江山歐派凈利潤大降9成，創業元老辭職

行業市場整體下行，導致江山歐派收入減少，收入結構變化，毛利率下降。

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董事離任

近日，中證鵬元公告稱，關注到江山歐派（603208.SH）董事、副董事長、總經理王忠因個人原因離任。

關注董事離任公告

公告顯示，本次人事變更系王忠個人原因所致，暫時不會影響江山歐派董事會及經營管理的正常運行。

中證鵬元稱，將密切關注本次人事變更對江山歐派經營及管理的影響，并持續跟蹤上述事項進展可能對公司信用等級產生的影響。

據公開資料，王忠是創始人吳水根的大妹夫，是創始團隊成員之一，直接持有江山歐派22.94%股份，為公司第二大股東。

江山歐派董事長吳水根

《小債看市》統計，目前江山歐派僅存續一只“江山轉債”，當期余額5.83億元。

“江山轉債”詳情

目前，江山歐派主體信用等級為AA-，展望為負面，“江山轉債”信用等級維持為AA-。

自2021年以來，房地產行業風險暴露加速，恒大等房企對上游供應商存在規模較大的應付敞口，“木門第一股”江山歐派業績大幅下滑。

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業績大幅下滑

據官網介紹，江山歐派是一家集研發、生產、銷售、服務于一體的專業制門企業。

2017年2月，江山歐派在上交所主板A股上市，公司位于“中國木門之都”——中國江山。

江山歐派官網

從股權結構看，江山歐派的控股股東和實際控制人為吳水根，其持有公司29.14%的股份。

江山歐派第二、三大股東分別為王忠和吳水燕，王忠是吳水根的大妹夫，吳水燕是吳水根二妹。

股權結構圖

2021年以來，受業務模式調整影響，江山歐派銷售毛利率下滑，銷售費用較快增長，另外信用減值損失進一步侵蝕了公司盈利。

2022年，江山歐派虧損近3億。

今年上半年，江山歐派實現營業收入約8.6億元；預計實現歸母凈利潤為850萬元到1150萬元，同比減少89.04%到91.9%；

歸母凈利潤

從盈利能力上看，由于調整銷售結構、原材料價格上漲等原因，江山歐派的銷售毛利率下滑至13.11%，凈利率為0.86%。

銷售毛利率

截至2025年3月末，江山歐派總資產有34.37億元，總負債21.21億元，凈資產13.16億元，資產負債率為61.71%。

《小債看市》分析債務結構發現，江山歐派主要以流動負債為主，占總債務的60%。

截至相同報告期，江山歐派流動負債有12.79億元，主要為應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有118萬元。

相較于短債壓力，江山歐派的流動性較好，其賬上貨幣資金有4.82億元，對短債形成良好覆蓋，公司面臨短期償債壓力不大。

此外，江山歐派還有非流動負債8.42億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計有6.33億元。

整體來看，江山歐派剛性債務總規模有6.34億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為30%。

在融資渠道方面，除了借款和發債外，江山歐派還通過應收賬款、股權以及股權質押等方式融資。

在現金流方面，2022年以來江山歐派籌資流入資金小于流出資金，籌資性現金流凈額持續凈流出。

2022年-2024年，江山歐派籌資性現金流分別為-2.54億、-1.75億以及-4.72億元，公司面臨較大再融資壓力。

籌資性現金流

從資產質量方面看，江山歐派對恒大等客戶的應收款項高達7.82億元，且有回收風險。

2024年，江山歐派應收賬款計提減值1.32億元，公司應收款項賬面余額為19.05億元，壞賬準備9億元，賬面價值10.05億元。

另外，江山歐派存貨規模較高，截至今年一季末達到2.32億元，主要為原材料系板材等，其價格波動將帶來一定的存貨跌價風險。

總得來看，江山歐派業績和盈利能力大幅下降，對債務和利息的保障能力下滑；對恒大等房企的應收款項敞口較大，面臨較大回收風險；融資渠道遇阻，存在一定再融資壓力。

03

木門第一股

早年間，木材推銷員出身的吳水根開一家建材店，憑借著此前積累的經驗和人脈，由此賺到了人生第一桶金。

2004年，吳水根和朋友一起出資成立了一家材料廠，并命名為歐派裝飾材料廠，也就是江山歐派的前身。

在吳水根的帶領之下，公司很快就確立了以門業經營為主的發展方向，持續深耕產業鏈的同時，不斷提高生產效率、改進生產技術。

2017年，吳水根攜江山歐派闖入資本市場，成為中國木門第一家上市公司。

上市后的江山歐派業績持續增長，尤其是在2019和2020年，其凈利潤均保持高速增長，分別同比增長71.11%和62.96%。

然而，自2021年下半年起，隨著恒大等房企爆雷，江山歐派的業績開始“變臉”，當年在營收同比增長的情況下，公司歸母凈利潤卻同比下降39.67%。

另外，近年來江山歐派產能持續擴張，其各主要產品條線尤其是實木復合門的產能利用率下滑明顯，公司面臨較大的產能消化風險。