創新藥在炒什么？| 產業鏈

7月1日，創新藥午后爆發，直線拉升，其中 前沿生物+20%、 貴州百靈、塞力醫療等多股漲停。

導火索是：

1、 兩部門聯合印發《支持創新藥高質量發展的若干措施》；

2、醫保局發布會： 將探索支持商業健康險與基本醫保進行錯位發展，以建立商保創新藥目錄為一個切入點。

什么意思呢？

老百姓去醫院看病，有基本醫療保險，有的藥全報銷，有的藥報銷一部分。至于那些藥報銷，都有一個長長的名單目錄。

基本醫療嘛，報銷的藥也很基礎，都是價格低的必需藥。如果想得到更好的治療，用更好、更貴的藥，要么自費，要么你之前額外買了商業醫療保險。

現在的問題是，商業醫療保險還比較亂，不像基礎醫療保險那樣，哪些藥能報銷，哪些藥不能報銷，沒有具體的名單目錄。

現在這個文件規定：增設商業健康保險創新藥品目錄。

這樣就形成了兩個目錄，一個是，基本醫療保險目錄；一個是，商業健康保險目錄。

對于藥企來說，自己研發的創新藥，可以申請上基本醫療保險目錄，也可以申請上商業健康保險目錄。

至于上哪個，藥企自己評估。如果不著急回籠資金，可以等進醫保目錄；如果著急回籠資金，可以先進商保目錄；如果不介意利潤率低，就等著進基本醫療目錄，如果想要高利潤率，就進商保目錄。等等。

一句話，多找了一個為創新藥買單的機構，產品可以迅速放量，迅速回籠資金。

其實，從4月初以來，創新藥走勢非常強，甚至超過了10月8日高點。

這一波創新藥走強，邏輯是什么呢？大家炒創新藥，講的是什么故事呢？

從4月初到5月20日，創新藥這一波反彈，基本上都是跟著市場走的。但是從5月20日之后，創新藥就走出了獨立行情。

當時的行情啟動，也有導火索：5月20日，輝瑞以12.5億美元首付款，最多達60.5億美金的總交易金額，宣布引進將三生制藥PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707的中國外全球權益。

在行業內，這筆交易規模非常大，影響也非常大，創造了歷史記錄。

這一下子就點燃了市場的熱情，三生制藥最高狂飆51.42%，A股創新藥板塊也被點燃了。

既然是這個交易引爆的市場，那么市場的炒作邏輯，就由這個交易展開，有兩方面：

1、交易模式的炒作。

三生制藥和輝瑞這種交易叫什么呢？創新藥BD（業務拓展）交易。

它更多指 創新藥license out （對外授權），即管線出海。

在該模式下，國內藥企將藥物的后期研發和上市銷售權授予海外藥企，以此獲得首付款、里程碑付款和銷售分成。

國內藥企可以借助跨國藥企資源加速全球開發，提升中國創新藥國際認可度。

BD交易為創新藥的持續攻堅輸送了關鍵“彈藥”，形成“研發-BD-商業化”正循環。

既然市場炒創新藥，炒這個模式，那么這個模式在國內啥情況呢？

2022-24年BD交易數量的年復合增長率達到21%，首付款和交易總金額的增速更高，分別為81%和38%。

2025年至今的首付款和交易總金額已達到2024年水平的57%和90%，估計全年可能會再創歷史新高。

這種模式，屢屢出現刺激新聞。6月13日，石藥集團與阿斯利康達成合作，總包超過53億美金。

2、交易標的創新藥的炒作。

3、底層邏輯的炒作。

創新藥BD交易的爆發源于多重因素：

首先，跨國藥企面臨專利懸崖危機如默沙東K藥2028年到期，諾和諾德司美格魯肽2026年到期，默沙東、諾華、阿斯利康、輝瑞、羅氏和GSK等，他們急需補充管線。

另外，來自納斯達克的創新藥企也在尋找優質資產，他們也有市值管理的需求。

其次，中國藥企經過十年積累，已擁有FIC/BIC潛力的管線，他們手握眾多潛在最佳管線，主動出擊尋求海外權益的合作。同時國內融資環境趨緊，BD成為"續命"手段。

當海外的需求端和國內創新藥產業鏈供給端相遇，中國生物醫藥行業進入觸底反彈的恢復期，醫藥股整體走強。

所以，創新藥的底層邏輯是，“全球創新藥步入新技術驅動階段”遇上“中國高階工程師紅利”。

如何炒創新藥呢？國盛醫藥團隊給了幾個思路：

1、后面還有哪些品種/標的有望出海：

PD-1 plus：信達生物、宜明昂科、華海藥業、榮昌生物、匯宇制藥、奧賽康、中國生物制藥、君實生物等。

TCE：澤璟制藥、億帆醫藥等。

ADC：石藥/新諾威、復宏漢霖、先聲藥業、科倫博泰、再鼎醫藥等。

減肥藥pro：華東醫藥、歌禮制藥、來凱醫藥、眾生藥業等。

其他大單品：一品紅（痛風）、科興制藥（腫瘤惡病質）、熱景生物（心梗）、舒泰神（血友病）、康弘（眼科基因治療）、益方生物（銀屑病、IBD）、海南海藥（癲癇）、東陽光長江藥業（肺纖維化）、歐康維視（近視）、迪哲醫藥（舒沃替尼）等。

2、深挖創新藥，有BD預期【中國超市】最好，圍繞【仿創大Pharma重估】【中小市值管線爆款】反復輪動演繹。

A、海外大藥：科倫博泰、三生制藥、百濟神州、映恩生物、康方生物、百利天恒、信達生物。

B、中小市值管線爆款：舒泰神、科興制藥、熱景生物、華納藥廠、澤璟制藥、匯宇制藥、益方生物、苑東生物、康辰藥業、博瑞醫藥、智翔金泰、歐林生物、迪哲醫藥、陽光諾和、諾思蘭德、海南海藥、海創藥業、吉貝爾、科濟藥業、基石藥業、宜明昂科、歌禮制藥、加科思、和鉑醫藥、德琪醫藥、億帆醫藥、奧賽康、千紅制藥。

C、仿創大Pharma重估：【個別爆款】石藥集團/新諾威（EGFR ADC）、華東醫藥（小分子GLP-1）、康哲藥業（蘆可尼乳膏、、Y3、URAT1）、三生制藥（PD-1/VEGF）、長春高新（伏欣奇拜單抗、美適亞）、信立泰（086、JK07）、科倫藥業（SKB264）、康弘藥業（KH631/KH658）、遠大醫藥（膿毒血癥、核藥）、一品紅（痛風）等。【集團輸出】恒瑞醫藥、華東醫藥、海思科、中國生物制藥。

D、國內超賣：興齊眼藥、艾迪藥業、貝達藥業、艾力斯。

E、受益鏈條：凱萊英、藥明康德、泰格醫藥、諾思格、藥明合聯、諾泰生物、康龍化成、九州藥業。

二，醫藥新科技，如腦機接口、外骨骼機器人等。

A、腦機接口&外骨骼機器人：機器人（偉思醫療、翔宇醫療、天智航、三友醫療）。怡和嘉業、博拓生物、愛朋醫療、誠益通、翔宇醫療、偉思醫療、麥瀾德、三博腦科、創新醫療。

B、AI醫藥醫療：晶泰控股、華大智造、美年健康、京東健康、普蕊思、固生堂、國際醫學、訊飛醫療科技。

三、自主可控&產業鏈重構，如科研儀器、部分設備、美國大基建等。

A、自主可控：科研儀器、設備等，如華大智造、聚光科技、奕瑞科技、聯影醫療、澳華內鏡、邁瑞醫療等。

B、產業鏈重構：森松國際。

四、其他：

A、大集團小公司：萬東醫療、浩歐博。

B、國企改革：哈藥股份、人福醫藥、昆藥集團。

C、其他重點跟蹤：力諾特玻、健友股份、三諾生物、君實生物等。

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