20億科創債遭終止 海控集團高負債率下融資遇阻

作者 | 城投君

2025年7月15日深交所披露,青島西海岸新區海洋控股集團有限公司2024年面向專業投資者非公開發行科技創新公司債券項目狀態更新為終止。該項目擬發行20億，品種為私募，發債人青島西海岸新區海洋控股集團有限公司，承銷商/管理人為國信證券，受理日期為2024年12月24日。

青島西海岸新區海洋控股集團有限公司（以下簡稱海控集團），實際控制人為青島西海岸新區國有資產管理局。公司業務主要包括基礎設施建設、園區開發、產業及金融投資、服務業務四大業務板塊。海控集團2024年總資產2100.45億元，總負債1409.06億元，負債率67.08%。2024年總營收516.86億元，凈利潤6.19億元，同比下降23.74%。經營活動產生的現金流凈額-18.97億元。

2024年度，海控集團管理服務業務板塊應收13.9億元，毛利率同比下降83.93%，主要系管理服務板塊成本增長所致。工程收入8.19億元，同比下降35.92%，工程成本同比下降34.49%，主要系工程業務結算收入下降。貿易業務板塊營收173.35億元，占比33.56%，毛利率同比上升66.17%，主要系貿易業務板塊成本壓降所致。房地產銷售業務板塊營收4.18億元，毛利率同比下降41.35%，主要系房地產銷售業務板塊結轉成本增長所致。電力、通信產品板塊營收122.45億元，占比23.69%。高分子材料板塊營收51.85億元，占比10.3%。清潔能源產品板塊營收89.52億元，占比17.32%。股權轉讓收入板塊營收6.07億元，同比下降58.93%，成本下降59.44%，主要系本年度股權轉讓減少。其他業務營收47.21億元，占比9.13%。

海控集團2024年公司債券年度報告中指出，目前公司有較多在建及擬建的基礎設施建設項目和房地產項目等，上述項目對資金需求較大，公司未來面臨一定的資本支出壓力。海控集團旗下子公司較多且業務有所交叉重疊，各業務條線尚需梳理；此外，海控集團近年來收購了上市公司萬馬股份、誠志股份，集團對子公司的管控能力及業務整合面臨一定挑戰。

受限情況方面，截至2024年末，發行人海控集團所有權受到限制的資產的賬面價值為 247.86億元，受限資產占當期末總資產的11.80%，其中受限投資性房地產112.77億元、受限貨幣資金56.07億元、受限存貨53.39億元、受限固定資產15.68億元。此外，公司將持有的萬馬股份股票129,487,911股（占公司持股總額的50%）、持有的誠志科融控股有限公司45%股權用于質押借款。具體情況如下：

截至2024年期末，除已確認為負債的擔保外，海控集團對外提供的其他擔保合計47.05億元，相比2023年年末增加22.46億元，增幅為91.34%。

中誠信國際在2025年6月26日發布的青島西海岸新區海洋控股集團有限公司2025年度跟蹤評級報告中指出四點注點。第一，海控集團未來資本支出壓力較大。目前公司有較多在建及擬建的基礎設施建設項目和房地產項目等，上述項目對資金需求較大，公司未來面臨一定的資本支出壓力。第二，債務規模和短期債務占比持續增長，杠桿水平處于高位。公司的債務規模由2022年末的952.54億元增長至2024年末的1261.23億元，債務規模增長很快；截至2024年末，公司資產負債率為67.08%，總資本化比率為 66.71%，杠桿水平較高；同期末，公司短期債務占比升高至48.64%，短期償債壓力較大，債務結構有待優化。第三，公司資產質量一般。公司資產中存貨、合同資產、應收類款項占比較大，對公司資金形成較大占用，公司資產流動性較弱，其中萬馬股份賒銷銷售款占比較高，需關注應收賬款回收情況；此外，公司收購萬馬股份、誠志股份形成了規模較大的商譽，若未來被收購資產經營狀況無法達到預期，公司商譽面臨減值風險。第四，少數股東權益占比較高。2020年及2021年，公司相繼收購萬馬股份及誠志股份股權，少數股東權益占比上升較快，截至2025年3月末，少數股東權益占所有者權益的比例達達到34.85%。

評級報告指出，財務杠桿方面，海控集團財務杠桿水平有所波動，但近年來公司債務規模增長很快，資產負債率、總資本化比率基本在 67%左右，杠桿水平較高。

中誠信國際認為，海控集團本次評級報告跟蹤期內，受益于政府向其公司及子公司注入貨幣資金、礦山經營權、水庫經營權等各類資產，增加了公司所有者權益，具備很強的資本實力；海控集團融資渠道順暢債務規模增長較快，財務杠桿比率處于較高水平，經營活動凈現金無法對債務利息形成有效覆蓋，債務結構有待優化。總體來看，海控集團資產結構以流動資產和非流動資產并重，項目建設形成較大規模資金沉淀且回款進度較慢，公司資產流動性較弱，公司資產收益性較好。

關于海控集團現金流及償債能力，中誠信國際認為，整體來看，公司經營活動獲現能力總體表現一般。受此影響，近年來公司經營活動凈現金流無法對利息形成覆蓋。近年來公司自持物業的投資、投資業務的發展及收購計劃的推行致使其投資活動現金流出規模較大，且基金等股權投資尚未進入回報周期，近三年投資活動現金流呈現大幅凈流出狀態。如前所述，公司經營活動和投資活動的資金缺口較大，加之債務償還金額逐年快速增長，進一步加劇了公司對外部融資的需求。公司主要依賴于銀行借款和債券發行來彌補資金缺口，借款金額及債券余額呈現較快增長態勢，需持續關注公司在資本市場的再融資能力及融資監管政策變化。同時，受益于股東的持續支持，近三年公司吸收投資收到的現金亦是其資金補充的重要渠道。總體來看，公司通過外部債務融資和股東增資等方式籌集的資金，基本可以覆蓋資金缺口。

海控集團總負債主要由剛性債務以及因承接基建項目形成的專項應付款、應付工程款構成，其中剛性債務占總負債的比例約為 89.51%。近年來海控集團債務規模增長較快，2022-2024年末債務的復合增長率約為15.07%，主要系近年來海控集團金融投資及基建項目投資支出增加。海控集團2024年末到期債務1261.23億元，其中一年以內到期債務613.52億元，一年以上債務647.71億元。債務以銀行借款、發行債為主，且銀行借款多有抵質押及擔保措施，同時有一定規模的非標借款，債務類型及渠道較多元；近年來海控集團債務仍以長期為主，但短期債務占比持續提高，短期償債壓力較大，債務結構有待優化。

截至2024年期末，海控集團所有存續的債務融資工具28支，債券余額204.3億元，基本情況如下：

評級報告指出，海控集團EBITDA主要由費用化利息支出、利潤總額及折舊構成，2024年隨著債務規模增長，費用化利息支出及大幅增加，當年EBITDA亦有所增加。海控集團債務產生較大規模利息支出，EBITDA對利息的保障能力較弱。

注：文內數據均來自企業公開年報、評級報告、年度債券報告等資料。