恒瑞憋了個大的

創新藥要續上了？

今天，恒瑞一紙公告再次將市場目光拉回創新藥領域。繼上次2億美元首付（17.7億總價）把一款Lp(a)口服降脂分子授權給默沙東之后，今天又在呼吸領域，圍繞RS-9821（PDE3/4）這款核心單品以“1+10”的方式將一共11款項目授權給GSK。

5億美元首付不是一筆小的數目，這是今年Q3能到賬的，36億人民幣基本是恒瑞一款核心單品一年的營收。恒瑞的“估值消化”在穩步進行中，更重要的是，這次的案例，也再次證明了恒瑞用BD賺利潤這件事能夠成為常態。

而且，就老大哥的臨床開發能力，這個“120億美元的總里程碑”不一定能拿全，但肯定不會像之前很多deal那樣，除了首付款就沒后續。

除了腫瘤和TCE之外，老大哥在慢病領域的“梅開二度”，也說明了，國內的創新藥正在多點開花。

這背后是，腫瘤領域的分子生物學層面的技術革新，正在一步步外溢到其它治療領域。光是慢病一個，就有著極其大的耕耘空間，這兩年也出現了GLP-1這樣的現象級單品，PCSK-9也正在路上。

而慢病之外，CNS、內分泌這些同樣超十年以上沒有過療法迭代的領域，未來也將隨著技術機理的革新而迎來治療革命。所以，創新藥還能“接著奏樂，接著舞”。

為什么是GSK？

作為呼吸領域里的老將，GSK在COPD領域很早就開始布局創新迭代產品了。在此之前，GSK、AZ、BI這三家呼吸領域的三大冤家，很長一段時間里都只在各種新型的激素療法上卷，卷到盡頭，也就是其三聯療法： Trelegy。

但是，冷兵器打磨的再好也不如機關槍好使。老一代技術終究解決不了COPD患者治療后仍存在的明顯的呼吸困難、生活質量低等問題。

直到2015年， GSK 推上市的Nucala? (美泊利單抗, Mepolizumab)，也是首個靶向IL-5的單克隆抗體，意味著COPD開始進入靶向治療時代。

GSK除了已上市的IL-5，也開發了后續同樣基于該靶點的長效產品Depemokimab； IL-33 和TSLP兩個COPD領域的熱門方向，GSK說實話不算快，但是其選擇了差異化競爭方向，不卷臨床數據，卷長效劑型（LA、long-acting)。

PDE3/4同樣是COPD領域這兩年一個熱門賽道，雖然不是靶向藥，同樣需要吸入裝置，但是相對于此前的激素療法，其“雙重通道”的機理，一定程度上也能稱得上是革命。而“呼吸裝置”這塊，GSK本身也是頭號玩家。

因此GSK要完成“全面布局”，去買一個PDE3/4也就無可厚非了。

至于為什么是恒瑞？此前，GSK和豪森就兩款ADC達成合作，恒瑞和豪森風格類似，兩家又離得不遠，或許是一個原因吧。

壓力給到了中生。

和很多biotech不一樣，恒瑞做這種License out有著天然的優勢，家底厚。

據研發客整理，彭博社援引Norstella的數據顯示，2024年全球研發投入（相對）TOP 20企業里，恒瑞以“新增87條管線”排在全球首位。

“87個IND”，這要放到biotech手里，擱這兩年的好行情下，至少能孵化15家準IPO公司。

所以挑一些“閑置的管線”送到MNC手里，對于恒瑞來說就是“灑灑水”，而換回來的是真金白銀，這種生意不干白不干。這對于很多biotech來講是“賣青苗”，但對于恒瑞來說不是。

當然，要這些東西未來真的能在歐美制藥市場賺大錢，到那個時候，恒瑞再撲上去也不遲。只是在當下這個時間節點，用人民幣去卷美元體制下的臨床、注冊和商業化，投入產出以及風險還不是一件高確定性的事。

而作為體量和研發實力基本在同一梯隊的中國生物制藥，在恒瑞這個交易后，就略顯尷尬。

雖然在此前默沙東收購維羅納時，市場就炒作過中生的PDE3/4的BD預期，再加上此前中生也釋放過類似的BD信號，但恒瑞和GSK這個交易一出，首先可以確定的是，GSK不會再買中生的PDE3/4資產了。

那剩下的幾個潛在（有錢）客戶里，默沙東同樣也剛買了個一模一樣的；輝瑞和諾華基本不太碰該領域；賽諾菲基本都是基于自免機理的產品，而且管線也算豐厚；可能剩下的，就只有同樣缺PDE3/4資產的AZ了。

其次，恒瑞的“5億美元首付+120億里程碑”，一下子給市場打了個樣，這讓中生的交易談判變得復雜起來。恒瑞的這個是“1+10”的資產包，中生在COPD領域不一定能一下子掏出這么多資產，而在當下的敘事之下，低首付款又意味著其矮人一截。

越后面出來的deal，大家的預期也就更高，因為市場的胃口已經被提的更大了。

好在，盡管已經從底部翻了三倍，但中生的估值仍要比恒瑞低很多。而且中生能拿去做交易的東西，也不止PDE3/4這一個。

小結

無論如何，不管是恒瑞還是中生，大廠和小的biotech都能在當下熱門的BD市場拿到一份收獲，也算是中國創新藥能全面走向global的一個歷史縮影。

如果說此前老外買我們的東西，還有是為了“塵封起來，打壓中國創新藥發展”的可能，如今無論是從交易金額和數量上看，這種“陰謀論”的可能性已經幾乎是零了。

這一輪BD出去的分子，落地基本就在未來3-5年。也就是說，在3-5年之后，全球制藥銷售TOP 100列表里，必然將大量出現來自于中國實驗室的分子。

到那時候，中國的制藥公司，或許就真正的開始從“賣青苗”往自己深耕轉變了。

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