從0到1，如何構建“永久投資組合”？（04.21）

隨著經驗逐步豐富，我們會逐步了解到一些知名的投資策略組合。比如常見的股債配比模型、達利歐倡導的全天候策略、大衛·斯文森提出的耶魯模型以及哈利·布朗提出的——永久投資組合。

在諸多知名的投資策略中，上述四個體系是我們學習組建投資組合的常見范本。雖然從細節上存在諸多差異，但這類策略的目的均不是追求極致的收益，而是避免陷入不可挽回的損失。

市場具有不確定性，我們無法避開這個基本前提。因此，在投資這場馬拉松中，活得久遠比跑得快更重要。

當我們放下“預測”的執念，學會用不同的策略去擁抱市場的不確定性，在不確定性中尋找確定性，才能和市場和解，與自己內心的貪婪和恐懼和解。

今天我們一起回顧哈利·布朗的永久投資組合，試著從策略理念、美股市場實際運行、中國市場如何替代三個方面，一起學習這個策略的價值。

（此文約4000字，預計閱讀時間15分鐘，建議收藏）

01

永久投資組合：以不變應萬變

永久投資組合的核心策略是采用不同的大類資產，以應對經濟周期中的不同階段，從而實現風險的對沖與長期向上的目的。

下面這張圖，相信大家并不陌生：

上圖即是大名鼎鼎的美林時鐘，美林時鐘把經濟活動分為了衰退期、復蘇期、過熱期和滯脹期。

1、永久投資組合的組成

永久投資組合同時配置4種大類資產，即：股票、債券、黃金和現金，并且一視同仁，分別配置25%，從而應對經濟中的不同周期。

1）股票25%——應對復蘇繁榮期，經濟增長、通脹溫和，此時股票表現較好；

2）黃金25%——應對經濟過熱期，經濟增長、通貨膨脹，此時利好大宗商品、黃金；

3）現金25%——應對承壓滯漲期，經濟衰退、通脹上升，危機中現金為王，具有不可替代的防守作用；

4）債券25%——應對經濟衰退期，經濟衰退、利率下調，利好債券；

這看上去是一種很“傻”的策略，因為無論處于什么階段，4類資產都各配置25%，并沒有采取“最優化”策略。比如沒有在繁榮期，100%采用股票資產，這是為何呢？

因為這個組合的目的并非追求極致的收益，而是避免出現不可承受的損失?？刂平M合的回撤、降低組合的波動，避免主觀的擇時與擇股，采用的是“以不變應萬變”的思路，力爭穿越整個經濟周期。

2、永久投資組合的建倉、調倉與加倉

1）建倉

基于永久思維，組合成立即按要求建倉，不進行擇時。一次性買入四類資產，而非分階段攤平成本，逐步建倉的本質是擇時，違背了組合成立初衷。

基于經濟周期底層邏輯，這四類資產得是一個市場的資產，因為不同市場主體之間的不同資產可能會產生較高的關聯。

股票類盡可能選擇一地市場極具代表性的標的，如A股的滬深300、中證A500，美股市場的標普500、納斯達克100等。

債券類需選擇長期國債，目前國債類ETF也已比較豐富，如10年國債ETF、30年國債ETF。需要提醒的是，不建議使用紅利等權益類資產替代債券類。

黃金類可以選擇實物或ETF，哈利布朗推薦的是實物類，但考慮到便捷性、流動性和交易磨損，黃金ETF有較大優勢。如果為了應對極端情況，可配置一定比例的實物黃金。

現金類比如銀行定存、貨幣基金、短期國債等類現金資產均可，但需注意流動性。

2）調倉

一般情況下不調倉，而是基于組合的配比偏離度進行被動調倉。

當單一資產總配置占比超過35%或下降到15%時，進行整個組合的再平衡，最終使得各大類資產的配比回歸初始的25%。

為了避免過多的交易損耗，一般來說組合采用每年審視一次即可，并且每年也不一定需要調倉，因為35%、15%的要求并不低。

35%、15%這兩個閾值，是在多個市場、多個周期實踐驗算而來，達到了收益與風險之間較好的平衡。當然也可以降低閾值要求，比如30%、20%，這看個人偏好。

基于永久思維，始終關注持有過程中的成本，產品的管理費率越低越好，交易頻次盡量的低。比如當一類資產占比超過25%，但不到35%時，避免操作節省稅費和交易費用。

3）加倉

隨著我們資金日益增長，新增資金如何進入組合呢？

1）方法一：全部進入現金類資產，當不斷增加的現金類占比超過35%時，觸發被動再平衡，然后調整各類資產到25%。

2）方法二：先把現金類資產配置到25%，剩余部分加入組合中表現最差的資產，直到它占比到達25%，然后依次類推。

3、永久投資組合的風險

1）僅適用于成熟穩定的市場環境

每一個策略都會有其特定的風險和缺陷，永久投資組合僅適用于成熟穩定的市場環境，無法應對大蕭條或戰爭年代。

當類似一戰、二戰這樣的戰爭年代或全面蕭條時代出現時，即便永久投資組合，也可能會出現不可彌補的損失。如果想穿越類似周期，分散全球的森林、土地、糧食、礦產、黃金等才一線可能。

2）相對平庸的收益率

什么目標鑄就什么樣的結果，永久投資組合因為均配大類資產，權益類占比較低（25%），進攻性稍弱，因此中長期收益率并不會很高（約6-7%）。

至于如何調整股票類比例，這又是另外一個話題，大家不妨看看《股市長線法寶》一書中對于年齡、風險和股票比例的論述。

3）黃金失去一般等價物地位

黃金占比25%，得益于其一般等價物的地位。如果黃金如同貝殼、白銀一樣隨著時代變遷，逐步失去其地位，那么這部分持倉會受到明顯的損失。

02

美國市場實際運行情況

哈利·布朗對永久投資組合進行了長周期回測，在1971～2011的40年中，永久投資組合投資回報達到年化9.5%，僅略低于股票，且整體走勢平滑了很多。

1、永久投資組合近40年收益（1971～2011）

這個數據的回測周期不算短，數據的有效性也可以，不過畢竟離現在有一段時間了。

我們看看最近17年的數據，數據引自portfoliovisualizer.com：

2、哈利布朗永久投資組合持倉

3、永久投資組合近17年收益回測（2008.01-2025.03）

數據顯示，自2008年1月至2025年3月，永久投資組合的長期年化收益率為6.2%，低于純標普500ETF的10.13%，此數據未扣除通貨膨脹。

組合夏普比率為0.68，最好年份收益率為16.17%，最差年份為-12.53%，最大回撤為-15.92%，永久投資組合的波動明顯低于標普500ETF，風險收益比較高。

4、歷史回撤

從上圖可見，永久投資組合因為采用關聯度極低的四大類資產，整個組合的回撤較低。在標普500回撤-48.23%的年份里，也只產生了不到-13%的回撤。

在2022年10月份，美股出現較大回撤，美債也出現大幅度回撤。因此，該組合在那段時間出現了較為明顯的回撤，但整體仍好于純取票組合。

03

在A股中活用永久投資組合

分析了永久投資組合的理念，講述了構成的思路，回顧了美股的具體表現。我們現在得思考，這個策略能否在A股運轉，以及能不能取得類似的效果？

1、選擇合適的標的

股票類：如前文所言單一的滬深300、中證A500，或者中證紅利+滬深300+創業板指、紅利低波100+中證A500+雙創50等組合均可，本質是核心指數、表征市場、攻守平衡。

債券類：選擇10年、30年國債ETF；

黃金類：選擇跟蹤實物黃金的黃金類ETF；

現金類：貨幣類ETF、短久期類國債ETF、短融ETF等等；

A股不少ETF產品成立時間均較短，考慮到數據完整性，61選用了幾個成立時間較長的產品，沒考慮費率和規模。如果自己組建，建議仍然關注產品費率、規模、流動性、收益率等要素。

具體標的如下：滬深300ETF(510300)、十年國債ETF(511260)、黃金ETF(518880)、華寶添益ETF(511990)，以上標的勉為其難，僅作數據回測使用。

2、數據回測（2017年至今）

受限于部分產品成立時間均較短，十年國債ETF成立于2017年8月，組合的回測也只能基于這個時間，不夠基本夠用。

從回測數據看，自2017年8月3日至今，組合累計獲得56.9%的收益率，遠遠跑贏滬深300的1.19%，實現約6.01%的長期年化率，跟美股數據接近。

上述數據采用年度再平衡策略，受工具所限，并非采用35%、15%策略。

從回撤看，組合最大回撤僅7.18%、年化波動率僅5.75%，我相信這是大部分投資者都能接受一個值，尤其在A股波動較大的年份里，這個回撤控制，是我們能堅持下去的最大助力。

3、組合優化

1）股票類：回測組合用的是滬深300，如果為了更為分散和平衡，可以搭建低費率寬基指數組合，從而提升該類資產的完整度。

2）債券類：回測組合選用了十年國債ETF，也可以考慮10年+30年均配的策略，提升長期收益率。

3）黃金類：目前有費率更低的產品，可以選擇更低費率的產品，或者配置一定比例的實物黃金，提升應對極端風險的能力。

4）現金類：回測選用了貨幣基金ETF，也可以考慮短久期類國債ETF或短融ETF等類似產品，也可以提升一定收益率。

4、結語

經過上述分析和回測，我們發現：永久投資組合的中長期收益率一般在6%-7%左右，并不算高，但組合的回撤較小、平穩度較高，是低風險偏好者不錯的選擇。

如果為了追求更高的收益率，可以調整持倉配比，這無可厚非，但建議學習并理解全天候策略、永久投資組合等投資策略的意義，從而提升自身策略的穩健度。

說一千道一萬：投資之路萬萬條，安全第一要記牢。

04

"61"全市場估值儀表盤

05

“61”指數基金估值表（0355期）

文內概念眾多、數據龐雜，61能力有限，難免會有錯誤或遺漏，還請多多指正。

最后問一個問題：

如果長期看，一個組合能實現6-7%的收益率，你能接受么？

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。

風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。