同比增6.4%，5月社零超預期

5月，社會消費品零售總額41326億元，同比增長6.4%，是過去12個月的最好水平。

社會消費品零售總額是如何定義的？

社會消費品零售總額是反映宏觀經濟運行狀況的重要指標，主要用于反映全社會實物商品的消費情況。它是從商品流通的最終環節入手，觀察進入城鄉居民生活消費和社會集團公共消費的商品銷售變化情況。

社會消費品零售總額由（2）部分構成：

（1）是企業（包括單位、個體戶）通過交易直接售給個人、社會集團的非生產、非經營用的實物商品金額，

（2）是企業（包括單位、個體戶）提供餐飲服務所取得的收入金額。

按消費類型分，5月，商品零售額36748億元，同比增長6.5%；餐飲收入4578億元，增長5.9%。

社會消費品零售總額是反映總需求的重要指標

社會消費品零售總額的主要用途是反映城鄉居民和社會集團對實物商品消費需求的總量和變化趨勢，可用于分析判斷消費需求對經濟運行的影響程度，進而反映經濟景氣狀況，成為判斷經濟運行情況的重要參考。

另外，社會消費品零售總額的增長變化也可以在一定程度上反映國家擴大內需、促進消費的政策效應。

“以舊換新”補貼成為帶動社零增長的主要催化劑

為了提升消費需求，2024年7月24日《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》出臺，標志著本輪“以舊換新”的啟動，為汽車報廢更新、家電以舊換新、數碼產品購新等提供大力度補貼。

2025年，政策力度進一步提升，補貼范圍擴大，體現在（2）個方面：

（1）家電：對微波爐、凈水器、洗碗機、電飯煲、冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等12類家電產品進行補貼，補貼力度在15%-20%。

（2）數碼產品：對手機、平板、智能手表手環3類數碼產品進行補貼，補貼標準15%。

今年1月和4月，國家已分別下達兩批共計1620億元資金，支持地方做好一、二季度消費品以舊換新工作。根據商務部此前披露，“以舊換新拉升一季度社零增速1.6個百分點”。

補貼帶動部分商品銷售火爆

從商品零售額看，2025年1-5月，

增速最快的商品品類是家用電器和音像器材類，同比增長30.2%，

其次是通訊器材類，同比增長27.1%，

然后是文化辦公用品類，以及體育、娛樂用品類，增速均為25.7%

單就5月看，前兩類商品的增速分別為53%和33%，說明5月銷售額增速明顯提升。

為什么要選擇家用電器等產品作為補貼對象？

這里引入一個概念，需求彈性。

需求的價格彈性表示在一定時期內一種商品的需求量變動對于該商品的價格變動的反應程度，或者說是在一定時期內當一種商品的價格變化百分之一所引起的該商品的需求量變化的百分比。

消費品可以分為耐用消費品和非耐用消費品。

耐用消費品包括家用電器、汽車等在一段較長時間內使用的消費品，其需求彈性比較大；非耐用消費品包括食品、燃料、服裝等一次性或使用時間較短的消費品。

一般而言，生活必需的需求彈性較小，可選品的需求彈性大。

本次以舊換新主要針對的是耐用消費品。

耐用品的需求彈性大，補貼可以有效刺激耐用品消費。反之，如果補貼非耐用消費品，比如食品，人的飯量是有限的，再刺激也不能每天都吃四頓飯。

預計下半年還有1380億元增量資金，但是邊際效應可能下降。

因為耐用品的特點是消費頻率低，價格刺激的邊際效用遞減。比如在補貼刺激下，我給家里的每個房間都裝上空調，但是一個房間最多裝一個空調，不可能再多了，而且大概率很多年也不會再買空調了。這就是刺激政策的邊際效用遞減。

所以，估計社零增速的中樞還會略微回落。

對于同樣的指標，不同人有不同的視角，我們不需要為一個好的指標樂觀，也沒有必要因為一個不好的指標而悲觀，尊重市場規律，就是最好的視角。