“要么關(guān)稅，要么建廠”

湊個(gè)熱鬧，聊一下關(guān)稅。

從4.3川普祭出關(guān)稅大戰(zhàn)開始，我發(fā)了很多朋友圈，講了我的一些粗淺認(rèn)知，目的一是做個(gè)記錄，二是想大概弄明白股市的應(yīng)對(duì)。整理一下發(fā)出來，有些是自己的揣測(cè)，有請(qǐng)方家指教。

我向來欣賞的原則是：尊重對(duì)手，冷靜應(yīng)對(duì)。對(duì)個(gè)人而言，真的探討的話，需要頭腦冷靜。如果把美國(guó)視作競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么你要去尊重他；而如果把他視作敵人，那么你更要去“知己知彼”。從投資者的角度說，我們喜歡不喜歡美國(guó)不重要，重要的是要去了解美國(guó)到底發(fā)生了什么，否則你不但看不懂他們現(xiàn)在的邏輯，還無法明白他們未來的邏輯。這個(gè)不能光顧著站穩(wěn)立場(chǎng)指天罵地，在牌桌上打牌，如果你情緒不穩(wěn)定，肯定會(huì)輸錢，會(huì)輸?shù)妹疾皇！?/p>

從一開始到現(xiàn)在，我的總的看法可以歸結(jié)為三個(gè)要點(diǎn)：1）類同上世紀(jì)30年代的關(guān)稅報(bào)復(fù)戰(zhàn)大概率打不起來；2）川普“全球舞劍，意在中國(guó)”，改變的是全球貿(mào)易規(guī)則；3）川普的目的是長(zhǎng)短兼顧，“要么關(guān)稅，要么建廠”，現(xiàn)在皮球剛剛踢到各國(guó)。

第一，說關(guān)稅報(bào)復(fù)戰(zhàn)大概率打不起。

在川普爆出要4.2（美國(guó)時(shí)間）推出關(guān)稅那一天前后，網(wǎng)上流傳最廣的觀點(diǎn)是：和上世紀(jì)30年代美國(guó)胡佛時(shí)代的霍利法案相比較，指出川普關(guān)稅戰(zhàn)將令全球陷入“關(guān)稅-報(bào)復(fù)”惡性循環(huán)。在關(guān)稅細(xì)則出來之后，我的看法是，關(guān)稅報(bào)復(fù)戰(zhàn)大概率打不起來（有能力打反制的只有中國(guó)和歐盟），相反，可能會(huì)推動(dòng)全球大降稅。

三個(gè)原因。一是，胡佛時(shí)代的美國(guó)和今天的美國(guó)地位、情勢(shì)不同，那時(shí)候的美國(guó)雖也是全球第一，但全球還不算有統(tǒng)一規(guī)則，歐洲列強(qiáng)也都很強(qiáng)，現(xiàn)在的美國(guó)還是規(guī)則的制定者、最強(qiáng)大的消費(fèi)市場(chǎng)，而歐盟一盤散沙，日韓更別提；二是，這個(gè)關(guān)稅設(shè)計(jì)，核心就是我們和東南亞，其他國(guó)家不是很高，尤其是美國(guó)傳統(tǒng)的“盟友們”，跟當(dāng)年沒有可比，英國(guó)10%，歐盟也不過20%，為了這個(gè)撕破臉開打的必要性感覺不那么大；三是，這個(gè)關(guān)稅規(guī)則設(shè)計(jì)是“10%基準(zhǔn)+對(duì)等”，對(duì)等計(jì)算公式在網(wǎng)上被視作一個(gè)大笑話，但看實(shí)質(zhì)，簡(jiǎn)單說給了各國(guó)很大的靈活談判空間，如果你降你的關(guān)稅，你得到的關(guān)稅稅率也有機(jī)會(huì)低，而如果你反制，你得到的關(guān)稅會(huì)更高，讓你投鼠忌器。

從這幾天世界各國(guó)的反響看，我們展開了反制（德國(guó)、法國(guó)也很可能反制），但除此之外，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體基本上是兩個(gè)反響：1）談判，比如歐盟、英國(guó)、日本等等；2）明確選擇不報(bào)復(fù)，再尋求談判，比如以色列、新西蘭、越南、新加坡、阿根廷、墨西哥等等。還有一個(gè)反響是：不知道咋反響，這個(gè)指的是那兩個(gè)只有企鵝居住的無人島。

也就是說，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際上都選擇了“務(wù)實(shí)”的處理方法，大體上可以鎖定，之前網(wǎng)上擔(dān)憂的關(guān)稅報(bào)復(fù)惡戰(zhàn)，爆發(fā)的概率低。不但是爆發(fā)的概率低，反而可能會(huì)因此倒逼一些經(jīng)濟(jì)體降關(guān)稅，比如上述那些明確選擇不報(bào)復(fù)的經(jīng)濟(jì)體，有些開始選擇“零關(guān)稅”談判。

就是已經(jīng)采取了反制的我們，我想下面大概率還是會(huì)邊打邊談，這是經(jīng)濟(jì)的搞法。央行前行長(zhǎng)易綱去年底說的話很有趣：關(guān)稅戰(zhàn)，不報(bào)復(fù)才是最優(yōu)解，但是不報(bào)復(fù)ZZ上又不好交代。

第二，說川普“全球舞劍，意在中國(guó)”。

如果你瞄一眼美國(guó)人的關(guān)稅設(shè)計(jì)，中國(guó)很高，但不是最高，東南亞比中國(guó)還高——柬埔寨49%、老撾48%、越南46%、緬甸44%、泰國(guó)36%，高關(guān)稅高度集中在東南亞。而東南亞是什么地方？是產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的地方，國(guó)內(nèi)企業(yè)做轉(zhuǎn)口貿(mào)易的地方，乃至美國(guó)自家企業(yè)做產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的地方。

有點(diǎn)常識(shí)就能明白，這是來預(yù)防和打擊中國(guó)企業(yè)通過產(chǎn)能轉(zhuǎn)移繞開關(guān)稅壁壘的。實(shí)際上就是正式攤牌，打擂臺(tái)。

東南亞這些國(guó)家沒有能力、甚至沒有意愿去報(bào)復(fù)，像越南去和美國(guó)談判。能不能降稅？基于上面的邏輯，恐怕要納“投名狀”，是什么不知道，但是肯定要做到防止國(guó)內(nèi)企業(yè)去繞開關(guān)稅壁壘的。

上面兩點(diǎn)，最終可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)結(jié)果：川普打算通過這個(gè)全球關(guān)稅戰(zhàn)，逼迫全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體最終選擇通過談判，與美國(guó)重新締結(jié)一項(xiàng)新的關(guān)稅協(xié)議。進(jìn)而，在事實(shí)上瓦解令中國(guó)獲益最大（而又令美國(guó)自認(rèn)為受損最大）的WTO。最終重構(gòu)起一個(gè)新的、更有利于美國(guó)的貿(mào)易新體系，所謂的從“自由貿(mào)易”走向“公平貿(mào)易”。你不愿意加入，就被排除在外，另行對(duì)打。

這不再是我們傳統(tǒng)理解的多邊玩法，什么WTO、CPTTP，都不是，這貨全推了，把臺(tái)子拆了。

第三個(gè)，說“要么關(guān)稅，要么建廠”。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特最新的1小時(shí)訪問，把這些問題都講的非常直白。川普?qǐng)F(tuán)隊(duì)重構(gòu)全球貿(mào)易，目的肯定不是為了把WTO搞殘，而是為了讓自己壯大。把別人搞死，自己也不得益，也不是長(zhǎng)期的搞法。

簡(jiǎn)單說他的敘事邏輯：美國(guó)過去數(shù)十年兩極分化，曾經(jīng)的中產(chǎn)全成了炮灰（鐵銹），一邊是創(chuàng)紀(jì)錄的度假富人一邊是創(chuàng)紀(jì)錄的領(lǐng)救濟(jì)窮人（食物銀行）。前10%的富人掌握了美股88%的份額，最下面的50%全是負(fù)債。上百年來令人引以為傲的“美國(guó)夢(mèng)”，不復(fù)存在了（這些還是老調(diào)子），這是根本問題、長(zhǎng)期問題。同時(shí)，美國(guó)通過不斷的刺激政策發(fā)展經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致債臺(tái)高筑，36萬億的債務(wù)，按貝森特的說法，早晚要爆發(fā)金融災(zāi)難（債務(wù)不可持續(xù)問題，巴菲特、達(dá)里奧都曾經(jīng)提到過，要么加稅、要么壓縮支出、要么繼續(xù)發(fā)債），這是直接問題、緊迫問題。

所以，川普?qǐng)F(tuán)隊(duì)采取的搞法是：壓縮支出（DOGE）、對(duì)外搞關(guān)稅（對(duì)應(yīng)未來對(duì)內(nèi)永久性大減稅），中短期的目標(biāo)是籌集資金（按年3000-6000億美元），對(duì)沖及防止債務(wù)坍塌，而長(zhǎng)遠(yuǎn)和根本目標(biāo)則是讓制造業(yè)回流到美國(guó)，讓美國(guó)的中產(chǎn)階層重新振作。貝森特說的一針見血：接下來比關(guān)注各國(guó)聲明更重要的事情是各家企業(yè)的公告，要么是來美國(guó)建廠（因?yàn)榘压S遷到美國(guó)去就沒有關(guān)稅），要么面對(duì)高關(guān)稅。總之，他川普都賺。

最終，企業(yè)會(huì)做出選擇，無論是美國(guó)自己的企業(yè)，還是其他國(guó)家的企業(yè)。有的比如臺(tái)積電，已經(jīng)選擇了美國(guó)擴(kuò)大建廠規(guī)模。很多國(guó)家如果要扛，那就是一個(gè)持久戰(zhàn)（比如馬克龍?zhí)栒俜▏?guó)企業(yè)不要去美國(guó)投資了），看他們的企業(yè)能扛高關(guān)稅扛多久了。

至于說許多觀點(diǎn)談到的，美國(guó)人力成本高、制造業(yè)根本無法回流的問題，那是后來的事了。在貝森特看來，人工智能可以減緩乃至解決高人力成本的問題。

如果按照這個(gè)目標(biāo)倒推，很可能，各國(guó)和川普?qǐng)F(tuán)隊(duì)的關(guān)稅談判注定也不會(huì)是輕松的，而且會(huì)是比較長(zhǎng)期的。談判，無非是指向兩個(gè)結(jié)果，一個(gè)是關(guān)稅降下來了，各國(guó)對(duì)美國(guó)的關(guān)稅降到很低，這等于是為美國(guó)公司打開了更多、更大的出口市場(chǎng)；而另一個(gè)則是要向美國(guó)進(jìn)行大手筆投資，類似沙特宣告投資美國(guó)上萬億美元那樣。

總之，原來那套玩法、那套思想，都行不通了。這樣一個(gè)全球級(jí)的規(guī)則大改變，高懸之劍已經(jīng)落了下來，但是距離最終收?qǐng)鲞€只是開始。現(xiàn)在皮球踢到了各國(guó)，未來無法預(yù)測(cè)。基于前所未有的不確定性，它已經(jīng)把美股搞崩了，接下來是A股，下周開始。

罵沒有用，護(hù)好自己的股票賬戶。