長和巴拿馬港口遭接管，百億美元全球港口出售計劃突生變局

長江集團中心。源自企業(yè)官網(wǎng)

本報（chinatimes.net.cn）記者張蓓 見習記者 黃指南 深圳報道

一紙判決動搖近三十年合作，長和巴拿馬港口遭遇行政臨時接管。

2月4日，李嘉誠旗下長江和記實業(yè)（00001.HK，下稱“長和”）發(fā)布自愿性公告，就巴拿馬最高法院裁定其旗下和記巴拿馬港口公司續(xù)約經(jīng)營違憲一事作出正式回應。公告明確，董事會對該裁定及巴方后續(xù)行動表示強烈反對，正持續(xù)咨詢法律顧問，保留包括啟動國內(nèi)及國際法律程序在內(nèi)的一切權利，以捍衛(wèi)自身合法權益。

裁決余波已率先沖擊資本市場，此前保持上行態(tài)勢的長和股價，自1月30日起接連承壓，1月30日、2月2日兩日大幅跳水，單日跌幅一度突破5%。此次風波直接沖擊長和全球港口資產(chǎn)出售計劃，涉及的港口資產(chǎn)整體企業(yè)價值約228億美元，其中長和擬出讓80%的實際權益，相關資產(chǎn)估值與推進節(jié)奏也因此陡生變數(shù)。

針對股價異動、巴拿馬港口出售等事宜，《華夏時報》記者已于2月2日向長和提交采訪申請。截至發(fā)稿前，企業(yè)方未對上述問題作出正式回應。

港口交易停滯

一年輾轉，百折千回，一場關乎超百億美元全球港口資產(chǎn)的資本博弈，終以一紙違憲裁決按下暫停鍵。

2026年1月29日，巴拿馬最高法院通過社交平臺官宣，其裁決直接擊碎了長和海外資產(chǎn)優(yōu)化的核心布局，也讓這場橫跨23國、攪動多方利益的港口資產(chǎn)出售交易，徹底陷入停擺困局。

沒有人預料到，這場始于2025年3月的交易，會以如此方式折戟。裁決明確宣告，長和持有的巴拿馬港口公司（PPC）運營Balboa港（太平洋端）與Cristobal港（大西洋端）的特許經(jīng)營合同“違憲無效”。

而這兩座港口絕非普通資產(chǎn)，它們承載著巴拿馬運河40%的集裝箱貨運流量，承擔全球約2%的集裝箱貿(mào)易量，更是長和此次港口資產(chǎn)出售包中的核心標的。

圖為巴拿馬法院判決書。源自投資者提供

時間回溯至2025年3月4日，這場資本大戲的序幕拉開。長和當日公告披露，已與貝萊德財團就全球港口資產(chǎn)出售達成原則性協(xié)議，擬出讓Hutchison Port Holdings S.a r.l.（HPHS）與Hutchison Port Group Holdings Limited（HPGHL）全部股份，合計持有和記港口集團80%實際權益。

彼時的交易框架顯示，按出售資產(chǎn)100%企業(yè)價值約228億美元、假設凈債務50億美元計算，80%權益對應價值142.12億美元；同時，雙方就貝萊德財團收購PPC 90%權益單獨達成共識，長和授予對方145天獨家磋商期，截止于當年7月。

值得關注的是，此次出售明確排除和記港口信托（覆蓋香港、深圳及南中國港口）及中國內(nèi)地所有港口資產(chǎn)，此舉被市場解讀為長和規(guī)避地緣風險的審慎布局，也為后續(xù)的博弈埋下伏筆。

平靜并未持續(xù)太久，交易推進便遭遇首次變數(shù)。2025年3月末，長和系機構投資者向《華夏時報》記者透露，原計劃4月2日前簽訂的巴拿馬港口協(xié)議將推遲。巧合的是，3月31日中國國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷二司表態(tài)“將依法審查該交易”，一度引發(fā)市場對交易前景的擔憂。

不過摩根大通當日研報迅速釋疑，4月擬簽約的僅為巴拿馬兩港，其占長和全球港口業(yè)務比重不足5%，其余覆蓋23國43港（共199個泊位）的獨家磋商仍有效，且預計長和會“解決利益相關方?jīng)_突，必要時延長磋商期”。

真正的轉折，始于2025年中期的財團架構調(diào)整。當年4月，意大利Aponte家族（地中海航運公司掌舵人）接手交易主導權，提出“剝離巴拿馬兩港以化解爭議”的方案，試圖打破監(jiān)管僵局。

2025年6月，中國遠洋海運集團與Aponte家族旗下Terminal Investment Ltd.牽頭的財團磋商，探討中方出資及持股比例；次月談判細節(jié)進一步曝光，中遠海運明確要求“獲得對財團重大決策的否決權”。

僵局持續(xù)發(fā)酵。2025年7月28日，長和公告確認145天獨家磋商期屆滿，但仍在與財團成員協(xié)商“邀請中國內(nèi)地主要策略投資者加入”，并坦言“財團成員及交易架構需變更以獲取所有監(jiān)管批準”。

與此同時，巴拿馬方面的壓力同步升級。8月1日，巴拿馬總統(tǒng)公開表態(tài)，若最高法院判定2021年延長的港口合約無效，政府將直接收回管理權。事實上，巴拿馬政府此前已針對該合約兩度提起訴訟，明確指出2021年的續(xù)約行為“違憲”且“損害國家利益”。

2025年12月，交易陷入核心僵局。據(jù)上述投資者向本報記者透露，由于中遠海運在交易中堅持“獲得多數(shù)權益”的訴求，合作方貝萊德與地中海航運已顯露退出意向，正考量放棄此次收購計劃；此前三方達成的合作平衡狀態(tài)，隨上述分歧加劇而正式被打破。

直至今年1月29日，巴拿馬最高法院作出裁決，判定相關港口特許經(jīng)營權合約無效。

根據(jù)2月4日長和的最新公告，巴拿馬最高法院裁決宣告1997年批準PPC特許經(jīng)營的第5號法律及修訂延展法案無效，且該裁決或于2026年2月初正式生效。

對此，長和迅速作出回應：PPC已依據(jù)國際商會仲裁規(guī)則對巴拿馬共和國啟動仲裁，董事會“強烈反對”巴拿馬的裁定及相應行動，認為其“與相關法律框架及特許經(jīng)營合約批準法律不一致”，并明確保留采取進一步國內(nèi)及國際法律程序的權利。

“長和巴拿馬兩大港口的盈利貢獻雖僅占全球港口業(yè)務的5%左右，但其核心價值集中在戰(zhàn)略位置與地緣意義上，這也是其能直接影響整個全球港口資產(chǎn)出售計劃的關鍵。”上述投資者向本報記者分析道。

對于這場交織著跨國資本、地緣博弈與司法審查的交易，該人士直言：“長和可通過國際仲裁、法律訴訟等方式維護自身權益，但此類程序耗時久、結果存在高度不確定性，僅能作為權益對沖手段，難以快速破解當前困局。”

截至目前，這場牽動全球港口業(yè)的資本博弈仍無破局跡象，巴拿馬兩大核心港口的運營權歸屬成謎，直接導致整個資產(chǎn)包的估值邏輯重構，各方資本的博弈仍在僵持。

而長和面臨的，不僅是資產(chǎn)處置收益縮水的風險，還有潛在的違約賠償壓力，其海外資產(chǎn)布局的穩(wěn)定性，正受到全球資本市場的密切審視。

這場始于2025年的全球港口資產(chǎn)騰挪，終究在司法裁決與地緣博弈的交織中停在了十字路口。

丟車保帥

長和出售港口資產(chǎn)的操作，本質(zhì)是“放棄低收益、高風險的非核心資產(chǎn)，聚焦高安全、高增長的核心業(yè)務”的主動選擇。

2025年中期財報顯示，在整體收入微增1.96%的基礎上，長和的歸母凈利潤卻較上年同期下滑超九成，至8.52億港元。即使剔除一次性項目影響，歸母凈利潤雖錄得11%增長，但整體盈利承壓的態(tài)勢已十分明顯。

上述投資者表示，從運營數(shù)據(jù)看，港口業(yè)務不存在“業(yè)績惡化需拋售”的情況，相反，其成本管控成效顯著。

既然業(yè)績穩(wěn)健，長和為何仍執(zhí)意剝離這一“現(xiàn)金奶牛”。在其看來，在“地緣風險不可控、戰(zhàn)略賽道切換、財務成本高企”三重壓力下，是為維持長期競爭力做出的“丟車保帥”之舉。

據(jù)記者觀察，出售港口的核心訴求，更在于為長和新戰(zhàn)略“騰挪資金”。2025年中期財報在“主席報告”中明確提到，長和將“聚焦收益增長、利潤及成本嚴謹管理，并開拓新成本及收益機會”，而港口業(yè)務的盈利水平已難以滿足新戰(zhàn)略的要求。

財報顯示，2025年上半年，港口業(yè)務資本開支達11.19億港元，占長和總資本開支的13%，且需持續(xù)投入資金用于環(huán)保改造、自動化碼頭升級等。

出售后可減少重資產(chǎn)占用，將現(xiàn)金流轉向零售數(shù)字化、電訊增值服務等“輕資產(chǎn)、高周轉”業(yè)務，這是長和從“傳統(tǒng)基建運營商”向“科技+消費服務商”轉型的關鍵一步。

巴拿馬最高法院裁定長江和記的特許經(jīng)營權“違憲”。

而此次出售港口資產(chǎn)回籠190億美元資金后，長和合并報表口徑下的凈負債率預計將從當前的23.6%降至18%以下，每年還可減少約12億港元的利息支出，財務結構將得到顯著優(yōu)化。

這筆超百億美元的回籠資金，更是長和布局新賽道的重要“彈藥”。據(jù)了解，扣除交易成本后的190億美元現(xiàn)金，將支撐長和在保留以中國內(nèi)地、香港為核心的高現(xiàn)金流、低風險標的基礎上，切入AI、新能源等新興領域。

長和系機構投資者提供的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，以長和為代表的國際海外港口業(yè)務ROE行業(yè)水平在8%—10%之間，而AI、可再生能源、東南亞消費市場等新領域的預計ROE可達15%—20%，收益率的差距，印證了此次資產(chǎn)剝離并非被動應對風險，而是長和戰(zhàn)略層面的主動收縮與重構。

匯生國際資本總裁黃立沖向《華夏時報》記者提醒，若長和巴拿馬港口遭強硬執(zhí)行，其相關資產(chǎn)可收回金額將出現(xiàn)斷崖式下跌，由此產(chǎn)生的一次性減值損失，將率先對集團利潤表形成“硬沖擊”，并進一步波及固定資產(chǎn)與特許經(jīng)營權類無形資產(chǎn)。

在黃立沖看來，盡管巴拿馬港口經(jīng)營現(xiàn)金流在集團整體占比偏低，但作為此次全球港口資產(chǎn)出售的核心標的，該港口資產(chǎn)交易若出現(xiàn)回籠延遲或折價情況，將直接打亂長和現(xiàn)金回籠與資金再配置的整體節(jié)奏，進而迫使長和對其資產(chǎn)優(yōu)化戰(zhàn)略調(diào)整結構與推進節(jié)奏。

這一風險的潛在影響，還將延伸至長和的資產(chǎn)運營模式與合作談判層面。黃立沖進一步分析道，巴拿馬港口相關事件，將倒逼長和提高咽喉要道資產(chǎn)的內(nèi)部資本成本、縮小可投資范圍，同時對高敏感資產(chǎn)降低控制權暴露，從原有控股運營模式，逐步轉向合資、輕資產(chǎn)或服務合同模式。

而針對2025年中期長和引入內(nèi)地投資者的動作，黃立沖認為，雙方合作未必破裂，但后續(xù)將進入政治風險再分配、資產(chǎn)重新定價、資產(chǎn)包排布的再談判階段，剝離巴拿馬這一敏感資產(chǎn)，或成為雙方簡化交易的現(xiàn)實路徑。

黃立沖同時指出，受地緣風險影響，巴拿馬港口的資產(chǎn)估值邏輯已發(fā)生根本變化，將從此前的戰(zhàn)略溢價轉為政治風險折價，其估值甚至可能被壓至近零，或在交易中設置“或有對價”條款；與此同時，法院裁定、相關牌照重發(fā)等事項，將成為該資產(chǎn)交割的先決條件，交易整體的風險防控權重也將顯著上升。

責任編輯：張蓓 主編：張豫寧