廣東
今天傍晚收盤后，市場還沉浸在創新藥&CXO回調該不該抄底的猶豫里， 曾經的 減肥藥四小龍之一——博瑞醫藥一則公告，直接讓市場傻眼。
其臨床進度最快的、對標禮來替爾泊肽的雙靶產品 BGM0504，授權給華潤三九，里程碑付款合計最高可達
2.82億人民幣！
除此之外，協議里還提及博瑞及其關聯公司后續還需要按比例支付華潤銷售服務費，這大概意味著，后續0504的中國區商業化服務，將有華潤三九來做。
考慮到三九在國內的廣覆蓋和轉化能力，博瑞大概率是不用擔心這款產品賣不好。畢竟，把一個即使只有六、七十分的產品每年也賣好多個小目標，是這一批老牌國企特有的能力。
但這也意味著，博瑞0504在國內的商業化想象空間，被焊死在一個相當低的天花板里。
而且，華潤三九并不百分百承擔0504后續的開發費用，協議里甚至專門提到，三九只報銷“ 新臨床試驗實際發生的費用的50%與人民幣2850萬元兩者孰低者”。
其次，雖然專利仍舊是博瑞的，但三九強調了0504在國內的新產品許可、轉讓以及其他合作的“優先權”，這意味著再有外企爸爸看上了這款產品，能享受到的二次溢價轉讓權利，也是三九的。
博瑞怎么看都是虧的。
不過，博瑞在公告中強調了是“0504國內唯一的MAH”，意味著后續該產品的生產將繼續由博瑞負責。所以，博瑞這是
要賺0504未來上市后的CDMO訂單的錢？
藥明和凱萊英看了直呼牛逼！這種鎖單操作前所未有。
雖然，這項交易圍繞的只是國內的權益，出海的想象空間仍舊存在，但是，博瑞的這個“賤賣”，恐怕后續也再難有MNC能看得上，況且國內權益大頭還在華潤的手里。MNC一般買權益是不留遺憾的，畢竟中國區也不是一個小市場，再從華潤這樣的國企手里收回來，光流程就得走三五年。
作為多肽減肥藥明星公司，博瑞的產品版本和臨床進度都不算差，也是剛剛過去的ADA的熱門登臺公司之一。
但在當下這個節點，以一個如此低的價格將國內區權益授權給老牌流通公司下的工業部門，除了是“去要華潤后續的一些合作資源”，否則就只能用“公司現金流緊張來解釋了”。但公司賬上8個多億的現金，對比3個億年研發開支，也不能說緊張到要出售核心資產的地步。
還是說博瑞在0504和雙靶這個賽道上，看到了一些不一樣的東西？
前兩年，國內支付端壓制下，本土創新藥銷售一直無法突破40億/年的天花板，也倒逼一批公司不得不去卷出海。
海外臨床和注冊 的學費交完一波之后，取得了一些階段性成果，但終究還沒形成規模化。
終于在今年，大廠和biotech都抓住了MNC的BD窗口期。
中國的創新藥企業用工程師紅利來迎接MNC專利懸崖到來之前的一大波管線補充需求，2億美元、5億美元、8億美元......再到三生制藥這個PD-1/VEGF，首付款國內外權益合計高達14億美金，不斷刷新中國創新藥資產的價值新高度，超百億的總包價格抵得上一家中型體量的醫藥上市公司。
而博瑞的這個交易， 14億美元首付款 VS 2.82億人民幣總包...... 則又一次把市場拉回現實。
這意味著，國內的創新藥資產估值仍舊是一個低到塵埃的模型。老牌流通企業愿意支付的價格，大抵上只是一款新藥開發的成本。
“反內卷”的敘事提了很久，但多數只是從供給端，降低產能，減少重復投入。
如果整個體系自上而下能尊重高端科技的價值，從需求端，從定價端，去提高整體服務和產品的價格，創造出“高端性”，那么自然也不會有企業愿意通過犧牲體驗和質量從而去卷價格。
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