黃金又行了？

投行開始上調黃金預期

2025年8月初，國際黃金市場迎來顯著上漲行情。8月5日現貨黃金交投于3380.79美元/盎司，同比上漲0.20%，COMEX黃金期貨更突破3400美元心理關口。

這輪漲勢始于8月1日美國非農就業數據"爆冷"——7月新增就業僅7.3萬，遠低于預期的10.4萬，且前兩月數據被大幅下修25.8萬。數據公布后，市場對美聯儲9月降息概率的預期從45%飆升至75%，金價單日飆升超2%。

除經濟數據外，政治因素也在推高金價。美聯儲"鷹派"理事庫格勒突然宣布辭職，加劇了貨幣政策不確定性。同時，特朗普政府對多國加征高額關稅（最高達50%），俄烏局勢緊張等風險事件持續發酵。全球央行持續購金則提供了長期支撐，中國央行已連續8個月增持黃金。

一、黃金上漲的核心因素

1. 美聯儲降息預期升溫

疲弱的非農數據徹底改變了市場預期。芝商所利率期貨顯示，交易員預計美聯儲9月降息概率達75%，全年可能降息75個基點。這一轉變導致美元指數下跌0.38%至98.766，10年期美債收益率跌至4.395%，降低了持有黃金的機會成本。

政治干預加劇了不確定性。特朗普不僅公開施壓美聯儲降息，還解雇了勞工統計局局長，指責其"操縱就業數據"。前任局長批評此舉"嚴重損害統計體系公信力"。這種對獨立數據的政治干預，意外增強了黃金作為"真實價值儲存"的吸引力。

2. 地緣政治與貿易風險

特朗普政府宣布對加拿大、巴西、印度等多國加征高額關稅（8月7日生效），全球貿易體系面臨新沖擊。同時，特朗普向俄羅斯發出最后通牒要求俄烏停火，并命令核潛艇部署到相關區域。這些風險事件推高市場恐慌指數(VIX)至21.21，創6月以來新高。

研究表明，地緣政治沖突升級時，黃金單日漲幅平均可達1%。當前多線風險并存的背景，使黃金的避險功能被重新激活。二季度全球黃金ETF流入達170噸，COMEX非商業凈多頭持倉增至23萬手，創2024年以來新高。

3.央行購金潮與市場情緒

全球央行持續增持黃金形成結構性支撐。過去三年年均購金量超1000噸，較此前十年翻倍。中國央行連續8個月增持，總儲備達2298噸。調查顯示，95%的央行計劃未來12個月繼續增持，反映出在全球"去美元化"進程中黃金的戰略價值。

投資需求與央行購金形成合力。中國金條金幣需求同比暴增44%至115噸，亞洲黃金ETF貢獻了全球170噸流入量中的70噸。技術分析師指出，金價突破3300美元關鍵阻力后，中期目標指向3500美元。

二、機遇中的風險

1. 美聯儲政策反復性

盡管市場強烈預期降息，但美聯儲內部存在明顯分歧。主席鮑威爾強調需要"保持耐心"，而部分理事已主張降息。更關鍵的是，6月核心PCE通脹同比仍達2.8%，明顯高于2%目標。特朗普關稅政策正推高部分商品價格，可能形成"關稅通脹"，迫使美聯儲保持謹慎。

數據可信度危機也增加預判難度。特朗普解雇勞工統計局局長的決定引發廣泛爭議，動搖了市場對關鍵經濟數據的信任。政策制定基于被質疑的數據，可能放大金價波動風險。

2. 貿易談判與地緣政治變數

雖然貿易緊張支撐金價，但這些因素本身具有高度不確定性。中國和歐盟已與美國達成貿易協議框架，若更多國家在關稅生效前與美國達成協議，避險需求可能快速消退。歷史表明，特朗普的關稅威脅有時是談判策略，若出現突破性進展，金價可能回調。

地緣政治同樣存在降溫可能。8月8日俄烏停火最后期限臨近，不能排除外交突破。當地緣風險從"危機模式"轉為"長期僵持"，黃金的避險溢價往往會被部分擠出。

3. 技術面超買與情緒過熱

金價短期快速上漲后，技術指標顯示超買。RSI指標突破70警戒線，COMEX黃金期貨凈多頭持倉處于歷史高位，顯示市場情緒可能過熱。歷史數據顯示，當投機凈多頭占比超過40%時，金價隨后三個月平均回調6.8%。

此外，高價已開始抑制實物需求。中國二季度金飾消費量同比下降20%，消費者轉向輕克重產品或租賃模式。雖然投資需求強勁，但若消費端持續疲軟，可能最終拖累價格。

三、結語

當前黃金市場處于多空因素激烈博弈的階段。一方面，美聯儲降息預期、地緣政治風險和央行購金構成堅實支撐；另一方面，政策反復性、貿易談判變數和技術面超買又形成制約。

需要注意的是，黃金在這一階段有著特殊屬性——它既是應對貨幣政策不確定性的對沖工具，也是地緣風險下的避險選擇，同時還承載著"去美元化"的戰略價值。

在國際投行紛紛調整黃金上漲預期，重新看好黃金的背景下，黃金還能反彈多久？還能否繼續這兩年來的狂飆？我們拭目以待。