Multicoin：2025年令我們興奮的前沿想法和機會

作者：Multicoin Capital；編譯：0xjs@金色財經(jīng)

2025年有望成為該行業(yè)的關(guān)鍵一年。通往第一個支持加密貨幣的監(jiān)管框架的道路，加上L1區(qū)塊鏈、DeFi 協(xié)議、DePIN 網(wǎng)絡(luò)和穩(wěn)定幣的技術(shù)成熟度，為下一波前沿創(chuàng)新創(chuàng)造了肥沃的土壤。

秉承我們的傳統(tǒng)，我們將分享未來一年最令我們興奮的想法和機會。如果你正在這些領(lǐng)域中的任何一個領(lǐng)域進(jìn)行建設(shè)，請直接私信Multicoin合伙人。

DePIN Robotics，零員工公司

Kyle Samani，Multicoin創(chuàng)始人

DePIN Robotics — 已經(jīng)有傳聞即將上任的特朗普政府將試圖將自動駕駛 (Autonomous Driving ，AD) 法規(guī)從各州推向國家層面，為 AD 公司制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。隨著 GPU 集群超過 100,000 個 H100，基于 Transformer 的自動駕駛將為現(xiàn)實世界做好準(zhǔn)備。在此之后，我預(yù)計基于機器人的 DePIN 將出現(xiàn)爆炸式增長。許多初創(chuàng)公司已經(jīng)從非加密 VC 籌集了資金，但尚未真正開始商業(yè)化。我樂觀地認(rèn)為，他們中的許多將采用 DePIN 模型，將風(fēng)險從開發(fā)公司的資產(chǎn)負(fù)債表分散到全球的機器人專業(yè)人士和生產(chǎn)消費者身上。這些機器人產(chǎn)品的許多早期采用者將捕獲對開發(fā)自主機器人至關(guān)重要的數(shù)據(jù)。我知道今天這個領(lǐng)域有一家公司——Frodobots——我期待著更多。我們的投資組合公司Hivemapper雖然并不是一家明確的機器人公司，但正在探索許多類似的想法。

零員工公司——零員工公司的基礎(chǔ)是AI。借助 OpenAI 的 o3 和其他更先進(jìn)的思維鏈推理模型，模型正在達(dá)到能夠思考、計劃、執(zhí)行和自我糾正的程度。這為AI智能體執(zhí)行業(yè)務(wù)中的所有任務(wù)奠定了基礎(chǔ)。為了使零員工公司正常運轉(zhuǎn)，它將需要人類的指導(dǎo)，因為AI不可避免地會犯錯誤，并且可能超出其上下文窗口。隨著時間的推移，我預(yù)計隨著AI不斷改進(jìn)自我糾正并擴展上下文窗口，人類指導(dǎo)的程度將會降低。我相信這些零員工公司的治理可能會通過 DAO 進(jìn)行，我預(yù)計加密資本市場將為零員工公司的雄心勃勃的嘗試提供資金。

初創(chuàng)公司往往能取得成功，而大公司卻會失敗，因為它們面臨著獨特的約束。我相信零員工約束將為所有業(yè)務(wù)運營帶來一些令人難以置信的突破。

鏈上證券

Tushar Jain，Multicoin聯(lián)合創(chuàng)始人

隨著特朗普政府上臺以及共和黨在國會的全面勝利，鏈上證券終于迎來了有意義的騰飛。

Solana 等區(qū)塊鏈上的交易幾乎可以即時完成，消除了傳統(tǒng)金融中常見的等待時間。更快的資本流動提高了資本效率，并應(yīng)帶來更有效的價格。

區(qū)塊鏈確保所有參與者都能訪問實時、不可篡改的交易記錄。這種透明度和安全性與傳統(tǒng)金融不透明且有時存在風(fēng)險的中心化數(shù)據(jù)庫形成鮮明對比。區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上的交易成本遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)，只需比較在 Solana 上發(fā)送穩(wěn)定幣的成本（0.001 美元）與發(fā)送電匯的成本（30 美元）即可。Solana 的代幣擴展現(xiàn)在允許對代幣化證券進(jìn)行精確的細(xì)粒度控制。發(fā)行人可以將其證券持有人限制在白名單地址，在法院下令的情況下召回代幣，并遵守其他證券法或轉(zhuǎn)讓代理的要求或最佳實踐。

毫無疑問，區(qū)塊鏈的近乎即時的終結(jié)性、廉價的交易和透明度比緩慢、昂貴且不透明的傳統(tǒng)金融軌道提供了更好的結(jié)算。唯一真正的障礙是監(jiān)管，而更有利于創(chuàng)新的 SEC 可以為證券代幣化打開大門。

我不認(rèn)為公開股票發(fā)行會成為大眾市場采用的第一種代幣化證券。流動性較差、不透明性較強且從代幣化中獲益較多的市場更有可能率先被采用。這可能是初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)，當(dāng)區(qū)塊鏈可以免費管理資本表時，沒有理由付錢給 Carta 或 Angelist 來管理。它可能是 Figure 多年來一直在研究的固定收益工具。它可能是基金中的 LP 權(quán)益。

先買不付（Buy Now, Pay Never），直接花投資組合（Spend Your Portfolio），投資組合保證金（ Portfolio Margining）

Spencer Applebaum，Multicoin投資合伙人

基于 Tushar 的想法，當(dāng)所有資產(chǎn)都可編程且可在鏈上交易時，我們將開始看到有趣的新產(chǎn)品出現(xiàn)。以下是幾個例子：

先買不付（Buy Now, Pay Never ）——Affirm 和 Klarna 推廣了先買后付（buy now, pay later）的理念，我相信你已經(jīng)在亞馬遜和其他商家網(wǎng)站上看到了這些小部件。如今，鏈上用戶可以在 SOL 上賺取約 8% 的收益，在穩(wěn)定幣上賺取約 15% 的收益。如果用戶不需要預(yù)先支付訂閱費用，而是可以將他們的代幣存入商家（從 Netflix 這樣的 web2 公司到 Dune Analytics 這樣的 web3 公司），商家會隨著時間的推移獲得質(zhì)押/借貸獎勵，那會怎樣？用戶的代幣將被鎖定一段時間以保證付款。我們認(rèn)為這里有一個強烈的消費者心理因素，收益的機會成本似乎比預(yù)付款更容易接受。

直接花投資組合——當(dāng)所有資產(chǎn)都被代幣化并聚合到一個地方（一個 web3 錢包）時，用戶應(yīng)該能夠用他們的投資組合來支付中到大件物品，這是有道理的。想象一下，Alice 有 10,000 美元的 BTC、10,000 美元的收益 USDC、10,000 美元的 TSLA 股票和 10,000 美元的黃金。她想買一張 4,000 美元的沙發(fā)。她不必將她的 USDC 兌換成法定貨幣，等待銀行轉(zhuǎn)賬，發(fā)送付款，然后執(zhí)行相反的過程來重新平衡她的投資組合，如果她可以在鏈上自動出售她的四項持股中的每項 1,000 美元，然后立即支付給沙發(fā)商家，會怎么樣？她仍然完全分配給她現(xiàn)有的投資組合，不需要考慮重新平衡的過程。

投資組合保證金——在未來 3-5 年內(nèi)，隨著加密貨幣主要經(jīng)紀(jì)商和統(tǒng)一超級協(xié)議的出現(xiàn)，用戶應(yīng)該能夠跨保證金持有的所有資產(chǎn)。例如，Alice 應(yīng)該能夠使用她的 AAPL 股票做空 BTC 永續(xù)合約并在鏈上借入 USDC。或者應(yīng)該能夠用她的代幣化威士忌作為抵押，在鏈上購買代幣化債務(wù)。我們開始以綜合方式看到這一點（例如 Ostium 將外匯交易引入鏈上），但當(dāng)現(xiàn)貨資產(chǎn)被代幣化時，這一切就會變得更加清晰。

在鏈上驗證鏈下狀態(tài)

Shayon Sengupta，Multicoin投資合伙人

比特幣和 Solana 等資產(chǎn)賬本是加密貨幣從零到一的時刻。這些系統(tǒng)從根本上講是關(guān)于金錢的——它們促進(jìn)了全球、無需許可的軌道上的價值存儲和轉(zhuǎn)移。我們現(xiàn)在看到，使這些系統(tǒng)成為可能的加密原語開始與非賬本系統(tǒng)交叉融合，從而解鎖新的凈市場。在接下來的 12 個月里，加密技術(shù)將以三種新穎的方式成為數(shù)據(jù)和計算的驗證層：網(wǎng)絡(luò)證明、隱私保護(hù)數(shù)據(jù)處理和身份/媒體出處。我認(rèn)為這是貨幣加密和驗證加密的融合——一個將實現(xiàn)新的經(jīng)濟原語和激勵結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)層。

這里的第一個機會是zkTLS及其支持的市場。zkTLS 是指在網(wǎng)頁中通過 TLS 簽名構(gòu)建零知識證明，以完全不可審查、防篡改的方式驗證互聯(lián)網(wǎng)上的任意數(shù)據(jù)單元（例如，你在 equifax 上的信用評分或你的 Strava 活動歷史記錄）。有團(tuán)隊已經(jīng)在網(wǎng)絡(luò)會話中部署 zk 證明，以構(gòu)建不可審查且可抵御欺詐的應(yīng)用程序。我們對 p2p.me 和 ZkMe 的投資就是早期的例子。p2p.me 是印度的現(xiàn)金入口/出口，它利用網(wǎng)絡(luò)證明來避開該地區(qū)破碎的市場結(jié)構(gòu)。ZkMe 是 KYC 憑證的主權(quán)驗證系統(tǒng)，允許應(yīng)用程序以隱私保護(hù)的方式驗證其用戶的身份。同樣的原語可以擴展到數(shù)十個新市場——票務(wù)、預(yù)訂和其他欺詐是流動性主要瓶頸的系統(tǒng)。

其次，全同態(tài)加密 (FHE)即將進(jìn)入黃金時期。隨著 AI 系統(tǒng)在公共數(shù)據(jù)集上進(jìn)行訓(xùn)練的收益遞減，在私有或機密環(huán)境中進(jìn)行后訓(xùn)練和微調(diào)將變得更加關(guān)鍵。這為協(xié)調(diào)原本無法訪問的數(shù)據(jù)集作為模型的輸入創(chuàng)造了一個全新的設(shè)計空間——尤其是當(dāng)大量有價值的企業(yè)和消費者數(shù)據(jù)繼續(xù)從本地轉(zhuǎn)移到云系統(tǒng)時。這一層的基于代幣的激勵措施將至關(guān)重要，而這一領(lǐng)域的解鎖將把 SOTA 基礎(chǔ)模型提升到一個新的水平。

第三，在后AI時代，身份驗證和媒體來源系統(tǒng)將成為消費者應(yīng)用中的固定內(nèi)容。當(dāng)生成內(nèi)容的成本接近于零時，大量合成媒體內(nèi)容將使證明內(nèi)容和身份的真實性成為一項迫切的要求。早期的系統(tǒng)，如 Worldcoin、Humanity Protocol 和 Humancode，使用加密證明而非生物識別或國家頒發(fā)的憑證來確立人格，并使用代幣激勵作為主要行動號召，大規(guī)模動員參與者。同樣，C2PA 等標(biāo)準(zhǔn)通過在硬件層標(biāo)記內(nèi)容來解決媒體來源問題，以將真實捕獲的媒體與AI生成的媒體區(qū)分開來，但考慮到消費者習(xí)慣的慣性，它們在應(yīng)用層的廣泛采用可能需要某種形式的基于代幣的協(xié)調(diào)。這些工具對于解決AI飽和的消費者互聯(lián)網(wǎng)的信息危害至關(guān)重要。

多人游戲化交易、全棧媒體公司

Eli Qian，Multicoin投資合伙人

多人游戲化交易（Trading Goes Multiplayer ）——分享財務(wù)盈虧，并集體投機，是一種非常人性化、高度病毒式的行為。人們喜歡談?wù)撍麄冊诠善薄Ⅲw育博彩和 memecoin 等各種領(lǐng)域賺了多少錢（或虧了多少錢！）。然而，大多數(shù)流行的加密貨幣、股票和體育博彩交易平臺都是為單人體驗而設(shè)計的。Robinhood、FanDuel、BONKBot——這些都不是多人游戲優(yōu)先的體驗。盡管如此，對社交交易的需求是不可否認(rèn)的。如今，用戶通過在線論壇和群聊創(chuàng)建自己的臨時社交體驗。Crypto Twitter 上很大一部分內(nèi)容都圍繞這些討論展開。

加密貨幣最大的優(yōu)勢之一是無需許可的流動性。它為任何人構(gòu)建加密資產(chǎn)的多人交易工具打開了大門。在 2025 年，我很高興看到構(gòu)建者利用社交交易固有的病毒式傳播來創(chuàng)造多人體驗。這樣的產(chǎn)品將允許用戶共享交易、在損益表上競爭，并通過單擊或點擊一起進(jìn)入頭寸。設(shè)計空間非常廣闊，涵蓋 Telegram 機器人、Twitter Blinks、Discord 小程序等。雖然 2023 年和 2024 年見證了 BONKBot 和 BullX 等單人工具的崛起，但 2025 年將是交易走向多人的一年。

全棧媒體公司——人們曾多次嘗試使用代幣來增強媒體和內(nèi)容，但很少有公司能夠充分發(fā)揮其潛力。然而，我們開始看到媒體公司的崛起，它們控制著端到端的內(nèi)容制作，包括代幣、分銷和人力資本。這些“全棧”媒體公司有能力將加密原語推向比以前更遠(yuǎn)的地方。想想：運動員代幣、創(chuàng)作者代幣、帶有預(yù)測市場的直播等等。

一個例子就是空手道格斗。空手道格斗不是圍繞現(xiàn)有的 UFC 選手打造產(chǎn)品，而是從頭開始建立一個新的格斗聯(lián)盟，賦予他們對規(guī)則、分銷和運動員的更多控制權(quán)。雖然 UFC 選手的代幣用途有限，但空手道格斗可以讓代幣持有者投票決定選手的訓(xùn)練方案、比賽服裝或其他任何事情——這只有在空手道格斗控制代幣設(shè)計和選手合同的情況下才有可能。

未來的直播、體育聯(lián)賽、播客和真人秀節(jié)目將在內(nèi)容、分發(fā)、代幣和人力資本方面實現(xiàn)深度垂直整合。我很高興投資和消費下一代代幣增強媒體。

Alpha獵人的崛起

Vishal Kankani，Multicoin投資合伙人

2024 年發(fā)生了一些決定性的事情。它們預(yù)示著 2025 年將會出現(xiàn)一些有趣的事情。

首先，只需花費約 0 美元，幾乎任何人都可以無權(quán)限地發(fā)行新代幣。這導(dǎo)致了2024 年代幣發(fā)行令人瞠目結(jié)舌的數(shù)量。其中大多數(shù)發(fā)行的是 memecoin，半衰期以小時為單位。

其次，2024 年市場情緒回落至高流通量、低 FDV 公平分配式代幣發(fā)行——讓人想起 2017 年的 ICO 時代。在這種類型的市場中，CEX 難以跟上新上市的步伐，我們預(yù)計新上市將在 2025 年發(fā)生（因為它們的上市流程），從而激勵人們上鏈并為 DEX 帶來更多流動性。因此，DEX 將在未來一年在 CEX 上獲得市場份額。隨著代幣數(shù)量和 DEX 活動的激增，活躍的交易者將需要更強大的工具和模型來識別新興代幣、分析情緒和鏈上指標(biāo)、識別漏洞、降低風(fēng)險（例如 rugpulls）并高效執(zhí)行交易——所有這些都是實時的。

這讓我們看到了 2024 年發(fā)生的第三件事：AI智能體。到目前為止，我們已經(jīng)看到AI智能體在社交媒體上創(chuàng)建內(nèi)容，以吸引人們對其各自代幣的關(guān)注。我預(yù)計人工智能代理的下一個迭代將是 Alpha Hunters，即那些唯一的工作就是尋找 alpha 并實時自主交易的人。

機構(gòu)化狂熱

Matt Shapiro，Multicoin合伙人

我們剛剛進(jìn)入加密貨幣機構(gòu)化階段的開始，而且它將會以令人眼花繚亂的速度發(fā)生。

過去 5 年多來，加密行業(yè)通過重大技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品市場契合度和實質(zhì)性 UI/UX 改進(jìn)等取得了巨大進(jìn)步，但機構(gòu)社區(qū)在加密方面實際上停滯不前。監(jiān)管和職業(yè)風(fēng)險的結(jié)合導(dǎo)致許多金融機構(gòu)無法有效地進(jìn)入該領(lǐng)域，甚至無法為客戶提供最基本的加密產(chǎn)品。隨著美國支持加密的政府上臺以及 BTC ETF 創(chuàng)紀(jì)錄的成功，我們即將看到 5 年來的機構(gòu)自滿情緒正在努力追趕并盡快找到支持加密的方法。

2024 年，BTC 的購買需求為 350 億美元，這些需求無法或不會簡單地通過 Coinbase 購買加密貨幣。由于大多數(shù)資產(chǎn)管理公司和大型證券公司仍未完全啟動，因此到 2025 年，將有更多的美元能夠購買加密貨幣。我們將看到大量 ETF 的推出，以滿足和利用這一需求。這不僅包括 Solana 等新加密資產(chǎn)的 ETF，還包括擁有多種加密資產(chǎn)的 ETF，以及將加密資產(chǎn)與黃金、股票或信貸等傳統(tǒng)資產(chǎn)混合的 ETF。將有杠桿 ETF、反向 ETF、波動性抑制 ETF、質(zhì)押 ETF 等。基本上，所有你能想到的為機構(gòu)和散戶投資者捆綁加密資產(chǎn)的融合都將被探索。

我們將看到各大金融機構(gòu)競相推出圍繞加密貨幣的基本金融產(chǎn)品。每家金融機構(gòu)都應(yīng)該探索創(chuàng)建產(chǎn)品線，讓客戶能夠交易加密貨幣產(chǎn)品。金融機構(gòu)應(yīng)該尋求托管加密資產(chǎn)并針對這些資產(chǎn)提供信貸，就像他們今天對更傳統(tǒng)的資產(chǎn)所做的那樣。我們還可能看到穩(wěn)定幣發(fā)行者的大幅增加。任何接受存款的銀行都應(yīng)該尋求發(fā)行本地穩(wěn)定幣。我在 2024 年 Multicoin 峰會上與 Visa 的 Cuy Sheffield 講道，每家公司都需要一個穩(wěn)定幣戰(zhàn)略。過去專注于“電子商務(wù)（ecommerce）”的公司，如今只是商務(wù)（commerce）。穩(wěn)定幣正朝著同一方向發(fā)展。

這些都只是冰山一角，雖然這不是加密領(lǐng)域技術(shù)上最雄心勃勃的事情，但其分布規(guī)模和范圍以及所涉及的資金卻是巨大的。