晶科半年報：用第一做第一！

光伏產業新一輪周期洗牌之下，各路企業集體承壓，此時無疑最為考驗企業的綜合經營實力。

淘汰賽飛吹浪打之下，最為全球光伏的傳統龍頭，晶科能源(688223.SH)展現出了強悍的進取心，以及整體經營上的前瞻、韌性與可持續。

近日,晶科能源發布了2024年半年度報告，其在持續盈利、造血、全球化、產品創新與領先等幾乎所有核心經營數據上均實現持續突破引領。

眾所周知，由于供應鏈價格劇烈波動和國際市場政策變化，行業頭部一體化組件公司上半年不少陷入虧損，部分公司市場份額出現下滑。而晶科能源在報告期內實現出貨領先優勢擴大的同時，交出了持續盈利的業績表現，頗為難得。

此外，筆者注意到，在行業下行期，晶科能源也是行業唯一維持PV-Tech可融資性評級“AAA”的頭部一體化組件企業。

以全球第一強化第一！各種領先數據背后，其一，晶科持續實現在N型賽道的創新突破與引領，并已明顯進入技術迭代紅利的收獲期；其二，深厚的全球化功力凸顯，為其未來競局不同區域市場打下堅實基礎；其三，基于N型TOPCon 的高效的垂直一體化布局，加之數字化轉型賦能等多重優勢，將繼續保證晶科在行業與市場中的領先地位。

【一】強化多項行業第一，強悍、韌性與可持續！

這是晶科能源成立的第18年，是其登陸美股的第14年，也是回A后的第三年。

猶記得，數年前，作為晶科能源的創始人、董事長，李仙德曾發文表示“不懼怕任何競爭！”這位企業家曾在企業官微發文：2023，讓我們狠狠生長！而在2024年初的新年獻詞中，李仙德再次表達對穿越周期的篤定信心。

如今回頭看，晶科的業績表現可謂“夢想成真”，甚至超出預期。特別是在光伏產業發展加速進入n型元年后，晶科能源進一步引領了新興技術與先進產能的布局引領。以中國十四五和“雙碳”時代為大背景，晶科能源開啟了在N型賽道狂飆的新引擎。

第一，出貨方面穩居第一。晶科能源上半年光伏組件總出貨量達到43.8GW,其中N型組件出貨量為35.9GW,占比超過80%,成為公司市場份額的堅實保障。其總出貨量及N型產品出貨量繼續保持全球行業第一。在報告期內，晶科組件產品海外市場出貨占比約65%，海外營收占比約71%，同比進一步提升。

眾所周知，晶科能源是光伏產業歷史上奪得全球組件銷量冠軍最多的企業之一。其曾連續 4 年位列全球光伏組件出貨量第一名。2023年，晶科能源再奪全球組件出貨老大位置，打了個漂亮的翻身戰。而今年上半年，晶科能源在出貨量上繼續強化了自身老大的位置，40GW以上僅靠一家晶科能源獨撐大局，其組件出貨領先第二名約25%，將近10GW的領先，穩居行業第一。

第二，N型先進產能方面穩居第一。截止2024年6月末，晶科能源已實現穩定量產的 N 型電池產能超過75GW，目前晶科能源 N 型組件產品累計出貨已超過 100GW；晶科維持2024年全年出貨目標100-110GW指引不變。

縱觀整個光伏產業，在晶科能源的引領下，N型TOPCon技術市場份額在上半年大幅上升，已經奠定了新一代主流技術地位，憑借其經濟性和持續升級，主流市場份額在未來數年難以撼動。

第三，持續盈利能力居行業前列。在行業普遍虧損的情況下，晶科能源上半年實現營業收入472.51億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤達12億元。

放眼時下的整個光伏產業，產業次序的重組不僅在出貨量上，還在利潤率上。且不論二三線企業中血流成河，苦苦掙扎在生死線上的，一線中也不乏連虧數季，且虧損幅度逐季拉大，四季度前看不到止損的跡象。前十大組件電池企業，僅剩以晶科為代表的三家企業維持正盈利。

頗為難得的是，黑鷹光伏統計發現，晶科能源自2013年以來一直保持持續盈利能力，從未出現過虧損。毫無疑問，持續且強勁的盈利能力，是其穿越經濟與產業不同周期，持續發展壯大的核心秘訣之一。

第四，資金儲備雄厚，財務結構穩健。縱觀光伏商業發展史，穩健的財務戰略，以及雄厚的資本實力是企業抵御危機，并不斷發展壯大的核心要素之一。據財報披露，截止2024年6月末，晶科能源擁有資金儲備196.45億元，即便剔除短期有息債務，資金凈值達134.83億元，處于凈現金狀態，財務結構非常穩健。

第五，連續四年對外投資規模超40億，資產負債率卻持續降低。根據財報分析，新的產業周期里，即使面臨諸多挑戰，晶科能源依然保持自己的投資節奏。其2024年上半年對外投資規模為46.72億元，連續四年保持在40億元以上的相應投資。在強力投資推動下，晶科能源總資產規模也保持持續增長趨勢，2024年6月末總資產規模達1245.28億元，持續刷新歷史記錄。

頗為“神奇”的是，保持大規模對外投資的同時，晶科能源的資產負債率卻持續下降。黑鷹光伏發現，晶科能源2023年四季度的負債率已經下降，而進入2024年后，其堅定地執行了既定策略，其已在盈利和擴產上找到平衡，并持續降低公司負債率。

根據財報，2024年上半年,晶科能源的資產負債率較上年末下降了0.83個百分點。此外，其短期借款及一年內到期的非流動負債較上年末減少了34.27%。一系列數據表明,晶科能源在債務管理和財務優化方面取得了顯著進展,為公司未來的可持續經營奠定了更加穩固的基礎。

第六，N型一體化能力頗為彪悍。不管你是否接受，由龍頭企業驅動的垂直一體化戰略已成為近年行業發展的趨勢。據 CPIA 數據統計，目前，頭部企業仍利用行業領先優勢加速擴張，未來其規模優勢和一體化優勢逐漸顯現，市場份額進一步向龍頭集中。作為行業龍頭之一的晶科能源基于對行業技術迭代和市場需求形勢的判斷也在加強一體化產能投資建設：截至 2024 年末，公司單晶硅片、電池、組件產能將分別達到約 120GW、95GW 和 130GW。如前述，同時作為 N 型 TOPCon 技術的行業領軍者，公司 2024 年 N 型產能規模維持行業領先，特別值得注意的是，晶科能源在山西綜改示范區投資建設的垂直一體化大基地項目繼續穩步推進。

第七，研發創新投入力度穩居行業前列。據黑鷹光伏統計，2021年以來，晶科能源年度研發投入均在20億元以上，2021年-2024年上半年，僅3年半時間晶科能源研發投入總規模高達178.81億元，整體呈現增長趨勢，其2024年上半年研發投入占營收達5.78%，這樣的投入力度在整個光伏產業中居于前列。財報顯示，晶科能源據財報披露，目前晶科能源有14個重要在研項目，總投資預算達109.2億元，已投入資金84.71億元。

【二】三大戰略夯實N型大時代的領導地位

產業歷次周期與波折下，晶科何以“以第一沖刺第一”？

顯然，聚沙成塔，羅馬不是一天建成的！

回溯企業近年發展，筆者認為，戰略上的清晰、定力與強悍執行，是晶科能源始終披荊斬棘，保持領先的基礎。

晶科能源董事長李仙德在年初就曾表示：戰略就是每一次你需要做重大決策時最重要的衡量標準，我們不會因為個別來自市場的意見或者短期的股價變化影響戰略的執行，“晶科這樣（規模）的企業不會因為只做對一件事情而成就今天的行業地位，面臨市場上強勁的對手，2021年，晶科對戰略進行了重新梳理，時至今日依然非常清晰。”

光伏頭部企業保持競爭優勢的關鍵是什么？在這位企業家看來，晶科的三大戰略不可或缺：一是通過持續投入研發構建技術壁壘；二是發揮全球化能力和品牌優勢，更好滿足海外日益增長的需求；三是通過規模化、一體化和數字化生產帶來成本優勢。

如前述，進入雙碳時代后，伴隨N型時代的到來，晶科能源進一步加大了研發創新的投入，由是實現N型從技術、產品到規模的大幅領先。根據上半年財報，截止2024年6月末，晶科能源N 型 TOPCon 電池大規模量產平均測試效率已超 26.1%，良率保持在 98%以上，電池入庫效率、非硅成本和新技術導入節奏保持行業領先；182mm72 版型 N 型TOPCon組件量產平均功率超 595W。此外,晶科能源鈣鈦礦疊層電池的轉化效率達到了33.24%,大幅提升了公司之前保持的同類疊層電池最高轉換效率，進一步拓展了 N 型 TOPCon 向下一代電池技術升級空間。

由此，晶科也已累計26次打破光伏產品效率和功率世界紀錄。

與研發創新相伴隨的，是晶科能源在專利方面構筑的“護城河”。

截止到6月30日，晶科全球共申請專利4100多件，持有有效授權專利2280余件。同時，申請TOPCon技術相關專利近1000件，獲得TOPCon技術授權專利460余件，成為全球掌握TOPcon專利數量最多且最主要的廠商之一。

憑借TOPCon技術專利的優勢，通過高效技術研發能力，晶科能源TOPCon量產效率持續領先，提效路線明確，可與鈣鈦礦疊層完美融合，每年提效約0.5個百分點。

如何保護和應用專利？今年7月，李仙德曾在《錯過了溫州，不能錯過世界》表示：在一個希望有技術專利壁壘，又希望技術能成為主流，被同行跟隨，形成規模化生態鏈，從而更具經濟性，這么一個矛盾的行業里，如何運用好專利這把利器，既能形成專利威懾又能實現專利貨幣化，但同時避免專利戰這種兩敗俱傷呢？專利授權、付費授權使用或許是最佳辦法，而對于“不打招呼，拿來就用”的做法，支持堅決打擊。

產業承壓，下行周期，對于龍頭企業而言，哪些錢是必須要花得？在晶科看來，研發創新投入要保持甚至增長；此外，銷售推廣的費用，特別是全球化拓展的費用絕對不能“吝嗇”。

回溯晶科能源過往18年的發展，彪悍的“全球化”已成為這家企業的一大標簽。

根據筆者的長期觀察，晶科能源無疑是行業中全球化能力最強的企業之一。晶科的全球化布局，一是早，二是猛，三是強大的系統性支撐。特別是進入雙碳時代后，在迅速完成N型高效產能的規模化布局后，晶科能源已然形成一個更為成熟的面向全球市場的創新生態、創新體制和運營機制，由此影響、帶動和引領全球合作與資源整合，保證其持續加速發展。

在四年前的戰略會上，晶科能源就指出，其核心競爭力不僅僅是技術、成本和規模，而是全球化的愿力和能力，全球資源整合的能力，全球生態圈打造能力，包括整合超過200個國家和地區的超4000個全球客戶的客戶資源；整合全球上千家供應商的供應鏈資源；整合研發資源、系統資源、融資資源、政策設計資源。

李仙德在上半年的一場論壇上再次強調了全球化布局的含義：“晶科的市場策略是‘全球布局，本土化營銷’，這也讓我們的團隊能夠更加貼近市場，更好服務客戶，同時，晶科在ESG方面處于行業領先位置，這也是我們能夠更好掌握市場的一個能力。”

如今，產業劇烈變動下，海外市場無論是集中式還是分布式，對品牌、渠道、售后服務以及可融資性的要求較高，尤其是目前國際環境下對供應鏈的長期穩定性和可靠性也提出了更高要求，這些都需要一定時間的積累，非一朝一夕之功，這些潛在的進入壁壘也預示了先發者的優勢。

根據上半年財報，晶科能源上半年海外出貨占比約65%，海外營收占比約71%。秉持“在世界、更世界”的新全球化戰略，晶科加快“從全球銷售、到全球制造、再到全球投資”的進程，持續發力海外市場。

為實現這一目標，公司不斷拓展海外制造和供應，強化本土合作。據財報顯示，在銷售端，公司在中東和東南亞等新興市場表現出色，特別是在中東，市場占有率達到50%。公司成功開拓巴基斯坦市場，全年簽單量已超過4GW，泰國市場的占有率也進一步提升。

此外，公司全球制造和投資的進程進一步加速。頗為引人關注的事件是，沙特阿拉伯也成為晶科能源全球新戰略布局的第一步。在今年7月，晶科能源宣布在沙特阿拉伯建設光伏電池及組件生產基地。這是晶科能源的第四座海外工廠。正式投產后，預計高效光伏電池及組件的年產能將分別達到10GW。

由此，晶科沙特項目將成為中國光伏行業在海外的最大制造基地。有助于拓展公司在海外市場的份額，增強公司核心競爭力和盈利能力。

沙特工廠的建立和模式，是晶科推進制造全球化轉型的中樞。其模式涵蓋了資本、股東、組織、供應鏈，從本地采購到本地生產再到全球銷售的全維度、全流程業務形態的創新，開啟晶科全球化2.0時代。

除卻高規模的研發創新投入與引領，加之強悍的全球化拓展，筆者注意到，晶科能源在數字化與智能化方面下了大功夫。2024上半年，通過智能系統聯動生產線、自動化運輸和智能立體倉庫，晶科顯著提升了生產運營效率和成本控制能力。

此外，山西大基地項目按計劃推進，海寧基地的光伏行業最大智能立體倉庫正式投產。而正在規劃中的沙特工廠也將成為全球設備最先進、數字化程度最高的海外工廠之一，進一步支持公司在全球市場的長期發展。

筆者注意到，作為RE 100成員，晶科是全球首家通過全部（短期、長期、凈零）科學碳目標倡議（SBTi）目標審驗光伏企業；此外，晶科3個基地（云南楚雄/四川樂山/江西上饒）通過TUV萊茵零碳工廠認證。

【三】穿越新周期，用第一做第一！

時下，產業進入深度洗牌期，光伏龍頭們如何應對周期與未來？

李仙德在《后SNEC思考》中分析：有關周期，沒有周期的行業，只能說不夠規模也不夠重要。

在周期挑戰與機遇并存的產業格局下，這位企業家認為，光伏作為最具經濟性的能源，市場的短期波動并不會改變全球光伏市場長期向上的趨勢。

事實上，回溯光伏產業發展，哪一年又不艱難呢？2013年IPO放緩，2015年股市斷崖，2018年531新政，2020之后的疫情、玻璃、硅料市場遭遇冰點、到2023年的產能過剩。回頭看，就像鋼琴上的黑白健，此起彼伏，彈著光伏的“命運交響曲”。

晶科能源成立至今的十八年里，絕非一帆風順。但特別的是，每一次策略上的轉彎，晶科都能比別人看得更遠，并在下一波趨勢到來之前，暗中準備火藥應對挑戰。如何理解晶科能源過往的堅持和取舍？“趨勢比真相重要；未來比現在重要！”

在2024年新春致辭中，李仙德表示，如果市場需求是分母，產能就是分子。只要不到100%由可再生能源供能，優質的分子永遠小于分母，而現在遠遠遠遠不到100%。但產能過剩一定會讓你不舒服，日子不好過，這就要有正確預期和充分準備，決定要更快、行動要更狠、預測要更前瞻、方向一致、余糧備足。悲觀者正確，樂觀者前行。氣氛和氣勢很重要，若是活潑，主動熱情，不死精神濃厚，就能把事情盤活。

“這個行業以前發展依附的是炸裂崛起，繁花依依；2024年的邏輯可能是不敗、皮實、樂觀、主動。除了一條路走到黑的成功，還可以在多條路上‘不敗’。今天的晶科，有了更多的可能性，開拓的譜系也更豐富，‘用第一做第一’；今天的晶科，已經可以不患得患失，自我支棱，有核有杖，身后還有千軍萬馬。”

下一步，晶科能源在2024年第三季度的組件出貨預期為23-25GW。晶科能源對全年的表現保持樂觀,預計隨著下半年產業鏈價格的企穩和需求的季節性復蘇,有望實現全年出貨目標。通過在不同區域間平衡出貨量和利潤,有信心在激烈的市場競爭中保持可持續的經營業績。