勢；個股更是一片紅火，盤中一度有超過5000只個股上漲。此情此景，宛如久旱逢甘霖一般，讓在漫長黑夜中掙扎已久的投資者們看到了一絲曙光，不少樂觀的人已然在期待“金九銀十”的回血行情。

然而，9月首個交易日，A股卻遭遇開門黑，再度給所有人潑了一盆冷水。

數據顯示，截至昨日收盤，滬指下跌1.10%并再創階段性新低，深成指跌2.11%，創業板指跌2.75%，兩市超4400只個股飄綠，其中芯片、白酒、證券、中字頭、貴金屬的多個板塊跌幅居前，全A平均股價大跌2.53%。值得注意的是，各大指數的日K線幾乎都走出了“陰包陽”的形態，意味著上周五進場做多的資金大多都被套了，這無疑是很傷士氣的。

市場從KTV到ICU，僅僅過了一個周末而已，而如此慘烈行情的突如其來，著實讓那些滿懷希望看漲的人感到措手不及。

那么，市場為何會大跌呢？在我看來，主要原因有二：

一方面，8月份PMI數據的不及預期，導致市場信心再受打擊。

上周末，國家統計局公布了8月份PMI數據為49.1%，比上月下降0.3個百分點，并且已是連續4個月處于榮枯線以下，其中多項細分指數均環比7月有所惡化，制造業景氣度繼續低迷。究其原因，雖然有近期高溫多雨、部分行業生產淡季等因素的影響，但更為主要的拖累因素在于產需兩端的一再放緩，尤其是國內有效需求的不足，包括地產行業的低迷抑制了鋼鐵、水泥等建材類消費品的需求，以及居民消費信心的不足等等。考慮到PMI是典型的前瞻性指標，PMI的進一步走弱直接暗示了國民經濟復蘇弱于市場預期的現實。

與此同時，上市公司的中報也透露出一些不樂觀的信號。數據表明，今年上半年扣非凈利潤增速大于0的公司數量為2675家，占整個A股的比重不到一半，且數量不及2023年同期，反映出上市公司整體經營進一步承壓。其中，諸如萬科、中國中免、隆基綠能等行業龍頭的半年報都是拖到了最后一天才對外公布，業績也都不太好看，側面佐證了相關行業的景氣度下行。

要知道，自5月中旬開始，A股已單邊下跌了超過3個月時間，這當中很大一部分壓制因素，正是來自于宏觀經濟基本面復蘇的偏弱。如今，一系列數據都說明當前宏觀經濟的拐點尚未到來，難免要對市場做多信心造成壓制，繼而引發了昨日的大跌。

另一方面，市場本身的下跌趨勢仍在延續，短期反彈容易引發兌現。

所謂“趨勢”，簡單說就是市場運行的方向，包括上漲趨勢、下跌趨勢和橫向盤整。在技術分析的開山之作《道氏理論》當中，有一個非常著名的觀點：“趨勢一旦形成，通常會維持比較長的一段時間，并且難以被改變。”其原因在于，某種趨勢的形成一定是多空雙方長期斗爭的結果，比如下跌趨勢的形成，就代表空頭力量已占據了絕對優勢，而市場也會沿著阻力最小的下方運行，若是沒有足夠的時間和空間來消化，多頭力量很難戰勝多頭并扭轉趨勢；上漲趨勢亦是同樣的道理。

就當前的A股市場來看，目前各大指數仍處在標準的下跌通道之中，并沒有因為其間偶爾出現的一兩天大漲就改變趨勢。在諸多趨勢投資者的眼里，空頭力量依舊占據主導，在確立趨勢反轉向上之前，每一次反彈都是賣出的機會，而不是“一根陽線改三觀”。再考慮到6月底和7月底，A股也出現過單日的普漲，但依然難以擺脫繼續陰跌的態勢。因此在上周四周五連續兩天普漲后，昨日出現短期獲利盤的兌現也屬情理之中。

除此之外，上周末海外各方面形勢的撲朔迷離，也在一定程度上對A股形成了沖擊，這里不再展開論述。

那么，后市又該如何看待呢？

客觀地講，經歷了連續三個半月的下跌，幾乎所有投資者都早已身心俱疲，人心思漲。但必須看到的是，當前A股各大指數無一例外皆為下跌趨勢，正所謂“下跌不言底”，倘若沒有突發性的重大利好，市場很難短時間內實現反轉向上，而震蕩磨底依舊是大概率事件。不過在眼下的位置，即便是再往下找底，下跌空間應該也不會太大，理由有三：

首先，三中全會和7月底的政治局會議對下半年的經濟部署已經定調，“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”預示著下半年GDP增速至少保持在5%及以上的水平，而在當下經濟數據惡化、國內有效需求不振、外需可能存在極大挑戰的情況下，相關產業政策進一步加碼的預期和概率都在強化。再考慮到9月份美聯儲降息幾乎已成定局，國內貨幣政策空間也將隨之打開，而基于“支持性政策”的定調，國內繼續降息的可能性越來越大，這些都將對A股形成支撐。

其次，A股上市公司中報業績已經于8月底披露完畢，業績的利空因素基本得到充分消化，該排的雷也都已經排完，后續將會迎來一段時間不短的業績真空期，投資者不必再為上市公司業績爆雷而擔憂，市場活躍度有望提升，而圍繞政策和題材的行情也將得到持續演繹。另外，對于基本面投資者來說，在中報業績披露完成后，可以依托政策面和基本面做出更為清晰的方向性選擇，從而為后續行情上漲提供支撐。

最后，隨著全球步入降息周期的預期不斷升溫，近期美元指數和美債收益率持續回落，而9月美聯儲降息落地后，中美利差倒掛趨勢或將明顯改善，人民幣面臨的外部壓力將得到持續緩解；此時再配合國內政策的進一步發力，人民幣匯率或仍有一定升值空間；再加上全球政治經濟局勢的復雜性，可能會促使更多國際資本在全球尋求“避風港”，而人民幣匯率具有較高的穩定性，吸引力有望持續提升。一系列因素的結果，便是海外資金的回流與人民幣資產估值的抬升。

因此，綜合來看，雖然A股昨日經歷大跌，短期大概率會繼續磨底，甚至不排除還會有新低的可能，但利好因素已經在不斷匯集，再考慮到經歷了漫長的三個半月下跌后，當前A股的估值水平已經處于歷史性低位，市場的機會也已經顯著大于風險。

平心而論，近幾個月的A股著實令人“很受傷”，但往往越是這樣，市場距離真正的底部也就越近。從歷史經驗來看，每一次歷史級別的大底部到來之前，多數人都覺得后市無望，對于市場已近乎死心。但隨著短期利空的逐步消化、政策面的不斷呵護以及大資金的強勢入場，行情都實現了由企穩到反轉甚至持續大漲的變化。這也正應了電視劇《繁花》里爺叔的那句經典臺詞“大暑之后，必有大寒”，反過來亦是同樣的道理。

所以，我們與其怨天尤人，不如保持耐心，靜候痛苦的結束與反轉的到來。