香港穩定嗎？

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2025年5月21日，

香港特區立法會21日通過《穩定幣條例草案》。

《草案》以在香港設立法幣穩定幣發行人的發牌制度，完善對虛擬資產活動在香港的監管框架，以保持金融穩定，同時推動金融創新。

這不是一件小事情，這個草案的背后是香港未來金融的新走向，是人民幣的明修棧道暗度陳倉，是世界未來貨幣前沿的巔峰之戰，是加密世界與傳統金融的“技術試驗場”，但是香港的穩定幣能穩定嗎？

回想兩年前，2022年10月31日，聽到香港發布Web3.0新政，感嘆。

當時的第一條建議就是：打造香港穩定幣。

今天似乎政策落地，可穩定幣能穩定嗎？

1

香港為什么要成為“穩定幣之都”

穩定幣之都的宏觀邏輯：

SWIFT、美元霸權與人民幣國際化

香港之所以投入資源和政策支持發展穩定幣，

有以下幾個關鍵因素：

01

美元霸權的數字延伸與挑戰：

穩定幣格局高度美元化，使美元通過區塊鏈鞏固了全球貨幣霸權。美國政府實際上歡迎合規的美元穩定幣，因為這等于有私營公司替其推廣數字美元。

2018年的《貨幣/權力/數學》文章所言：

“美國不發一兵一卒，就已將加密世界13000億美元市場收入手中，這是美元霸權的數字延伸” 。

這意味著，在數字金融時代，美元的影響力不僅沒有削弱，反而通過穩定幣滲透到更廣泛的領域。

這對人民幣和其他貨幣構成新的挑戰：

人民幣要對抗的已不只是華爾街和SWIFT體系，還有穩定幣背后的數學協議和生態系統。香港作為人民幣離岸中心，有必要在這一領域有所作為，為人民幣爭取一席之地。

02

SWIFT體系的替代與金融安全：

美國通過SWIFT掌控國際支付清算，曾將多國銀行排除在外以實施金融制裁（如俄羅斯、伊朗）。這暴露了過度依賴美元和SWIFT的風險。

穩定幣基于區塊鏈，可繞過SWIFT完成點對點的跨境支付，具有“去SWIFT化”的潛力，已經體現出對傳統匯款網絡的降維打擊。

香港若構建自主的穩定幣支付網絡，可以在一定程度上降低對SWIFT的依賴，提高金融體系的抗壓性和安全性。香港穩定幣有機會成為新型國際支付體系的一部分，對沖現有體系的單極壟斷。

03

人民幣國際化的新路徑

傳統人民幣國際化依賴離岸市場和央行合作，但進展相對緩慢。穩定幣特別是離岸人民幣穩定幣，提供了一條民間驅動的市場化路徑。

試想，若有一個合規可靠的CNH（離岸人民幣）穩定幣，境外企業和個人可以方便地獲取和使用，它將極大便利人民幣在跨境貿易和投資中的使用。

香港正是發行離岸人民幣穩定幣的理想試驗場，因為香港擁有豐富的人民幣存款和外匯儲備，可以為人民幣穩定幣提供充足資產支持，而且不受內地資本管制限制。

當前全球已有錨定人民幣的私人穩定幣嘗試（如Tether推出的 CNHT），但規模很小。如果香港官方或主流金融機構參與發行人民幣穩定幣，將迅速提升市場信心和接受度，應將離岸人民幣納入香港穩定幣的儲備資產范圍，為未來探討人民幣穩定幣埋下伏筆。

04

香港自身金融體系的升級轉型：

香港多年來以聯系匯率制度維系港元穩定，金融體系非常依賴美元體系。

穩定幣恰是一個突破口：

發行港元穩定幣，可以鞏固港元作為本地計價和支付單位在鏈上的地位，防止本地數字經濟被美元穩定幣完全侵蝕；參與國際穩定幣標準制定和監管協作，可以讓香港在全球金融治理中獲得新發言權。

這些都將強化香港作為國際金融中心的內涵，實現從傳統“金融之城”向“數字金融之城”的轉型。香港要“遠離政治，保持法治，熱愛科技，回歸經濟” 。

穩定幣的發展，提供了一個以技術和市場為驅動、超越政治干擾的新賽道，讓香港在紛繁的地 緣環境中找到創新發展的抓手。

2

2025：全球穩定幣現狀

穩定幣自2014年問世（Tether的USDT）至今，市場規模經歷了爆發式增長。

從早期不足億美元市值的小眾工具，

演變為撬動數千億美元的數字貨幣基礎設施。

截至2025年5月，全球穩定幣總市值突破3000億美元。穩定幣市場呈現高度集中的寡頭壟斷格局：

前兩大美元穩定幣USDT和USDC的市值份額合計超過90%，美元計價穩定幣總體占比在95%以上。

從具體幣種看，截至2025年初，Tether (USDT)仍然是規模最大的穩定幣，其流通市值超過800億美元，在整個市場中占據約三分之二份額。USDT以1:1錨定美元，由于誕生最早且廣泛應用于各大交易所，流動性和認知度均為最高。USD Coin (USDC)是第二大穩定幣，市值約300億美元左右。

梯隊包括去中心化穩定幣Dai (DAI)（市值約50億美元）和中心化的BUSD、TUSD、USDP等。

值得一提的是，香港企業參與發行的First Digital USD (FDUSD)自2023年推出后也獲得一定發展。不過總體而言，新興穩定幣要撼動USDT/USDC雙雄地位仍有難度。

2024年穩定幣鏈上轉賬總額更是達到27.6萬億美元，超過Visa和Mastercard兩大卡組織交易額之和，在去中心化網絡上，穩定幣已形成媲美甚至超越傳統支付巨頭的結算規模。

大量資金通過穩定幣在全球快速流動，用途涵蓋交易所間清算、去中心化金融（DeFi）流動性提供、跨境匯款等。

比如Tron網絡上的USDT廣泛用于跨境轉賬，海外勞工用其匯款回國可在幾秒內到賬，手續費不到1美元，相比傳統匯款動輒數日和10%以上費用有巨大優勢。

在俄烏沖突背景下，俄羅斯部分企業在被剔除出SWIFT系統后也轉向USDT等穩定幣進行國際支付，起到了繞過金融制裁的“緩沖”作用。

由此可見，穩定幣的影響力正從加密行業內部擴散到宏觀金融和國際政治層面。

3

香港在穩定幣格局中的角色

在全球穩定幣狂飆突進的大潮中，香港開始尋找自身定位。

作為傳統國際金融中心和離岸人民幣業務樞紐，香港擁有聯通中西金融市場的獨特地位。當前穩定幣生態中一個明顯的空白是：

人民幣相關的穩定幣極為缺乏，美元一統天下。

在此背景下，香港被寄望扮演人民幣穩定幣試驗田的角色。香港本地亦有現實需求：港幣作為錨定美元的法幣，雖然穩定可靠，但在鏈上傳播度有限。而市場上錨定港元的穩定幣幾乎沒有。為保持金融創新活力，香港需要推出受監管的港元穩定幣，既服務本地數字經濟，也作為人民幣和美元之間的數字橋梁。

過去幾年，香港在虛擬資產監管上的態度經歷了從謹慎觀望到積極擁抱的轉變。尤其是2022年下半年，香港特區政府密集推出一系列新政策，被視為布局“加密之都”的重大信號。其中具有標志意義的是2022年10月31日發布的《有關香港虛擬資產發展的政策宣言》。

這份僅3800字的宣言釋出了明確的積極信號：香港將擁抱加密世界，迎接Web3.0，接納分布式賬本技術（DLT），融入加密世界，牽手NFT，握手穩定幣。

這一天被稱為“起風了”的日子，認為是香港未來50年新敘事的開端。確實，這代表香港在經歷股市低迷、人才流失等困境后，尋找到一條數字金融逆襲的新道路。

穩定幣被視為香港Web3藍圖中的核心一環，因為它兼具傳統法定貨幣的信用和區塊鏈技術的創新優勢。

4

雙錨機制：

人民幣+美元的穩定幣設計

在香港穩定幣設想中，一個引人矚目的創新是

“雙錨機制”——同時以人民幣和美元作為價值支撐。

這一概念源于香港特殊的貨幣地位：

一方面港元實行聯系匯率，與美元掛鉤在7.75-7.85區間；另一方面香港作為離岸人民幣中心，與人民幣有千絲萬縷聯系。

香港經濟基本面受中國內地影響增強，但貨幣錨定美元。在傳統金融中，這雙錨多少帶來矛盾。然而在數字貨幣領域，香港或可將這種“雙重錨定”轉化為優勢。

雙錨穩定幣的設計思路是：

發行一種穩定幣，其價值同時錨定美元和人民幣的組合，以獲取兩種貨幣流動性的支撐。簡單設想可以是如下兩種模式：

模式A：

籃子錨定 – 穩定幣錨定一個由美元和人民幣組成的貨幣籃子。

例如1單位穩定幣 = 0.5美元 + 等值0.5美元的人民幣（約￥3.5）。這樣穩定幣價值相當于一半美元+一半人民幣。如果美元和人民幣匯率變動，籃子價值會隨之調整，從而穩定幣對兩種貨幣都保持一定錨定。

這類似IMF特別提款權（SDR）概念，只不過籃子僅含美元和人民幣兩種。目前人民幣對美元波動幅度有限（年內通常±5%～10%），籃子錨定可以平滑單一貨幣的波動。但缺點是用戶理解和使用有門檻，兌換需考慮匯率。

模式B：

雙重儲備 – 穩定幣面值固定為1港元（錨定美元），但允許儲備資產中加入人民幣，以提高抗風險能力和政策彈性。

比如要求至少80%儲備為港元（美元資產），最多20%為離岸人民幣資產。當市場波動或政策需要時，可調整儲備構成。

這種模式下，穩定幣對外仍表現為港元等值，不直接呈現人民幣籃子屬性。但實質上，人民幣部分儲備提供了額外流動性支持。例如某種危機情況下美元池子緊張，可動用人民幣儲備來滿足贖回需求，反之亦然。

無論哪種模式，實現雙錨的核心在于儲備管理和兌換規則的設計。

技術架構上，需要滿足以下要求：

1. 錨定清晰：

明確穩定幣與錨定物的比價關系和兌換公式。模式A則公布籃子權重和成分；模式B則公布面值及儲備構成目標。用戶需知曉1枚幣代表什么價值。

2. 儲備獨立托管：

分別在港/美和香港/內地持牌機構托管美元和人民幣儲備，或集中托管于香港銀行但持有兩種貨幣資產。通過信托安排隔離儲備資產歸屬。可能需要兩地銀行協調或香港銀行同時持有人民幣。

3. 兌換通道：

允許持幣人根據規則兌換相應法幣。

若模式A，則可能提供兩種兌換選項：

（i）按籃子固定比例換取美元和人民幣各半

（ii）或選擇全額某一貨幣但按市值折算。這類似貨幣籃子的兌付。若模式B，則按1港元面值兌換等值港幣（或美元），不直接兌人民幣。但在特殊情況下，發行人可宣布啟用人民幣儲備滿足兌付。

4. 匯率風險管理：

對于持有雙幣儲備的情況，需要嚴密監控匯率波動。若人民幣貶值幅度超出預期，對應儲備的價值縮水可能導致實際備付不足1:1。這就需要發行人保有超額儲備緩沖。或者采取金融工具對沖人民幣匯率風險（如遠期、期權），但成本和復雜度會提高。金管局表示對儲備貨幣錯配會要求額外規定甚至超額儲備，正是為防范此風險。

5. 信息披露：

每日公布穩定幣流通量及對應的美元、人民幣儲備規模，讓市場透明了解錨定情況。如果采用籃子模式，還需公布籃子匯率，以便第三方監督錨定是否到位。審計報告應包括各類貨幣儲備明細。

6. 合規協調：

涉及人民幣的操作需得到內地監管或機構配合。目前離岸人民幣（CNH）資金主要在香港等離岸市場，香港可自主運用一定額度的人民幣儲備。但若規模巨大，可能影響匯率，需要與人民銀行溝通協調。通過香港的人民幣流動性安排（Swap line）等機制，可確保在特殊情況下有央行支持。

雙錨穩定幣的好處在于：

增強穩定幣抗壓能力和政治中立性。同時擁有美元和人民幣背書，使其不完全依賴單一貨幣信用。當中美關系緊張或某方實施金融制裁時，雙錨穩定幣可以在另一方貨幣上獲得支持。例如，若美國禁止香港穩定幣進入其銀行系統（極端假設），仍可通過人民幣渠道保障部分價值和流通，反之亦然。

當然，這種兩頭在外的設計也有挑戰：需同時滿足兩種貨幣監管要求，且儲備管理更復雜。但這正體現香港的獨特價值——在中西金融體系之間找到創新的平衡。可以預期，初期香港穩定幣將以港元（美元）錨定為主，待實踐成熟后，再探索逐步引入人民幣儲備，形成“雙錨”。

技術實現上，雙錨穩定幣仍可以使用單一智能合約token，只是在合約中增加關于儲備構成和兌換規則的邏輯。

例如，可以設置兩個儲備池（美元池和人民幣池），總供應對應兩池之和。贖回時，用戶調用合約指定贖回幣種，合約按預設匯率扣減相應池子余額并釋放對應金額的法幣給用戶（通過鏈下銀行流程）。

需要強調的是，雙錨并非意味穩定幣價值會“雙倍穩定”。它的主要益處在于多一種退路和更廣泛的市場基礎。

對用戶而言，如果相信兩種貨幣長期都會保值，那么雙錨穩定幣提供了更強的安心，因為哪怕一種貨幣出問題還有另一種撐著。

對中國而言，讓人民幣成為錨之一即參與了穩定幣賽道，有助提升人民幣數字形象。

對美國而言，美元仍是重要錨之一，并未被完全替代。

因此雙錨機制有潛力獲得雙方一定程度的接受度，體現香港中介平衡的智慧。先由港元穩定幣邁出第一步，再逐步引入人民幣要素，最終實現人民幣+美元雙錨齊驅的愿景。

5

香港穩定幣發行的技術流程

無論采用何種錨定模式，穩定幣發行與贖回的基本技術流程大體類似。理解這一流程有助于掌握穩定幣系統架構。

以下以港元穩定幣（1:1錨定港元）為例，

描述從用戶申請發行到贖回銷毀的全流程：

1

用戶開戶與KYC

用戶（個人或機構）首先在穩定幣發行平臺上注冊賬戶，完成身份驗證（KYC）和合規審查。由于穩定幣兌換涉及法幣進出，這一步確保用戶資金來源合規、防范洗錢。持牌發行人需遵循香港AML指引收集用戶身份、風險評分等。

法幣充值（Fiat In）

用戶通過銀行轉賬、FPS支付等方式，將港元資金充值到發行人指定的托管銀行賬戶。該賬戶由發行人設立但資金獨立托管，可能采用信托結構保證資金專款專用。假設用戶存入100萬港元。

2

3

發行人確認并指令鑄幣

托管銀行收到款項后，向發行人確認到賬金額和付款人信息。發行人系統與銀行系統對接，匹配到用戶賬戶。隨后，發行人調用穩定幣智能合約的鑄幣函數，在區塊鏈上生成相應數量的穩定幣代幣（例如100萬單位，面值錨定100萬港元）。這一步通常由發行人后臺系統發起交易，需經過多重簽名授權以確保安全。

4

代幣分發給用戶：

新鑄造的穩定幣通過區塊鏈交易轉至用戶綁定的錢包地址。此時，用戶賬戶上會顯示100萬單位的港元穩定幣。儲備賬戶中則有對應的100萬港元法幣作為支撐。根據監管要求，發行人在發行同時需記錄交易明細，并確保總流通穩定幣=托管儲備余額。

鏈上交易與使用：

用戶獲得穩定幣后，可以自由在區塊鏈上轉賬、交易、參與DeFi等。此時穩定幣在二級市場流通，與其他加密資產交換價值。每筆鏈上轉賬智能合約都會記錄，發行人可通過鏈上分析監控大額流向（以滿足反洗錢監控要求）。

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信息披露與監控：

發行人應定期（例如每日）更新公開信息，如當前穩定幣總發行量、對應法幣儲備總額和構成等。理想情況下這些信息可通過區塊鏈預言機發布上鏈，供用戶和監管機構隨時驗證穩定性。

例如，某穩定幣合約可以有一個視圖函數 checkReserve() ，返回儲備報告哈希及簽名證明，以供公眾交叉核驗。這一步提升了透明度，是“數學信任”機制的體現。

用戶贖回申請（Fiat Out）：

當用戶需要將穩定幣換回法幣時，可向發行人提交贖回請求（通過平臺界面或API）。用戶將欲贖回的穩定幣從其錢包轉入發行人指定的贖回智能合約地址，或簽署授權讓發行人代為銷毀這些代幣。

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代幣銷毀：

發行人收到用戶穩定幣后，調用智能合約的銷毀函數，將相應數量的代幣從流通中燒毀（Burn）。例如用戶贖回50萬穩定幣，則50萬代幣被銷毀，鏈上總供應減少50萬。合約事件記錄銷毀操作，可公開查詢。

法幣兌付：

同時，發行人指示托管銀行將50萬港元從儲備賬戶轉至用戶提供的銀行賬戶（或通過FPS等即時支付）。銀行執行轉賬后，通知發行人完成。此刻，用戶拿回了等值港幣，穩定幣余額減少相應金額。發行人更新賬本。

9

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賬目更新與審計：

發行人平臺更新用戶賬戶余額，體現贖回完成。此后，發行人內賬與鏈上供給、儲備資產都得到同步調整。定期的內部/外部審計會核查鏈上代幣總量=各托管賬戶法幣余額之和，確保1:1錨定兌現。任何偏差都需及時糾正并向監管報告。

香港可以打造高互操作性的穩定幣生態：

不同發行人的港元穩定幣若技術標準一致，甚至有望互相1:1兌換，真正形成港元 的鏈上貨幣市場。這將極大提升穩定幣的流動性和可用性。考慮到未來全球可能出現多元穩定幣，香港若率先 推出統一技術標準（例如代幣符號HKD、協議接口等），還有機會讓香港標準走出去。

6

數學與制度的雙重信任

以上穩定幣的發行，是創造一種數學信任機制。

同時，法幣儲備模式穩定幣（如香港擬推行的港元穩定幣）本質上仍然依賴于傳統制度信任，即對發行機構、托管銀行和監管當局的信任。

其優勢在于價值錨定清晰明確：

由國家發行的法幣作為最終價值支撐，有央行信用背書。這也是當前市場上最成功的穩定幣模式，占據了94%以上的市場份額。

但這種模式并非沒有風險，

其穩定性取決于幾項關鍵信任前提：

? 儲備真實充足：

發行人必須言行一致地保持1:1儲備。這需要公眾信任發行人的自律和審計機構的把關。一旦儲備被擠占或投資虧損造成缺口，穩定幣就失去錨定基礎。歷史上USDT就被質疑過儲備不全，2019年披露其儲備率曾一度只有74%，后來才補足。制度信任在這方面起作用：如果監管嚴格（如紐約DFS對Paxos USDP），用戶更相信儲備無虞。香港正是通過立法強制足額和披露，來增強這種信任。

? 兌付承諾可信：

即使儲備足額，發行人是否會按承諾及時兌付也是一層風險。如果發行人道德風險，遇到擠兌時單方面延遲或拒絕兌付，那穩定幣價格會立刻跌破錨定。這其實是考驗契約精神和監管威懾。

? 托管機構穩健：

儲備通常放在銀行，如果銀行出問題（破產或挪用客戶資金），也會影響穩定幣安全。因此還需要信任銀行的穩健經營和存款保障制度。香港銀行體系相對穩健，但仍要防萬一。因此，金管局要求通過信托法律結構隔離儲備，哪怕銀行或發行人出事，也可以把儲備提出來還給持有人。

? 錨定貨幣本身的穩定

法幣型穩定幣承襲了法幣的信用。如果錨定貨幣通脹失控或政策劇變（如資本管制、貶值），穩定幣同樣受到影響。比如錨定美元的穩定幣在美元購買力下降時，其實際價值也縮水。但通常主要儲備貨幣（美元、港元）通脹較溫和且有成熟央行管理，相對穩定。這是建立在對央行和政府的信任之上。

對于錨定港元的穩定幣，還涉及對聯系匯率制度的信心——港元穩定幣間接取決于港幣對美元7.8不變的信念。如果極端情況下聯系匯率放棄，港元貶值，穩定幣也會貶值。這種風險屬于宏觀范疇，個別穩定幣發行人無法左右，需要相信香港金融管理當局的管理能力。

歸納而言，法幣儲備模式的信任體系是多層嵌套的：

用戶信任>發行人>銀行/監管>中央銀行>國家信用。

香港監管走的就是集中信任強化路線，通過法律和政策讓穩定幣成為一種可信金融產品，而不是任其自生自滅。

當然，區塊鏈世界最喜歡的是“去中心化”，更認可的是“數學信任”。但這么多年實驗證明，“數學信任”并不能取代法律和道德。它只是將信任的載體部分轉移到代碼上。但代碼是人寫的，人定的規則也包含價值取舍。

因此數學信任背后仍要人本精神。我說過給數學以文明，就是希望數學協議也要融入文明考量，不是冷冰冰地追求利益最大化，要有人性溫度。

體現在貨幣上，就是即便我們制定了嚴格算法，也要考慮極端情況下如何保護普通用戶權益，如何避免系統性傷害。

香港若能在穩定幣上趟出路，勢必帶動其成為全球FinTech標準制定的重要一員，將香港比作數字世界的“瑞士”，瑞士以銀行保密和金融穩定著稱，那么數字瑞士的特色應是數學公開透明和協議穩定可靠。

香港穩定幣正朝這個方向努力。最后我們可以用《香港，起風了》結尾的話來作結：

“香港表面在自救，亦會救更多。”

7

香港穩定幣的技術風險

作為區塊鏈應用，穩定幣還面臨各種技術風險：

智能合約漏洞、密鑰被盜、區塊鏈網絡擁堵甚至51%攻擊等。

這些都可能影響穩定幣正常運行或損害用戶利益。香港穩定幣發行人需建立全方位技術風險管理體系，包括預防、檢測、響應三方面。

01

智能合約安全

即使合約上線前審計過，也要持續監控。發行人可部署異常交易監控腳本，實時分析合約事件和鏈上數據，檢測可能的攻擊征兆（如短時間大量mint事件、非正常地址調用特權函數等）。另外，保留合約暫停的預案，一旦發現漏洞可在監管批準下快速暫停合約，避免損失擴大。這些應急預案要預先制定好。

02

私鑰/權限管理

鑄幣私鑰屬于系統最敏感數據。要防止黑客竊取或內部作惡。應采用硬件加密模塊保存密鑰，限制接觸人員，操作過程錄像和多簽審批。

如有MPC多方密鑰拆分，密鑰碎片分存不同機構由不同人保管。日志應記錄每次密鑰使用，定期審計。內部還需隔離環境：用于簽名鑄幣的機器應與互聯網隔離或有嚴格訪問控制，避免被植入木馬。總之將整個系統安全等級按照最高敏感度（類似銀行SWIFT系統）來建設。

03

區塊鏈網絡風險

如果穩定幣發行在公共鏈上，就受該鏈自身安全影響。例如以太坊不太可能51%攻擊，但某新鏈不一定；Tron曾發生節點擁堵導致USDT轉賬延遲等。

香港要考慮多鏈部署分散風險，甚至發行自己的穩定幣公鏈，而且還要與聯盟鏈進行結合。

此外，可以考慮購買區塊鏈網絡保險或準備應急資金：比如某鏈停擺，導致用戶無法轉賬贖回，這種情況下發行人或許需要使用其他手段幫助用戶退出，比如提供原鏈幣的補償等。

04

網絡攻擊與DDoS：

穩定幣發行涉及后臺系統和API接口（用戶門戶、銀行接口）。黑客可能通過攻擊發行人官網、API或DNS劫持等手段干擾服務。需要有DDoS防護措施，CDN、高防IP等投入。數據庫也須經常備份，防止勒索軟件攻擊。對用戶數據應加密存儲以防泄露。

05

第三方風險：

穩定幣依賴很多第三方：銀行、云服務商、預言機、區塊鏈節點服務等。如果這些出現故障或被攻擊，也會連累穩定幣運行。例如預言機提供匯率給雙錨穩定幣，如預言機被喂假數據，會導致錯誤決策。為此，需要去中心化預言機+多源驗證機制降低風險，以及設置異常值過濾。

06

安全審計與認證

這些不能絕對避免攻擊，但至少表明建立了相應安全管理制度。發行人也應聘請白帽黑客定期滲透測試其系統，包括前后端、鏈上合約、內部網絡等，找出潛在漏洞。每年一次全面安全評估報告可以提交監管參考。這些投入對于掌管巨額用戶資產的機構來說是必須的。

除了IT安全，還有人員安全：發行人關鍵崗位人員可能成為攻擊目標，如被脅迫交出密鑰、被策反植入后門等。這屬于內部人威脅，需要靠制度和文化預防。比如key人員定期輪崗、多人共管避免一人不可或缺；對員工行為監測，異常如濫用權限報警；高管接受保護建議，注意社交工程防范等等。香港作為法治社會，極端綁架敲詐事件較少，但不能掉以輕心。

綜合以上，香港穩定幣發行人應以銀行級別甚至軍工級的標準來打造安全體系。

金管局可能也會仿照銀行對其進行科技風險監管，例如定期檢查其科技風險管理架構、重大事故報告機制等。事實上，金管局在鼓勵銀行發展金融科技的同時，也非常重視科技風險管控（有專門的監管指引模塊）。穩定幣發行人將被視為類金融機構，需要遵循這些最佳實踐。

香港肩負的不僅是保護本地用戶，也是保護香港國際金融中心的聲譽。一旦香港穩定幣發生重大安全事故，將影響整個市場對香港金融創新的信任。因此寧可前期審慎嚴苛，把風險降到最低，也不要貿然求快出亂。這體現為對每一家申請者的嚴格把關，以及上線后的高頻監管交流。

8

香港穩定幣宏觀視眼：手執數學之劍

穩定幣將美元滲透到央行數字貨幣都觸及不到的角落，這是前所未有的金融滲透力。

香港的穩定幣戰略，部分就是為應對這一挑戰。通過發展港元及人民幣穩定幣，香港希望在鏈上SWIFT格局中占據一席之地，具體有幾方面意義：

? 為人民幣創造鏈上空間：

目前鏈上美元強勢，人民幣微乎其微。香港雙錨穩定幣如果成型，可讓離岸人民幣活躍在區塊鏈支付領域。這既增加人民幣存在感，也是對美元獨大的制衡。倘若將來出現一個“CNH Stablecoin Clearing Network”，就像CIPS之于SWIFT，那么人民幣國際化多了數字渠道。

? 降低對美元穩定幣依賴：如果香港不行動，未來本地交易、DeFi甚至港股通等可能都用USDC等美元穩定幣計價結算，那香港金融的美元化會更深。而港元穩定幣可以守住本幣領地，至少在香港本地和合作區域內提供另一個選擇，不至于所有數字流轉都要看美元臉色。

? 提高支付自主權：香港作為國際金融中介，如果能掌握自己的鏈上支付系統（基于穩定幣），遇到SWIFT制裁或地緣危機時有應急方案。比如萬一將來西方對香港實施金融制裁（假設情況），香港可以通過自有穩定幣網絡維持貿易往來。這就是金融安全角度的考慮。

? 助力美元也分散風險：有趣的是，香港穩定幣不一定損美元利益，甚至可以成為美元的補充。假如港元穩定幣儲備部分美元資產，那也是幫助吸納美元需求。但更重要，我們關注自己貨幣安全。雙錨機制確保無論美元或人民幣哪邊出問題，穩定幣都有另一錨支撐，不至于徹底崩潰。這種設計從宏觀上增強體系韌性。

最后一點

對于香港本身而言，在當前逆全球化的大背景下，香港面臨的時間壓力非常巨大，雙錨穩定幣是香港在最短時間內重構數字金融中心的基礎，重新樹立香港在全球數字經濟中的地位。

只有建立香港在全球數字經濟中的最高地位，才能保住現在的傳統金融之都地位。香港穩定幣布局，相當于在全球支付新版圖上打上中國香港的烙印。這有利于抗衡美元霸權無遠弗屆的趨勢，也是在保障自身長遠金融地位。

畢竟，如果下一代SWIFT不在我們掌握中，那未來香港金融中心地位會被卡脖子。

現在人民幣為了自保，對抗的不僅僅是華爾街，還有穩定幣背后的數學協議” 。美國用穩定幣這把“數學之劍”擴展霸權，我們也要以其人之道還治其人之身，運用數學協議維護我們的貨幣主權和金融穩定。香港就是那個拿起數學之劍的人。

9

香港：世界貨幣的十年路徑

對于華人來說，我們太長時間沒有為世界進行頂層設計了。現在的法幣金融體系，可以追溯到400年前的大航海時代。而新的世界貨幣體系，我們是不是可以在這座金融之都進行自證。

香港發展穩定幣，不僅是自身金融策略，更被賦予“世界貨幣試驗場”的意味。

所謂試驗場，就是在這里嘗試全球前沿的貨幣形態和規則，展望未來十年，香港有望沿著實驗—完善—推廣的路徑，逐步確立其在新型貨幣領域的領先地位。

階段1（2023-2025）：基礎建立

這一階段香港完成穩定幣監管立法，發出首批牌照，港元穩定幣正式推出（所以說，今天是重要一步）。重點在于技術驗證和本地應用落地。通過沙盒試點，香港驗證了穩定幣在技術上可行、風險可控，特別是錨定港元的模型運行穩健。

銀行探索穩定幣跨境轉賬服務等。這一階段成功標志：港元穩定幣流通規模達到數十億港元量級，價格穩定在1±0.1%區間，公眾逐漸接受其為安全的數字現金替代品。本階段香港積累經驗，并在國際會議上分享做法，為下一步奠定聲譽基礎。

階段2（2025-2027）：雙錨擴展與區域聯動

當港元穩定幣站穩腳跟后，香港著手引入人民幣錨定要素，推出雙錨穩定幣版本。例如2026年前后，由沙盒機構或金管局指導，發行一款港元+人民幣儲備的穩定幣試驗品種。先限定場景，觀察市場反應和效果。與此同時，香港加強與大灣區城市及其他人民幣離岸中心（新加坡、倫敦等）合作，推動穩定幣跨區域使用。階段2成功標志：人民幣錨定穩定幣流通開始出現，香港穩定幣用于跨境支付量顯著增長，占香港跨境小額支付一定比例（例如10%）。香港在亞洲區域建立了穩定幣支付網絡聯盟，制定出跨境結算標準。

階段3（2027-2030）：全球推廣與標準輸出

有了區域成功經驗，香港開始全球化推廣穩定幣模式。一方面，香港穩定幣自身拓展更多貨幣錨定品種，如港元/USD、CNH/USD、甚至黃金錨定的代幣，讓香港成為多元穩定幣發行中心。另一方面，香港積極參與國際標準制定，例如推動ISO標準的數字貨幣互通協議、在BIS框架內提出穩定幣監管沙盒倡議等。香港穩定幣若表現優秀，可能有其他經濟體授權香港機構代為發行其本幣穩定幣。例如某一帶一路國家信任香港金融制度，讓香港銀行替其發行錨定其本幣的穩定幣供國際貿易用。這樣香港成為世界貨幣實驗的代理人。階段3中，香港穩定幣可能納入全球金融機構組合，像SWIFT一樣成為基礎設施。各國央行、商業銀行在與香港交往中也會認同和使用香港穩定幣產品。成功標志：香港穩定幣總市值跨過2000億美元，占全球穩定幣市場有較高份額（比如20%），并廣泛用于多國貿易投資。香港主導或參與制定的技術標準被各國采用，例如穩定幣消息格式、儲備透明框架等得到G20認可。

階段4（2030年以后）：融合與新范式

進入下一個十年，央行數字貨幣（CBDC）在全球或已成熟，香港穩定幣與CBDC可能出現融合或并存。香港憑借過去實踐，有機會引導雙方融合發展。比如香港可牽頭提出“穩定幣-CBDC互換協議”，讓穩定幣網絡與央行網絡無縫連接。在這時，香港可以真正成為世界貨幣實驗室：測試如何將主權CBDC和開放穩定幣結合，創造更高效的全球貨幣體系。香港可能會推出HKB（Hong Kong Digital Currency），作為港元穩定幣的統一升級版，同時滿足本地和國際需求。

在國際層面，香港或成為一個超級節點：鏈接各主要貨幣的數字化形態，實現跨鏈清算。成功標志：香港發行的數字貨幣成為全球貿易主流支付選項之一，而香港不再只是傳統金融之都，也是加密金融之都，成為世界級的貨幣中心。

當然，這一路徑充滿不確定性，需要政策連續性和各界協力。

十年太短，只爭朝夕。

對于一個貨幣演進而言，這3650天，不過彈指一揮間。

香港要實現愿景，既要腳踏實地也要仰望星空。

人才和研發也是試驗場成功要素。香港應趁機吸引全球頂尖區塊鏈和金融科技人才，為試驗提供智力支持。高校和研究機構應設立數字貨幣研究中心，政策上給予經費傾斜。通過學界產界合作，讓香港始終站在理論和技術前沿。例如在數學模型、密碼安全、跨鏈協議上不斷有突破，鞏固香港試驗場的領先優勢。

另外，香港一向以膽大心細著稱，此次亦然。穩定幣是全球頂層設計能力，是引領世界的底層協議，必須增強國際投資者對香港文化的信任，一如香港傳統優勢在法治，如今要展示科技監管和創新上的軟實力。

十年很短，但足以改寫格局。

若香港抓住穩定幣這個機會，十年后完全可能成為數字時代的“紐約+瑞士”合體：既是頂級金融中心，又是全球數字資產避風港和創新高地。香港需要一個全新的敘事 ，穩定幣或許正是這個敘事的核心之一。這十年道路不好走，但方向已明。

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香港穩定幣穩了，香港就穩了

2022年的10月31日，當時聽到香港發布Web3.0新政，寫下。

當時提出了12條建議，其中第1條建議就是：

香港要鑄造自己的穩定幣！

兩年多過去了，今天是2025年5月21日，看到今天香港立法通過《穩定幣條例》。今天的深圳灣，已無當日的風聲獵獵，窗簾掀起，風平浪靜。

與昔日的擔憂相比，今天香港看起來繁華依舊，但實質上已經被逼到墻角了，此次若不能成功鑄造穩定幣，在未來十年之內，中美競爭的大環境之下，美元與SWIFT一定會聯手，把香港金融動脈一根根鎖死。而內地人民幣正迅速數字化，但在香港的離岸流動不足，兩邊都不會停下來等香港，站在漩渦中央的香港，此時必須趕緊鑄一枚錨定美元與人民幣的穩定幣，將傳統法幣的金融之都升級為加密世界穩定幣之都。

那香港能成功發行穩定幣嗎？

草案通過了，香港穩了嗎？

不一定，穩定幣的三元結構分別是技術、信任、監管，每一條香港都沒有達到。唯一的優勢還是港幣與 CNH 并列錨定，一頭系起人民幣的主權信用，一頭鎖住聯系匯率市場共識，

既能對沖人民幣政治風險，又能接入美元交易深度。雙錨不是噱頭而是動態均衡，而是USD∶HKD∶CNH這三者的同時求穩，如果算法的數學信任寫不好，價格一脫錨，24 小時內就能把金融之都打成拋盤之都。

但錢味最重的地方，騙子永遠比工程師跑得快，香港的JPEX、FTX 余溫未散，散戶恐慌仍在，謹防今天的“亞洲鏈都”，成為明天的“龐氏之海”。

如果香港穩定幣穩了，香港就穩了。

這個時候，頂層設計更要高瞻遠矚，把數學寫進法律，把審計寫進代碼，把全球支付寫進愿景，窗口期只有十年，前三年必須交出一條跑得通砸不壞的穩定幣主鏈，秒針滴答作響，留給香港的時間不多了。

最后一問，香港穩定幣能穩嗎？

在內心深處，有一種天然直感。

如果操盤者一心為公，那么香港就穩了。

如果操盤者私心作祟，那么香港就不穩了。