港股迎來生長(zhǎng)發(fā)育第一股

創(chuàng)新復(fù)蘇，萬物生長(zhǎng)。

自2018年以來，近70家Biotech通過18A規(guī)則在港股上市，歷經(jīng)興衰沉浮，一家成功企業(yè)應(yīng)具備哪些稟賦已然明晰：

增量市場(chǎng)，差異化競(jìng)爭(zhēng)力，技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

創(chuàng)新藥春天來臨之際，一家具備以上三種稟賦的全新物種繼續(xù)為18A注入活力，維昇藥業(yè)在港交所掛牌上市，成為港股生長(zhǎng)發(fā)育第一股。

維昇藥業(yè)核心產(chǎn)品隆培促生長(zhǎng)素，每周一次用藥，預(yù)計(jì)今年下半年在國內(nèi)獲批，這是全球目前唯一一款經(jīng)臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)證實(shí)優(yōu)效于日制劑的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素，也是首個(gè)具有“天然”作用機(jī)制的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素。

與GLP-1減重藥類似，生長(zhǎng)激素也進(jìn)入長(zhǎng)效制劑時(shí)代，這仍然是一個(gè)廣闊的增量市場(chǎng)。

01

長(zhǎng)效為王

因?yàn)殚L(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)陷入停滯，以及未來競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資者對(duì)生長(zhǎng)激素最大的關(guān)切在于，這還是一個(gè)增量市場(chǎng)嗎？

市場(chǎng)驗(yàn)證

事實(shí)上，長(zhǎng)春高新長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素金賽增，在成為30億元超級(jí)大單品后，仍然繼續(xù)放量爬坡。2023年，長(zhǎng)效水針占金賽藥業(yè)生長(zhǎng)激素產(chǎn)品收入比例提升至29%，2024年前三季度，長(zhǎng)效水針占比進(jìn)一步提升至32%。

隆培促生長(zhǎng)素海外產(chǎn)品有成為Blockbuster的潛力，自2021年在美國獲批上市、2022年在歐盟獲批上市后，快速放量。據(jù)Ascendis Pharma財(cái)報(bào)顯示，2024年隆培促生長(zhǎng)素海外的銷售額為1.97億歐元。

這只是一個(gè)預(yù)演，隆培促生長(zhǎng)素登陸中國才是重頭戲。中國是最大的生長(zhǎng)激素市場(chǎng)，占據(jù)全球34%份額，超過美國。

增量翻倍

滲透率有望翻倍：據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，我國2023年有高達(dá)340萬的兒童生長(zhǎng)激素缺乏癥患者群體，但生長(zhǎng)激素治療滲透率僅為5.3%。隨著臨床診斷能力的提升，以及更安全、更長(zhǎng)效給藥的治療方案的普及，預(yù)計(jì)2030年生長(zhǎng)激素治療滲透率可達(dá)10.7%。

治療周期有望翻倍：我國PGHD（兒童生長(zhǎng)激素缺乏癥）的平均治療時(shí)間少于1.7年，而發(fā)達(dá)國家的平均治療時(shí)間為3.5年以上。隨著國內(nèi)PGHD診療條件不斷提升，潛在PGHD患者將被更多更早發(fā)現(xiàn)，治療周期有望向歐美看齊。

存量替換

日制劑存在漏針嚴(yán)重的現(xiàn)實(shí)問題，新西蘭的一項(xiàng)全國性調(diào)查顯示，66%的患者每周遺漏一次以上注射并嚴(yán)重影響線性生長(zhǎng)（身高速度標(biāo)準(zhǔn)偏差分值）。

周制劑可確保效果非劣的情況下減少打針次數(shù)，讓孩子注射頻率大幅下降86%。長(zhǎng)效生長(zhǎng)制劑將逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)存量日制劑患者的轉(zhuǎn)換，據(jù)弗若斯特沙利文，到2030年，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到211億元，約占中國人生長(zhǎng)激素市場(chǎng)規(guī)模總值的73.8%。

BIC競(jìng)爭(zhēng)力

維昇藥業(yè)隆培促生長(zhǎng)素，具備BIC競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將分享增量市場(chǎng)的紅利。

隆培促生長(zhǎng)素是目前唯一優(yōu)效于生長(zhǎng)激素日制劑的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素，在所有的“頭對(duì)頭”臨床試驗(yàn)中，只有隆培促生長(zhǎng)素達(dá)到了優(yōu)效性，而不是非劣效性。已經(jīng)完成的與日制劑進(jìn)行頭對(duì)頭比較的中國3期臨床試驗(yàn)結(jié)果顯示，隆培促生長(zhǎng)素及生長(zhǎng)激素日制劑治療中國生長(zhǎng)激素缺乏癥兒童52周后，主要研究終點(diǎn)——年化生長(zhǎng)速率(AVH)分別為10.66 cm/年和9.75 cm/年，差異0.91cm/年(p=0.0010)，隆培促生長(zhǎng)素促進(jìn)長(zhǎng)高的療效顯著優(yōu)于日制劑，且安全性相當(dāng)。

隆培促生長(zhǎng)素有望成為中國首個(gè)能夠釋放未經(jīng)修飾生長(zhǎng)激素分子、具有“天然”作用機(jī)制的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素。與競(jìng)品基于永久化蛋白修飾作用形成生長(zhǎng)激素類似物以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效化的設(shè)計(jì)思路不同，隆培促生長(zhǎng)素的長(zhǎng)效控釋技術(shù)——TransCon（暫時(shí)連接）技術(shù)的核心優(yōu)勢(shì)是，在實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效化的同時(shí)，其在人體內(nèi)釋放的活性藥物分子與人體自身分泌的生長(zhǎng)激素結(jié)構(gòu)完全一致，可基于內(nèi)源性生長(zhǎng)激素的模式發(fā)揮生理作用，其擁有的與內(nèi)源性生長(zhǎng)激素完全一致的組織分布和受體親和性等優(yōu)勢(shì)，是其它長(zhǎng)效技術(shù)所無法實(shí)現(xiàn)的。

這種通過釋放未經(jīng)修飾的生長(zhǎng)激素分子、具有“天然作用”的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素，除了僅需每周一針外，優(yōu)效和安全也將成為被醫(yī)生和患者廣泛接受的主要獲益點(diǎn)。

02

內(nèi)分泌藍(lán)海

在同質(zhì)化泥濘中貼身肉搏是沒有前途的，中國Biotech正加速奔向差異化。維昇藥業(yè)為港股創(chuàng)新藥補(bǔ)齊“生長(zhǎng)發(fā)育”這一塊拼圖。

維昇藥業(yè)還有一條高價(jià)值管線也聚焦生長(zhǎng)發(fā)育。

軟骨發(fā)育不全（ACH）是一種染色體遺傳疾病，表現(xiàn)為身材矮小且伴隨多種骨骼并發(fā)癥，患者的成年終身高約為120-130cm，平均壽命也比一般人群縮短約10年。

維昇藥業(yè)那韋培肽是中國第一款、也是唯一一款正在進(jìn)行上市臨床開發(fā)的針對(duì)軟骨發(fā)育不全根本病因的療法，該藥物通過持續(xù)抑制ACH患兒過度激活的FGFR3受體通路，恢復(fù)軟骨細(xì)胞的正常分化和增生以及全身骨骼的生長(zhǎng)發(fā)育，同時(shí)改善和預(yù)防軟骨發(fā)育不全的并發(fā)癥。

不僅增高，還是救命藥。

2023年11月，那韋培肽中國II期臨床試驗(yàn)雙盲期完成，達(dá)到主要研究終點(diǎn)，用藥患者每年可長(zhǎng)高6厘米。

全球范圍內(nèi)，首款用于兒童軟骨發(fā)育不全的C-型利鈉肽類似物伏索利肽于2021年由FDA批準(zhǔn)上市，但在中國尚未開展任何上市相關(guān)臨床研究。一支伏索利肽售價(jià)4300元人民幣左右，需要每日注射，直到患兒骨骼線停止生長(zhǎng)后停藥，對(duì)應(yīng)的每年治療費(fèi)用高達(dá)159萬元。

維昇藥業(yè)那韋培肽同樣基于TransCon技術(shù)平臺(tái)開發(fā)，得益于其長(zhǎng)達(dá)120小時(shí)的半衰期，可實(shí)現(xiàn)每周一次給藥，這將大大減輕患者的用藥負(fù)擔(dān)。

甲旁減是最后一種尚未實(shí)現(xiàn)真正的激素替代治療的內(nèi)分泌激素缺乏性疾病，維昇藥業(yè)第三條管線將解決這一難題。

帕羅培特立帕肽為全球首創(chuàng)HP（甲狀旁腺功能減退癥）激素替代療法，或?qū)㈩嵏铂F(xiàn)有治療方案及治療標(biāo)準(zhǔn)，并促進(jìn)甲旁減治療指南的調(diào)整，預(yù)計(jì)今年向國家藥監(jiān)局提交NDA。

現(xiàn)有3條臨近商業(yè)化的管線全部專注于內(nèi)分泌領(lǐng)域。

內(nèi)分泌領(lǐng)域擁擠度不高，涵蓋多達(dá)170余種疾病，目前至少有近一半的疾病仍然缺乏有效的治療方法，即無藥可醫(yī)或現(xiàn)有療法不足（療效有限、副作用大）。內(nèi)分泌創(chuàng)新藥增量空間巨大，據(jù)弗若斯特沙利，中國非糖尿病類內(nèi)分泌藥物市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)到2026年將增至68億美元，2030年將增至115億美元。

賽道選對(duì)了，還有一個(gè)諾和諾德超20億押注的TransCon長(zhǎng)效平臺(tái)，來完成神助攻。

維昇藥業(yè)2018年通過反向NewCo模式成立，丹麥藥企Ascendis Pharma以產(chǎn)品的大中華區(qū)權(quán)益入股，并且在未來其TransCon技術(shù)平臺(tái)如若研發(fā)出內(nèi)分泌領(lǐng)域的新增候選藥物 ，維昇將擁有大中華區(qū)的優(yōu)先談判權(quán)。

去年11月，Ascendis Pharma以總額2.85億美元（超20億人民幣）授權(quán)諾和諾德使用TransCon技術(shù)開發(fā)每??次的GLP-1受體激動(dòng)劑。

TransCon分子包括三個(gè)部分：未經(jīng)修飾的原型藥物，保護(hù)原型藥物的惰性載體分子和將兩者暫時(shí)連接起來的連接結(jié)構(gòu)。三部分結(jié)合后，載體分子可以屏蔽并保護(hù)原型藥物，降低其在體內(nèi)的清除率，達(dá)到長(zhǎng)效的效果。當(dāng)注射至人體內(nèi)，在生理?xiàng)l件的pH和體溫下，完全活性的原型藥物將以可控的方式釋放出來。由于釋放出的原型藥物是未經(jīng)修飾的，因此可以維持其原有的藥理機(jī)制和生理分布。

內(nèi)分泌激素多為肽類激素，屬于小分子蛋白，通常半衰期短，在體內(nèi)迅速代謝，難以成藥，也不易保留生理活性。而搭載TransCon技術(shù)平臺(tái)能夠使之成藥，且釋放的原型藥物發(fā)揮跟內(nèi)源性激素相同的生理作用，因此該技術(shù)尤為適用于內(nèi)分泌激素產(chǎn)品。

維昇藥業(yè)依托全球領(lǐng)先的TransCon長(zhǎng)效化技術(shù)平臺(tái)，有望持續(xù)輸出FIC /BIC內(nèi)分泌創(chuàng)新管線。

在這個(gè)充滿奇跡的春天，港股再次證明自己是中國創(chuàng)新藥大本營(yíng)，擁有蓬勃的爆發(fā)力。維昇藥業(yè)的加入，將為港股18A增添多樣化的創(chuàng)新成色。