比亞迪是車圈的恒大嗎？從財務指標看比亞迪爆雷的可能性

長城汽車魏總說:“現在汽車產業里邊的“恒大”已經存在了，只不過沒爆而已"，一下引發很多猜想，到底誰是汽車界的恒大？不少人暗暗指向比亞迪。

比亞迪集團品牌及公關處總經理李云飛今天在微博發文，引用多家主流新能源車企2024年年報數據進行集中回應。

李云飛表示，最近好多朋友說，看到大量的文章、評論還有視頻，都暗指比亞迪是“汽車圈恒大”：說實話，我很困惑，感覺又好氣又好笑。

對此，李云飛從資產負債率、總負債、有息負債、賬期等多個角度對比了各大車企的財務數據，并得出結論：整體來看，中國主流車企的資產負債情況要好于國外車企，中國主流車企根本不存在所謂的“車圈恒大”，任何唱衰中國新能源汽車的言論都是不可取的。

他還表示已經向國家有關部門反映及上報了相關證據及線索，對于惡意帶節奏的相關方，將追究其法律責任。

李云飛微博原文如下：

在這里，我想對一些惡意帶節奏的有關勢力（發起方、黑媒及水評）公開問幾個問題：

1、說我們70%的資產負債率高，很危險！那福特84%、通用汽車76%、蘋果80%、波音102%、吉利68%、賽力斯76%，他們高嗎？危險嗎？（圖1：2023-2025年一季度上市公司財報信息—資產負債率情況）

2、拿我們總負債5800多億說事，很危險！那豐田2.7萬億、大眾3.4萬億、福特1.7萬億、吉利5047億、上汽6104億，他們危險嗎？（圖2：2024年上市公司財報信息—負債情況）

3、“有息負債”你們從來不講，也不帶節奏，那我就來說說。其實看負債，大家重點要看“有息負債”（即需要支付利息的債務，比如借銀行的錢或是發行債券等）。以最新年報為例，我們是286億，吉利是860億、上汽是945億、豐田是1.8萬億、福特是1.1萬億、大眾1萬億，比下來，是不是我們中國車企更健康？

4、你們又帶節奏說，我們的負債主要是供應商應付款。其實一個企業的規模越大、營業收入越高，對外采購與合作的體量也越大，對拉動經濟增長的作用也更明顯。我們是2440億、上汽是2411億、吉利是1824億。其實一個企業應付賬款多不多，還要看應付賬款占營業收入的比例，這個比例越低，說明未支付的貨款比例越小。我們是31%、吉利是32%、上汽是38%、長城是39%。（圖3：2024年上市公司財報信息—應付賬款及付款周期情況）

5、當然，你們還會帶節奏說，對供應商的付款周期長！我們也同樣看看國內車企財報里的應付賬款和應付票據的平均周轉天數，我們是127天、吉利也是127天、長城是163天、上汽是164天。

再看看我們2024年的財報，全年營收7771億、凈利潤403億、研發投入542億、國內納稅510億、現金儲備1549億，這是比亞迪過去30年最好的經營業績。

過去幾年比亞迪高速增長，反觀有些企業卻止步不前，新能源業務甚至嚴重落后。

但整體來看，中國主流車企的資產負債情況要好于國外車企，中國主流車企根本不存在所謂的“車圈恒大”，任何唱衰中國新能源汽車的言論都是不可取的！

過去幾年，中國汽車品牌在國內的銷量持續增長，市場份額已超60%。新能源滲透率穩步提升（已超52%），購買新能源汽車已經成為主流。中國汽車連續兩年出口全球第一，很多中國品牌在海外都是成績耀眼，比如奇瑞、上汽等。今年以來，比亞迪在海外很多國家及主流市場全面爆發。可以說，中國汽車目前發展良好，勢不可擋！

對于很多危言聳聽的言論，以及網上的各種節奏，相信大家已經有了自己的判斷。

我們已經向國家有關部門反映及上報了相關證據及線索，對于惡意帶節奏的相關方，我們將追究其法律責任！

以上是比亞迪的回應，下面談談筆者的分析和觀點。

關于比亞迪是否存在較大的債務風險或危機，在微信群里也引發很多討論。有人說，恒大在崩盤前，也是回應說沒有問題。但這個也據此就反推就說比亞迪就是恒大。

從邏輯上來說，你問一個人：你是騙子嗎？得到的答案“不是‘’，騙子給出這個答案，是他要欺騙別人；誠實的人也給出這個答案，他是澄清事實。 所以，比亞迪的回應可以作為參考，還得根據各方信息，自己去分析和判斷。

總體來說，比亞迪的這個回應，從財務分析角度來說，還是有理有據。個人觀點，比亞迪雖然負債規模大，但它的總體體量大，總資產、凈資產和營業收入也很大，其財務健康程度在車企里面，應該算是領先的，目前來說，離爆雷還有點遠。至于太遠的未來，誰也不好說，畢竟從長期來說，凱恩斯有句名言“從長期來看，我們都死了”（In the long run we are all dead）。

討論兩個具體問題：

一、比亞迪的流動比率和速動比率偏低，是否說明其流動性存在問題？短期償債能力存在危機？

比亞迪2025年一季報的流動比率是0.81，速動比率是0.43；吉利的流動比率是0.92，速動比率是0.73。

傳統的財務分析教科書，寫的是流動比率通常大于2或大于1.5，低于1則意味著流動性存在問題，但這兩個財務指標其實并不能很好地反映真正的償債能力。瑪麗·巴菲特和戴維·克拉克在《巴菲特教你讀財報》中說：有趣的是，對于很多具有持續性競爭優勢的公司來說，其流動比率常常低于這個神奇的分水嶺數字1。穆迪公司的流動比率為0.64，可口可樂公司的流動比率為0.95，寶潔公司的流動比率為0.82，安海斯—布什公司的流動比率為0.88。按那些守舊派分析師的觀點，這意味著它們將面臨償還短期流動債務的困難。而實際上，它們的盈利能力足夠強勁，能夠輕松自如地償還流動負債。

償債能力的核心，還是看銷售收入和盈利的持續性，及業務未來前景判斷，流動性的問題其實好解決，這個世界并不真正缺錢，缺的是好項目（有成長、有持續盈利能力的公司）。

只要企業所處行業賽道還有前景的、公司在賽道里具備競爭優勢，那償債就不是問題，資產負債表的償債能力指標是相對靜態的，往往是不能真正反映償債能力。

流動比率和速動比率大的公司，可能并不是好公司。因為公司應收賬款高、存貨高，可能就導致流動比率大、速動比率大，吉利的速動比率遠遠高于比亞迪，原因是吉利的應收賬款周轉率慢。吉利的2024年銷售收入 2400億，應收賬款(含應收票據)549億； 比亞迪銷售收入7771億，應收賬款(含應收票據)622億。吉利的銷售收入不到比亞迪的三分之一，應收賬款都快趕上比亞迪了，這是好事還是壞事？如果一個公司產品銷售非常搶手、回款能力比同行好，那么公司賬上的應收賬款和存貨則會較低，反之，則應收賬款和存貨會高。高應收賬款和高存貨，可能會導致速動資產和流動資產規模變大，導致速動比率和流動比率變大。

二、比亞迪經營負債是否沒有完整反映？通過迪鏈的操作能隱藏負債嗎？比亞迪的1400多億的其他應付款到底是什么？

微信群里有轉發的一段聊天記錄，比亞迪通過迪鏈將負債轉移到表外，所以財務報表上70%多的資產負債率并沒有真實反映比亞迪實際負債率。

筆者認為，迪鏈只是往來債權的電子化確權，在會計核算上，也是一樣要進入比亞迪的“應付賬款”科目和供應商的“應收賬款”科目，就算通過轉讓或貼現或其他操作，如果比亞迪沒有拿出資產進行償付，那是不能實現負債出表。

上面聊天記錄里所說的通過迪鏈來隱藏負債，并不能成立。

關于其他應付款，比亞迪在年報里披露得很模糊，作為比亞迪以及比亞迪的審計師，這么大金額，應該要做個清楚地披露，而不是含糊其辭。

關于這個巨額的其他應付款，饒鋼先生專門寫文分析過，

饒博士認為主要是 應付設備工程款。因為年報里沒具體披露構成，從其他上市公司年報來看，這塊是 經銷商返利傭金、設備工程款、押金或其他東東，都有可能。

加上這塊經營性負債，比亞迪目前總體資產負債率與同行相比，也還不算特別高。

此外，比亞迪近兩年的凈資產收益率（ROE）都超過20%，盈利能力較強，經營活動凈現金流超過投資活動現金流流出，現金流也算是比較健康。

總結：從目前來看，比亞迪還談不上是車圈的恒大，如果車圈里有恒大，那比亞迪在車圈里應該是離得相對較遠的那一個。個人觀點，也歡迎各位看官批評指正和探討。

聲明：作者本人（及家庭）截止目前為止，未購買過比亞迪股票及比亞迪汽車，本文分析也不構成任何投資建議。