10萬億落地，資產價格怎么走？

過去，中國人有著廣泛的“現金焦慮”。具體一點說，就是不少人手上拿著一大筆錢就會覺得心里不踏實，急著要投資，覺得不投資出去，這錢就會被貨幣超發沖淡、會不斷貶值。

而恰逢這些年資產荒越來越嚴重，缺少好的投資目標，所以這些投資者慌不擇路，這才有網貸的受害者、房產的接盤者、A股的虧損者...

最近，中國刺激經濟的措施頻繁出臺，從連續降準降息，到放松限購降低首付，又到十萬億化債計劃，每一條措施都是重磅。

但這幾年來，現金的購買力不僅沒有下降，反而出現了上升，特別是面對大件的時候，比如房價在過去幾年大幅下跌，汽車價格大幅下跌，其他的如滴滴打車、美團外賣、拼多多補貼等的優惠力度也是一年比一年來得大。

（1）供給端和需求端

首先，十萬億的財政刺激是用于地方化債，并不直接流入房地產或消費領域，但對于地方來說，未來有可能節約下來一些資源來促進消費和投資，這個屬于間接影響，而非直接推動。

另外，不應該單純從放出多少水來簡單得出一個結論。中國刺激的方式廣泛多樣，從2022年就開始加碼，利率、準備金率不斷下降，貸款越來越寬松，這個趨勢一直在進行。

但為什么我們沒有看到通脹，反而還出現了通縮壓力？因為增量貨幣和信貸沒有流入需求端，而是在看得見的手的指引下流入了供給端，這是導致當下供大于求的重要因素之一。

我們看2023年12月到2024年5月全國新增人民幣貸款的結構就會明白這個道理 - 企業貸款的規模每個月都遠超居民貸款，而企業貸款是用來干什么的？擴大生產的；居民貸款是用來干什么的？擴大消費的。

所以生產能力增長的速度超過消費能力，帶來的結果當然是供大于求和價格下降，因此你會看到放水越多，價格反而越降（特別是工業品價格）。

同樣是放水和財政刺激，為什么西方的通脹來的這么快，房價也漲的這么快？那是因為這些錢是直接給到消費者手上的，而且他們的生產能力并沒有同步增加，甚至由于疫情導致供應鏈受阻，因此通脹火上澆油。

當然無論是通縮還是過高的通脹都不是好事，疫情后西方國家那一輪高通脹影響了民生特別是中低收入者的生活水平，美國民主黨在剛剛過去不久的2024年大選中輸給共和黨，通脹就是很大的一個因素，盡管美國經濟在過去幾年持續增長，紙面數據相當不錯，但經濟增長給到普通人的體驗不足以彌補高通脹帶來的痛感。

我們回歸正題，這部分的結論就是：放水不必然導致物價和資產價格上漲，供需關系才是價格變化的最重要因素，結論就是放水要看放去了供給端還是需求端。

（2）中國物價長期將會非常穩定

長期看，中國未來的物價會非常穩定，工業化成熟的制造業大國遇上老齡化，就沒有一個通脹是高的，比如日本、韓國、德國、法國。

但相對應的，在這個背景下，收入、資產價格也不再能和過去那樣大幅上漲了，普通人應該對這樣一個新常態做好心理準備。

而另一方面，中國在工業化非常成功的同時老齡化壓力也很大，這導致供給和需求的差異越來越大。過去日本的低通脹源就源于人口老齡化導致的經濟停滯，在二三十年的時間里，試了無數種辦法，即使負利率都沒有很快把通脹刺激上去。

老齡化會導致社會進入低通脹、低利率、低增長這樣“三低”的局面，最近常看到一些“假如蕭條二十年”這樣的探討，中國作為未來全球最大的老齡化國家，至少應有面對“三低”社會的心理準備。

實際上，全世界工業體系完整的國家還沒有一個是高通脹的。工業體系完整，生產能力強大，可以視為一流經濟體的一個要素，顯然中國經濟在世界上是屬于這個類型的，而那些存在高通脹的委內瑞拉、土耳其、俄羅斯屬于三流經濟體，根本不具有參考價值。

所以未來只要不出現戰爭導致的封鎖和基本物資短缺，那么以中國的生產力作為后盾的人民幣一定不會變成廢紙，甚至對內購買力還會增強，這一點你可以放一萬個心。

在90年代末，中國經濟軟著陸成功之后，中國就沒有出現過非常嚴重的消費品通脹了，中國的糧食和必選消費的價格在過去二十年的時間里可以說是比較穩定的。

人們會產生我們文章開頭說到的“現金焦慮”主要是因為房價的大幅上漲，房價快速上漲而基本物資價格上漲緩慢，帶來問題就是貧富差距的擴大。因為中低收入者的收入大都基于農業和制造業，而低通脹和高資產增值對城市有產階級消費者來說確實是一件好事，但對農民和工人的來說卻不見得是好事，低通脹讓這批人的收入長期原地踏步。

舉個例子，一線城市房價目前大概是2008年的5倍水平，但小麥價格（參考期貨報價）幾乎和2008年差不多，那么在一線城市擁有房產的中產與富人，一方面享受了資產價格暴漲帶來的財富增加，另一方面又享受了以糧食為代表的商品價格低通脹，妥妥的贏兩次；

而種植糧食的農民由于糧食價格漲幅小，而且自己在農村生活，并沒有在城市里買到能夠增值的房子，所以收入提升慢，而且隨著城市化推進，他們進城后又要承受已經漲過十倍的高房價，這就是低通脹和高資產價格增長帶來的結構性不公。所以凡事有好有壞，過去三年房價雖然大幅調整，也正好就是中國貧富差距縮小最快的三年。

一定要有辨別能力，保護好你的錢包，遠離那些引導你掉入坑里的有毒信息。

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Spenser，大灣區頭部商業博主，base深圳&香港；加我個人微信，圍觀我的朋友圈。

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