前腳剛分紅5.6億，后腳就IPO融資10億，漢桑科技實控人夫婦把創業板當成了“提款機”？

撰文：畢峰；編輯：木心

即將過去的2024年，國內IPO市場經歷了歷史罕見的寒冬期。數據顯示，截至12月29日，A股市場終止IPO的企業數量達到430家，數量達到歷史新高。其中，創業板市場尤其慘烈，超過80%的擬IPO公司（2023年受理企業）選擇或被迫中止上市進程。

有分析認為，IPO撤回潮的出現受到多重因素影響。首先，伴隨著監管愈加趨嚴，一些業務過度依賴單一客戶、盈利能力下滑的企業選擇了終止審核。其次，在現場檢查比例提升、嚴查“清倉式分紅”的監管導向下，部分企業和中介機構通過先撤回后完善材料的方式，達到最新的IPO監管要求。

可以預見的是，隨著監管的全方位加強，未來企業上市門檻預計將進一步提升。顯然，這對于仍處于本身質地不佳但仍處于IPO排隊狀態的企業來說并不是一個好消息。這其中，目前仍在創業板排隊的音頻設備制造商漢桑科技尤其突出。

自2023年6月30日IPO申請獲得受理以來，漢桑科技歷經了兩輪問詢，有關公司創業板定位、發明專利申請異常等問題遭到監管層重點問詢。從其招股說明書來看，漢桑科技還存在經營業績波動劇烈、大客戶依賴以及海外營收占比過高等風險。此外，由于公司在IPO前夕多次突擊分紅，漢桑科技上市動機引發眾多猜測與批評。種種質疑與質疑之外，漢鼎科技目前仍未得到上市委過會的安排，本次IPO前景很難樂觀。

突擊申請發明專利遭問詢

根據公開資料，漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡稱“漢桑科技”）成立于2003年，實際控制人為王斌和 Helge Lykke Kristensen夫婦，主要以ODM模式為下游品牌商客戶提供音頻產品和音頻全鏈路技術解決方案。2023年6月，漢桑科技創業板IPO正式獲得受理。

招股書顯示，漢桑科技擬發行不超過3225萬股，占發行后總股本的比例不超過25%，發行后總股份不超過12900萬股。漢桑科技本次IPO計劃募資10.02億元，對應估值約40億元。

然而，自公司披露IPO資料以來，有關公司創業板定位問題就成為外界關注的焦點。招股書顯示，2020年之前，漢桑科技竟然沒有一項發明專利，其發明專利均于 2020 年申請。截至2024年7月，公司發明專利數量僅為35項，遠低于通力股份、國光電氣等同行可比上公司。

對此，深交所在第二輪問詢函中要求漢桑科技說明公司發明專利均于 2020 年申請的原因，以及專利數量與同行業可比公司是否存在顯著差異，以及公司所在招股書中披露“行業領先”的具體依據。

漢桑科技在回復函中表示，公司前期專注于業務拓展，主要通過技術訣竅的方式進行技術保護， 未重視專利申請工作。2020年，公司計劃籌備上市，開始集中申請專利。由于專 利申請有一定的時間周期，與部分可比公司相比，發行人的發明專 利數量相對較少。

除了發明專利相對較少之外，漢桑科技在新型專利和外觀專利數量方面也大幅落后于可比上市公司。數據顯示，截至2024年7月，通力股份、天健股份、漫步者包括發明專利在內的各類授權專利數量分別為815項、493項和420項，但漢桑科技所獲授權專利僅為86項。

事實上，除了漢桑科技在回復函中所提出的主觀“未重視”專利申請這一原因外，公司在研發領域費用投入不足也是一個值得重視的問題。數據顯示，2021年-2024年上半年（報告期內），漢桑科技研發費用率分別為 5.25%、5.22%、7.20%及5 .87%，同期可比公司平均研發費用率分別為 5.61%、6.37% 、6.21% 及 6 .54%。

不難看出，除了2023年之外，報告期內漢桑科技研發費用率均明顯低于同行可比上市公司，這顯然也是公司技術創新性屢遭質疑的一個根本原因。

業績穩定性遭監管質疑

除了創業板定位問題之外，漢桑科技的業績波動性問題也遭到了監管層的質疑。財報顯示，2021年-2024上半年，漢桑科技實現營業收入分別為10.19億元、13.86億元、10.31億元和6.79億元，歸母凈利潤分別為1.06億元、1.90億元、1.36億元和1.12億元。其中，2023年，漢桑科技營收、歸母凈利潤分別同比下滑25.60%、28.26%。

分產品來看，漢桑科技主營業務共分為高性能音頻產品、創新音頻和AIoT智能產品以及其他產品三類。其中，高性能音頻產品、創新音頻和 AIoT 智能產品為公司主要收入來源，二者營收占比約為95%。財報顯示，2023年度，漢桑科技兩大核心業務的業績均明顯下滑。其中，高性能音頻產品同比下滑超30%，創新音頻和 AIoT 智能產品營收同比下滑約超過15%。

近年來，上市公司在成功IPO之后業績變臉進而引發股價暴跌等問題引發投資者強烈不滿。對此，監管層多次強調對“業績變臉”等市場比較關注的突出問題會“一查就撤”，嚴格落實“申報即擔責”，追究到底、責任到人。2024年10月，科創板上市的碧興物聯因2023年半年報業績大幅下滑而被深圳證監局出具警示函。

針對漢桑科技2023年度業績的大幅下滑，深交所在第二輪審核問詢函回復中要求公司技結合行業情況及自身經營情況等，分析2023年業績下滑原因，并對業績下滑風險進行針對性風險提示。

對此，漢桑科技在回復函中表示，由于宏觀經濟預期不佳，美聯儲大幅加息導致高利率壓制消費等原因，公司高性能音頻產品終端需求有所下降，進而導致2023年業績同比下滑。

不過，從同行可比上市公司整體業績來看，漢桑科技將自身經營業績下滑歸因于宏觀大環境似乎并不客觀。數據顯示。2023年全年，天鍵股份、漫步者等可比上市公司營收、凈利潤均實現了穩步提升，通力股份、國光電器以及惠威科技等公司營收略有下滑，但凈利潤均實現了較大幅度的增長。

事實上，漢桑科技經營業績的大幅波動更與其對海外市場以及單一客戶過度依賴密不可分。招股書顯示，報告期內，漢桑科技主營業務收入中境外收入占比分別為95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，銷售區域主要包括美國、歐洲及其他境外地區。顯然，隨著特朗普的重新上臺，漢桑科技未來所面臨的貿易摩擦風險不容小覷。

IPO前夕突擊分紅意在圈錢？

除了高度依賴海外市場之外，漢桑科技的大客戶依賴癥風險也十分突出。財報顯示，報告期內，漢桑科技對前五大客戶銷售占比分別為 59.73%、63.04%、62.94%和 74.51%，前五大客戶占比較高且整體處于持續攀升的態勢。

其中，Tonies GmbH始終位列漢桑科技第一大客戶。2021年-2023年，漢桑科技向Tonies GmbH銷售金額分別為2.96億元、4.77億元、4.31億元，營收占比分別為29.08%、34.41%、41.77%。2024年上半年，漢桑科技向Tonies GmbH銷售金額達到3.59億元，營收占比達到52.87%。

公開資料顯示，Tonies GmbH位于德國，公司成立于2013年，主打產品 Toniebox 具有創新的兒童教育功能，在2022 年歐洲學齡前智能玩具市場排名第一。正是Toniebox智能早教機的成功，成就了Tonies GmbH在全球智能啟蒙教育音頻細分賽道的龍頭地位，同時也讓其合作方漢桑科技迎來了經營業績的飆升。

然而，較為詭異的是，截至2023年年中，漢桑科技向Tonies GmbH供應的型號僅有一種，即平均終端銷售單價為692.93元的互動早教機。這也就是說，如果沒有這一款合作方的明星產品，漢桑科技將有超過40%的營收將不復存在，公司的大客戶依賴度風險可想而知。

面對經營業績波動劇烈、境外收入占比過高、單一大客戶依賴癥以及型號單一等問題，漢桑科技非但沒有下力氣去調整客戶結構、開拓國內市場，反而要巨額融資來擴大產能。招股書顯示，本次IPO，漢桑科技擬募集資金10.02億元，其中2億元用于年產高端音頻產品150萬臺套項目、3.27億元用于智慧音頻物聯網產品智能制造項目、1.95億元用于智慧音頻及AIoT新技術和新產品平臺研發項目，另有2.8億元用于補充流動資金。

然而，從公司產能利用率來看，漢桑科技現有產能尚不能充分利用。數據顯示，2021-2023年，漢桑科技產能利用率（以貼片點 位數計算）均為超過80%。其中，2023年，公司產能利用率僅為46.65%。

除了募投項目達產后的產能消化能力備受質疑之外，漢桑科技還因為其IPO前夕多次現金分紅而被質疑惡意圈錢。

資料顯示，2020年，漢桑科技子公司Hansong Holding向王斌和 Helge Lykke Kristensen夫婦所控制的公司Leaping Star2 Ltd.分紅4.92億港元，向實控人王斌分紅 447.71萬港元，向王斌的妹妹王玨分紅49.75萬港元。

2021年，Hansong Holding再次向Leaping Star2 Ltd.分紅1687萬美元，合計人民幣約1.09億元。由此計算，漢桑科技僅在2020-2021年期間現金分紅折合人民幣超過5.6億元，其中王斌夫婦共獲得分紅款約4.75億元。

前腳分紅超過5.6億元，后腳就要從二級市場融資10億元。王斌與其丹麥丈夫Helge Lykke Kristensen，是把二級市場當做自家的"提款機"了嗎？

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