Palantir二季報：業績繼續狂飆，但估值爭議加劇

當Palantir在2025年Q2財報中拋出 “訂單量同比激增140%、營收突破10億美元”的成績單時，市場給出了最直接的反應——盤后股價沖上168美元，創下歷史新高。

說實話，這家公司曾因“政府業務過度依賴”而飽受爭議，政府收入占比曾經一度接近70%；如今，他們用連續8個季度加速增長的曲線（從2023Q3的17%到 2025Q2的48%），徹底改寫了投資者對其的認知，政府收入高也在如今的地緣政治環境下，成為公司的優勢而非劣勢。

但是，在4000億美元市值的光環下，如今的高增長能否匹配他們的高估值，成為新的市場爭議點。

剛剛美國發布的經濟數據、多次修改的勞動力市場數據，同樣加劇了這樣的爭議。宏觀經濟增長好，難以掩蓋美國除了科技、AI公司之外孱弱的各行各業基本面，特別是特朗普關稅政策的來回搖擺，沖擊消費者信心和企業的資產負債表，美股能否維持在全球市場中“例外”地位尚且難說，科技公司們再這樣的大環境下還能不能獨樹一幟，已經開始被越來越多機構討論和質疑。

因此，我們認為在當前價格下，Palantir對投資者的吸引力是大幅下降的；如果特朗普為了降息發布更多負面傾向的美國經濟數據，并對美股造成沖擊的情況下，這家公司因其政府依賴性很難獨善其身，投資者需要更多的等待和觀察。

01 業績大幅超越預期

從核心業績來看，Q2的Palantir呈現出“量價齊升”的強勁態勢，遠超市場給出的一致預期。

二季度，公司總營收達到10.04億美元，同比增長48%，遠超分析師預期的9.44億美元，這也是公司首次單季度營收突破10億美元關口。細分板塊中，美國市場成為絕對增長引擎：美國商業收入同比暴漲93%至3.06億美元，美國政府收入增長53%至4.26億美元。

值得注意的是，在美國市場中，政府收入和商業收入的差距正在快速縮小——一年前政府收入還是商業的1.8倍，如今已收窄至1.4倍，若按當前增速，商業收入有望在 2026 年上半年實現反超。

國際業務雖增速不及美國（同比增長22%），但貢獻了2.72億美元收入，占總營收的27%，較去年同期提升3個百分點，顯示出公司在歐洲、亞太市場的拓展初見成效。這種 “美國為主、國際為輔” 的格局，既受益于美國AI投資熱潮（2025 年企業AI預算同比增長65%），也與Palantir的技術特性和歷史積淀有關。

作為協助美國政府抓獲本·拉登的科技公司，他們從成立之初就立志準確和安全。根據公司管理層業績會，其數據安全合規能力在政府和金融、醫療等敏感領域具有不可替代性，美國頭部房企房利美（Fannie Mae）發現抵押貸款欺詐的時間從2個月壓縮至“幾秒”，為美國住房市場節省數百萬美元潛在損失。。

支撐業績增長的核心動力，是訂單量的爆發式增長。Q2公司新增總合同價值（TCV）達到22.7億美元，同比激增140%；這意味著，雖然帕蘭提爾第二季度“僅”確認了約10億美元的營收，但該季度簽訂的未來營收合同總額達到23億美元，創下了歷史新高。

不斷上升的訂單數字說明，客戶對Palantir的信任度持續加深，從試點項目轉向規模化合作。管理層在財報會上透露，單季度簽署157筆百萬美元以上合同（其中66筆超500萬美元，42筆超1000萬美元），反映訂單規模和數量的雙重增長。

盈利能力的提升同樣亮眼。Q2調整后運營利潤率達到46%，較去年同期提升9個百分點，這一水平不僅遠超軟件行業平均的20%左右，甚至超過了谷歌（32%），和微軟（46.6%）這樣的科技巨頭相差無幾。Q2，公司調整后自由現金流達5.69 億美元，同比激增 124%，占營收的57%，這一表現遠超行業平均水平。

02 股權數量激增成隱憂

繁榮的表象下，隱憂同樣不容忽視。

首當其沖的是估值問題。當前Palantir市值約3800億美元，對應2025年預期營收（41.4至41.5億美元）的市盈率（PS）高達92倍，遠超軟件行業平均的 18 倍；如果放到全行業對比，其PS甚至高于AI龍頭英偉達（45倍）。

即便按照最樂觀的預測，2027年營收達到100億美元，當前估值仍需未來3年營收復合增速保持50%以上才能消化，而歷史上僅有少數幾家公司（如早期亞馬遜、特斯拉）能在千億市值規模維持這樣的增速。

股權稀釋是另一大爭議點。不完全統計，過去一年，公司通過股權激勵新增1.5億股，占總股本的6.4%，雖然營收和利潤增速遠超稀釋速度，但長期來看，持續的股份增發可能侵蝕股東回報。有分析師測算，若未來3年保持 6% 的稀釋率，股東實際收益將比賬面收益低18%。

市場競爭也在加劇。隨著AI+數據平臺成為熱門賽道，谷歌推出Vertex AI、微軟升級Azure Machine Learning，都在搶奪企業客戶。Palantir的核心優勢在于政府和敏感領域的合規能力，但在通用商業場景，其產品的易用性和成本（AIP 平臺年均訂閱費在行業中屬于偏高水平）仍面臨挑戰。

目前看，公司最大的倚仗就是他們的業績了。預計三季度營收10.83億至10.87億美元，分析師預期9.854億美元；全年營收為41.42億至41.5億美元，此前預期38.9億至39.02億美元；Q3調整后營業利潤4.93至4.97億美元，預計2025年調整后營業利潤19.12億至19.2億美元，此前預計17.11至17.23億美元。

面對爭議，市場呈現明顯的分歧。看多者認為，Palantir 正處于 “AI + 政府數字化” 的雙重風口，美國政府未來5年數字化預算將達800億美元，企業AI 投入年增60%，公司作為頭部玩家有望持續搶占份額；看空者則警告，高估值已透支未來3年增長，一旦增速不及預期（如Q3低于50%），可能引發估值踩踏。

對于投資者而言，Palantir 的投資邏輯已從“故事驅動”轉向“業績驗證”。短期需關注Q3能否兌現 50% 的增速指引，尤其是國際業務能否突破30%增長；中期要看美國商業客戶能否增至2000家（覆蓋10%的頭部企業）；長期則需觀察其在非敏感領域的產品標準化能力，進一步提升產品的易用性、降低成本，并最終提升毛利。

總體而言，Palantir Q2的業績無疑是優秀的，但其估值已將“樂觀預期”拉滿。就像 AI 浪潮中的許多明星公司一樣，它的未來既可能因技術壁壘和市場擴張持續領跑，也可能因競爭加劇和估值回歸而經歷波動。與其糾結于“是否高估”，不如聚焦于增長能否持續。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。