手握900億現金，萬科，厚積薄發！

“賬上900億資金，卻還不上200億負債，萬科到底是有錢還是沒錢？”

4月30日，萬科發布了2025年第一季度的財報。

報表顯示，萬科在2025年前三個月共實現營收379.95億元，同比下滑38.31%；虧損金額共計62.46億元，同比下滑1625.63%。

不得不說，在讓人失望這方面，萬科從沒讓人失望過。

過去七年多的時間，萬科經歷了成長動力不足到大幅下滑的“過山車”式變化。

2018年至2025年第一季度，萬科的營收增速從正增長23%變為了負增長38%，凈利潤增速從正增長20%變為了負增長1625.63%。

房地產作為高杠桿行業，對資金的需求遠超其他行業，既然萬科在收入端獲得的資金少了，就只能通過借債來延續經營。

截至2024年末，萬科的負債總額高達9474.05億元，資產負債率為73%。

不過，在公司近1萬億的債務中，短期借款僅有159.73億元，萬科賬上的881.63億貨幣資金可以將其全部覆蓋。

按理說，萬科短期內的償債壓力應該很小才對，可萬科卻在2024年的投資者交流會上公開宣布，公司遇到了階段性經營困難。

困難從何而來？

Part 01

錢在子公司，債在母公司

困難，從房地產公司普遍的商業模式而來。

房地產商的項目開發大多是由地方項目公司進行，收到的預付款全部放到合同負債中，形成賬上現金出現在合并資產負債表上。

但是為了避免風險，各地會有保交樓要求，所以這部分資金是限制使用的。

萬科真實的貨幣資金，應該看母公司的資產負債表。

可以看到，2024年萬科合并資產負債表上的錢確實不少，有882億，但歸屬于母公司的貨幣資金僅有9億，只占合并貨幣資金的1%。

而萬科2024年的短期債務就有159.73億元，就算這9億貨幣資金全拿出來了，也不夠償還短期借款的。

更不用說，壓倒萬科的還不止這些借款。

一方面，難以收回的應收賬款。

萬科的經營模式是由地方公司開發項目，由母公司撥款。其中部分撥款是以其他應收款的方式，借給子公司和聯營企業。

2024年，萬科的其他應收高達4230.76億元，占公司總營收的123.28%，是影響萬科流動性非常重要的一環。

近幾年，在地方保交樓要求下，子公司資金流動受限，越來越難償還欠母公司的應收賬款，導致萬科出現了一些資金缺口。

另一方面，越欠越多的有息負債。

2021年之后，萬科連續三年出現了貨幣資金無法覆蓋即將到期有息負債的問題。

特別是2024年，公司一年內到期有息負債高達1257億元，較2023年同比大增171%。而同期，歸屬萬科的貨幣資金只有9億，只夠償還0.7%的有息負債。

說白了萬科現在的情況就是，負債越來越多，但公司沒錢還了。

曾經的“三好學生”怎么就這樣了？這樣的情況會持續多久，還能反轉嗎？

Part 02

深鐵如何拯救萬科

其實之前，萬科這種母公司借貸，再撥款給項目子公司買地開發銷售，收到的預收款和銷售現金流返回母公司歸還借款的模式，是可以形成資金閉環的。

但自從房地產“寒冬”之后，循環被打破了，導致項目子公司返還給母公司的資金大幅減少，萬科還不上借款，只能“借新還舊”、“以貸養貸”。

不過，今年萬科可能會迎來一些轉機。

2025年1月17日，深鐵出手更換了萬科管理層，先是接手了紅樹灣等項目，注入了13.5億資金，后來又直接給了115億的關聯借款。

這一百多億資金支持究竟是“杯水車薪”還是“救命稻草”？

從深鐵方面來看，2024年深鐵集團共計虧損334.61億元，債務金額高達3144.67億元，情況也不容樂觀，應該沒辦法給萬科太多資金支持。

從萬科方面來看，2023年及2024年萬科的籌資現金流凈額分別為-368.13億、-276.73億，經營現金流凈額僅有40億左右。很明顯，公司現在還處在資金不斷流出狀態。

短期內，萬科的流動性危機大概率很難解除。

但憑借深鐵的戰略支持，在債務償還問題上，公司或許能找到新的方案，比如增加信用等級獲得更多銀行借款等。

房地產作為高杠桿、重資產行業，只要能借得到錢，就能持續循環資金鏈。所以整體來看，萬科還沒有到“最難的時候”，隨著房地產周期的回暖和深鐵的加入，萬科2025年或許能稍稍緩解一些資金壓力。

Part 03

結語

深鐵的出手，無論是項目承接還是百億借款，無疑是雪中送炭，為萬科爭取了寶貴的喘息時間。

然而，萬科的根本出路，還是在于重塑其斷裂的“資金閉環”：

一方面需借助行業整體回暖帶動銷售回款，緩解子公司資金壓力并提升向母公司的輸血能力；另一方面，必須通過資產處置、信用提升、債務重組等多渠道開源節流，改善母公司現金流。

萬科能否憑借深鐵援手與自身調整，熬過這場流動性寒冬，并在行業復蘇中重獲新生，2025年將是關鍵考驗。