加征關(guān)稅對美元體系的沖擊

（學(xué)之智經(jīng)濟(jì)原創(chuàng)）

4月2日，美國宣布對超過60個主要經(jīng)濟(jì)體加征對等關(guān)稅，并且每個經(jīng)濟(jì)體加征關(guān)稅幅度差異較大，基本采取“一國一稅率”的精準(zhǔn)加稅策略。美國的這一舉措瞄準(zhǔn)了多項目標(biāo)：減少貿(mào)易逆差、重振制造業(yè)、增加財政收入等。這一做法是個雙刃劍，暫且不論這些目標(biāo)能否實現(xiàn)，反而更可能對美元體系造成嚴(yán)重的沖擊。

本次加征關(guān)稅的邏輯

美國宣布的對等關(guān)稅，完全不同于世界貿(mào)易組織（WTO）計算的平均關(guān)稅率，也就是并非采取與貿(mào)易對手同等的關(guān)稅稅率。那么，同時宣布對這么多國家加征對等關(guān)稅，并且每個國家的關(guān)稅稅率還不一樣，美國是怎么計算出來的呢？

通過閱研相關(guān)資料，初步確定是從國際收支的角度確定的對等關(guān)稅，并且公布的關(guān)稅稅率的計算方法簡單粗暴。具體而言，將美國對各貿(mào)易伙伴的貿(mào)易逆差與美國的進(jìn)口額相比較確定對等關(guān)稅，在此基礎(chǔ)上征收一半的稅率。這個關(guān)稅稅率的測定方法非常簡單，也極易操作，因而美國能夠在極短時間公布那么多國家的不同關(guān)稅稅率。計算公式如下：

本次加征關(guān)稅稅率（%）=（貿(mào)易逆差/進(jìn)口額*100）/2。

例如，美國對中國的貿(mào)易逆差占美國對中國的進(jìn)口額比重約為67%，本次加征關(guān)稅稅率為34%；日本逆差占比約為48%，加征關(guān)稅24%；印度逆差占比約為52%，加征關(guān)稅26%；越南逆差占比約為91%，加征關(guān)稅46%；泰國逆差占比約為73%，加征關(guān)稅37%。

在所有經(jīng)濟(jì)體中，對中國加征34%關(guān)稅稅率排在第6位。前5位分別是柬埔寨49%、越南46%、斯里蘭卡44%、孟加拉國37%、泰國36%。

不過，也不是對所有經(jīng)濟(jì)體都是這么計算關(guān)稅稅率，原因就在于美國對一些國家和地區(qū)的貿(mào)易逆差較小，甚至存在貿(mào)易順差。對于貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體，美國是不可能采取負(fù)關(guān)稅的，那就不是加稅而是退稅了。針對這些國家和地區(qū)，美國加征10%的基礎(chǔ)關(guān)稅。如英國、新加坡、巴西、智利等國，美國對這些國家存在貿(mào)易順差，但依然加征10%的基礎(chǔ)關(guān)稅。

美國加征關(guān)稅的意圖

一是減少貿(mào)易逆差，改善國際收支。

長期以來，貿(mào)易逆差一直是美國經(jīng)濟(jì)面臨的突出問題之一，這在一定程度上被認(rèn)為影響了美國的國際收支平衡和經(jīng)濟(jì)競爭力。加征關(guān)稅被視為快速改善國際收支狀況的直接手段。通過加征關(guān)稅，可以提高進(jìn)口商品的價格，降低美國消費者對進(jìn)口商品的需求，從而減少進(jìn)口規(guī)模，進(jìn)而縮小貿(mào)易逆差，改善國際收支狀況。

這一政策意圖建立在傳統(tǒng)重商主義貿(mào)易理論基礎(chǔ)上，但其實際效果卻引發(fā)了廣泛爭議。從理論上講，加征關(guān)稅確實可能在一定程度上抑制進(jìn)口。然而，在實際操作中，這一效果往往受到多種因素的制約，并且容易引起通脹上升、物資緊缺等問題。

二是保護(hù)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，尤其是重振制造業(yè)以及創(chuàng)造就業(yè)。

在1970年代之前，美國制造業(yè)增加值占GDP的比重在25%以上。近幾十年來，隨著全球化的步伐加快，制造業(yè)占比持續(xù)下降，目前僅僅在10%左右。制造業(yè)持續(xù)下滑引發(fā)多重?fù)?dān)憂，如就業(yè)崗位流失、供應(yīng)鏈脆弱性、創(chuàng)新能力弱化。尤其是疫情之后，暴露出美國產(chǎn)業(yè)鏈對外依賴風(fēng)險。

加征關(guān)稅作為產(chǎn)業(yè)政策工具，承載著美國重振制造業(yè)和保障就業(yè)的目的。這一戰(zhàn)略意圖反映了對經(jīng)濟(jì)“去工業(yè)化”后果的深刻反思，以及在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下爭奪高端制造主導(dǎo)權(quán)的戰(zhàn)略考量。

三是增加財政收入，改善政府財務(wù)狀況。

美國政府面臨著巨大的財政壓力，債務(wù)規(guī)模不斷攀升。截至2024年末，美國國債總額達(dá)到36.2萬億美元；截至2022年末，美國州和地方政府 債務(wù)余額3.2萬億美元。中央和地方政府債務(wù)合計約40萬億元，2024年GDP為29.2億美元。持續(xù)的財政赤字、政府債務(wù)規(guī)模攀升，引發(fā)美國許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政客的擔(dān)憂和批評。

加征關(guān)稅改善貿(mào)易狀況，被認(rèn)為是改善政府財政狀況的有效途徑。一方面，加征關(guān)稅可以為政府帶來額外的財政收入，有助于緩解財政緊張狀況。關(guān)稅收入作為政府財政收入的一部分，可以用于增加公共支出、償還債務(wù)或進(jìn)行其他投資。另一方面，根據(jù)宏觀部門資金流量守恒原則，只有國際收支得到改善甚至產(chǎn)生盈余，即國外部門赤字、國內(nèi)部門盈余，才能夠改變政府部門的逆差狀態(tài)，政府債務(wù)才能緩解（本公眾號之前多篇文章對此有詳細(xì)論述，今年將出版一本書籍對此更為全面的分析）。

當(dāng)前美元體系下的美國困局

在以美元為全球主要交易貨幣、美債為全球主要金融資產(chǎn)的體系下，造就了美國金融強(qiáng)國的地位。美國加征關(guān)稅的重要目標(biāo)之一就是改善國際收支，削減貿(mào)易順差。如果這樣的目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，其結(jié)果必然導(dǎo)致美元體系的根基受損，甚至以引起當(dāng)前國際貨幣體系、金融體系劇烈震蕩。

美國的國際收支逆差是維持全球美元體系和美債特權(quán)的根基。從某種程度上講，正是因為美國處于持續(xù)的貿(mào)易逆差和國際收支逆差狀態(tài)，才鞏固了美元的全球儲備貨幣地位。中國、日本等國家和地區(qū)作為美國的貿(mào)易順差國，在國際貿(mào)易中賺取了大量美元，積累了大量儲備資產(chǎn)。當(dāng)大量美元握在手中，為了實現(xiàn)更好地保值增值，最安全的做法就是購買美國國債。其結(jié)果必然就是對美元和美國國債的需求持續(xù)增加，不斷強(qiáng)化了美元地位。

與此同時，美國的國際收支持續(xù)逆差，也成為美國出現(xiàn)制造業(yè)空心化的重要原因之一。美國要維持美元地位和美債特權(quán)，就需要保持國際收支逆差，需要美聯(lián)儲不斷為其他國家發(fā)行美元。通過購買其他國家的產(chǎn)品輸出美元，生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)留在其他國家，從而使得美國國內(nèi)的制造業(yè)就面臨客戶流失困境，出現(xiàn)制造業(yè)空心化。

在這樣的美元體系下，美國政府承擔(dān)著債務(wù)持續(xù)增長的壓力，面臨財政可持續(xù)性風(fēng)險。美國國債的規(guī)模巨大，而且不斷增長，這是國債市場得以持續(xù)做大，并且成為全球儲備資產(chǎn)的重要前提條件。這就使得美國政府面臨著償債壓力持續(xù)增大，財政赤字不斷擴(kuò)大的問題。如果美國政府縮小財政赤字甚至產(chǎn)生財政盈余，現(xiàn)有的國際經(jīng)濟(jì)運行模式就難以維持，必將引起美元的國際地位被削弱，甚至促發(fā)國際貨幣體系的重大變革。

因此，在當(dāng)前的美元體系和美債特權(quán)下，美國承擔(dān)著財政赤字與國際收支惡化、產(chǎn)業(yè)空心化等諸多難題。魚和熊掌不能兼得，如果美國想要改善國際收支狀況，實現(xiàn)制造業(yè)回流，減小政府債務(wù)壓力，以及增強(qiáng)貨幣政策和財政政策的獨立性、有效性，必然需要主動削弱美元的國際地位才能實現(xiàn)。

如果按照美國這一屆政府的做法，美國通過大幅加征關(guān)稅實現(xiàn)國際收支的改善，其結(jié)果必然是全球貨幣體系的震蕩，甚至引起金融風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。那么貴金屬作為貨幣和儲備資產(chǎn)的需求必將進(jìn)一步增強(qiáng)，尤其是黃金很可能更加受到追捧，金價或?qū)⑦M(jìn)一步上漲。

以美元為核心的國際貨幣體系存在內(nèi)在缺陷

理論上，由國別貨幣承擔(dān)國際貨幣功能、由國別債券承擔(dān)國際儲備資產(chǎn)，這樣的制度安排存在內(nèi)在的缺陷。實踐中，在當(dāng)前全球以美元為核心的貨幣體系中，美元作為美國的主權(quán)貨幣，卻承擔(dān)著國際貨幣的職能，本身就存在難以調(diào)和的矛盾和難題。這樣的矛盾突出表現(xiàn)在美元供給和貨幣政策上，以及美債發(fā)行和全球金融資產(chǎn)穩(wěn)定上。

美元供給和貨幣政策上。一方面，美元的供應(yīng)和貨幣政策是由美國政府和美聯(lián)儲決定的，其他國家無法直接參與美元的發(fā)行和流通。另一方面，美元作為國際貨幣，其供給和貨幣政策又對全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定具有重要影響。也就是，美聯(lián)儲的貨幣政策具有很強(qiáng)的外溢效應(yīng)，類似于扮演著全球央行的角色。當(dāng)美聯(lián)儲實施緊縮貨幣政策時，就會導(dǎo)致全球流動性的減少，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定；當(dāng)美聯(lián)儲實施寬松貨幣政策，又會導(dǎo)致全球流動性泛濫，推升其他經(jīng)濟(jì)體的金融泡沫。然而，美聯(lián)儲并非全球的央行，而是美國的央行。美聯(lián)儲的政策目標(biāo)主要盯住美國的物價、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長，這與全球央行角色不匹配，從而增加了全球經(jīng)濟(jì)和金融的不穩(wěn)定性。

美債發(fā)行和全球金融資產(chǎn)穩(wěn)定上。美債作為全球最大的公開市場債券之一，對于全球金融市場具有重要意義。然而，美國國債的發(fā)行和流通也是由美國政府和美聯(lián)儲決定的，其他國家無法直接參與美國國債的發(fā)行和流通。因此，當(dāng)美國政府增加國債發(fā)行量時，可能會導(dǎo)致全球債券市場的供需關(guān)系發(fā)生變化，進(jìn)而影響全球金融市場的價格和流動性。如果美國政府償還債務(wù)，縮小國債規(guī)模，可能影響全球儲備資產(chǎn)收縮，或者一些國家只能被迫尋找其他安全性較低、流動性較差的其他儲備資產(chǎn)，這就對全球金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。

國際貨幣體系需要改革

當(dāng)前以美元為中心的國際貨幣體系的形成具有歷史原因，也有現(xiàn)實原因。從歷史原因來看，二戰(zhàn)后布雷頓森林體系得以建立，使得美元與黃金直接掛鉤，確立了美元作為全球儲備貨幣的地位。即使后來布雷頓森林體系已經(jīng)倒閉，美元作為全球流通貨幣的角色并沒有改變，各國央行和政府仍然更傾向于將美元資產(chǎn)作為儲備資產(chǎn)。從現(xiàn)實原因來看，無論從經(jīng)濟(jì)實力、經(jīng)濟(jì)制度還是從金融市場、國債市場來看，美元和美債都是其他國家難以取代的貨幣和金融資產(chǎn)。

不過，當(dāng)前以美元為中心的國際貨幣體系存在的內(nèi)在缺陷日益顯露無疑，并且難以滿足全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展新趨勢。但如何改革還未知，筆者認(rèn)為可以有以下幾種可選方案。

一是組建一個全球央行，發(fā)行超越國界的國際貨幣，成為所有國家的支付手段和儲藏手段。這樣的做法能夠帶來顯著好處，不但能夠擺脫貨幣體系對國別的依賴，而且可以消除匯率波動帶來的金融風(fēng)險。

然而，這一偉大的設(shè)想在可預(yù)見的將來不可能實現(xiàn)。這是因為，在不存在全球統(tǒng)一的政府實體的情況下，組建全球央行只能成為虛設(shè)機(jī)構(gòu)，發(fā)行的國際貨幣缺乏信用支撐，幣值的穩(wěn)定性和信譽(yù)難以得到保證。

二是讓更多國家的貨幣成為全球貨幣，讓更多國家的國債成為全球儲備資產(chǎn)，使得全球貨幣體系多元化。最近十多年以來，許多國家積極推動雙邊貨幣互換協(xié)議，并將儲備資產(chǎn)多元化，試圖減少對美元的依賴。這種解決方案確實是一種可行的途徑，可以減少對單一貨幣的依賴，提高全球金融體系的穩(wěn)定性和韌性。未來，多元國際儲備貨幣可能是發(fā)展方向，比如將來由美元、歐元、人民幣、日元等共同承擔(dān)國際儲備資產(chǎn)的責(zé)任。

不過，這樣的制度設(shè)定同樣存在缺陷，并且存在新的嚴(yán)重問題。不同國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)差異較大，導(dǎo)致不同貨幣之間信用基礎(chǔ)差異較大，或?qū)⒂绊憞H儲備資產(chǎn)整體價值的穩(wěn)定性。就像次級貸款那樣，一些少量的不良次貸資產(chǎn)讓全球金融系統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)恐慌式非理性價格暴跌，最終爆發(fā)國際金融危機(jī)。并且，由跨國組織擔(dān)任國際儲備貨幣管理機(jī)構(gòu)存在可操作性問題，即在沒有利益交換的前提下，主權(quán)國家很難服從于缺乏主權(quán)信用的跨國組織。

三是讓去中心化數(shù)字貨幣成為主要支付手段，貨幣的發(fā)行和使用不以任何國家的主權(quán)信用作為背書。這將有效彌補(bǔ)現(xiàn)有貨幣體系的一些缺陷。去中心化的數(shù)字貨幣的價值可以完全由市場供需決定，而不受宏觀政策和投機(jī)行為的影響。這種貨幣能夠解決一些已有經(jīng)濟(jì)問題，可以成為一種全球通用的跨越國境的流通貨幣，在跨境支付和交易中發(fā)揮積極作用。

然而，由于缺乏信用主體背書和價值基礎(chǔ)，這種貨幣的穩(wěn)定性存在嚴(yán)重缺陷，可能造成較大未知的金融風(fēng)險。去中心化的數(shù)字貨幣沒有客觀存在的內(nèi)在財富價值，僅僅是具有交易媒介功能的符號，缺乏價值基礎(chǔ)。由于不存在貨幣發(fā)行主體，缺乏信用主體的背書，也就不是信用貨幣模式。既無內(nèi)在價值，又缺乏信用背書，注定了這樣的貨幣有極強(qiáng)的投機(jī)性，幣值非常不穩(wěn)定，就會價格暴漲暴跌，容易成為投機(jī)操作獲利的對象，并不適合作為普遍的流通貨幣。

四是回到貴金屬貨幣體系。貴金屬客觀存在真實價值，能夠?qū)ω泿牌鸬絻r值穩(wěn)定的作用，是天然的優(yōu)良支付手段和儲藏手段。并且貴金屬貨幣不依靠主權(quán)信用作為背書，是一種天然的通用貨幣。然而，貴金屬貨幣存在天然弊端，注定了會被歷史淘汰。貴金屬之所以具有穩(wěn)定價值，原因在于地球上的儲量有限且質(zhì)地穩(wěn)定。隨著全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，貴金屬開采挖掘的速度跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，這是金本位制和布雷頓森林體系崩潰的根本原因。

如果美元體系崩塌，在沒有新的貨幣體系建立起來的前提下，不排除短暫回到類似于貴金屬貨幣體系的狀態(tài)。近幾年全球主要央行普遍增持黃金，已經(jīng)有了類似征兆。但這只是臨時的權(quán)宜之計，貴金屬的挖掘開采量必定跟不上全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展對支付結(jié)算和價值儲備的需要，其結(jié)果就是貴金屬價格持續(xù)上漲，類似于形成了物價下跌和通貨緊縮的結(jié)局。

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