“巨無霸”再膨脹：中國神華豪擲千億并購

《投資者網》謝瑩潔

8月1日，一則簡短的停牌公告，讓市場對中國神華能源股份有限公司（下稱“中國神華”,601088.SH/01088.HK）的想象力瞬間打開。該公司擬向控股股東國家能源集團發行股份及支付現金，一次性收購其持有的13家核心資產公司，并同步募集配套資金。

這意味著，國內第一大上市煤企中國神華將用一次“打包”交易，將煤炭、煤電、煤化工、物流、港口、航運乃至電商平臺，悉數納入麾下。

一次性“吞”下13家公司

官網資料顯示，中國神華成立于2004年11月8日，是國家能源集團旗下A+H股旗艦上市公司，主要運營模式為煤炭生產、煤炭運輸（鐵路、港口、航運）至煤炭轉化（發電及煤化工）的一體化產業鏈，各分部之間存在業務往來。截至2024年底，公司資產規模6581億元，綜合市值8221億元。

8月1日公司公告，擬以發行股份及支付現金購買控股股東持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關資產并募集配套資金。公司A股股票自2025年8月4日開市起開始停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

這次重組并非毫無征兆。2025年1月，中國神華以8.5億元對價收購國家能源集團所持杭錦能源有限責任公司100%股權；2025年5月，中國神華表示，國家能源集團和公司正在協商啟動新一批的注資交易，繼續推進煤炭優質資產注入中國神華，支持中國神華長遠發展。

如今，13家公司名單出爐，分別是國家能源集團國源電力有限公司、中國神華煤制油化工有限公司、國家能源集團新疆能源化工有限公司、國家能源集團烏海能源有限責任公司、國家能源集團包頭礦業有限責任公司、國家能源集團陜西神延煤炭有限責任公司、山西省晉神能源有限公司、內蒙古平莊煤業(集團)有限責任公司、國電建投內蒙古能源有限公司、神華煤炭運銷有限公司、國家能源集團港口有限公司、國家能源集團航運有限公司、國家能源集團電子商務有限公司……資產包幾乎覆蓋了煤炭“采—運—儲—化—電”整條產業鏈。

在13家標的公司中，多家企業堪稱“隱形冠軍”，其業務價值遠超表面。以國家能源集團港口有限公司為例，其整合了黃驊港、天津港、珠海港三大港口資源，并新設泰州港務，形成“五港一體”的海進江多式聯運中心。這一布局徹底打通了北煤南運的咽喉要道。

從資源版圖看，新疆準東、內蒙古烏海、陜西榆林等富煤區域的優質儲量將一次性注入，中國神華的可采儲量有望躍升；坑口電廠、煤化工裝置與現有鐵路、港口網絡銜接后，噸煤運輸成本或再進一步下降；而“西煤東運”通道的瓶頸也將因國能港口、航運資產的加入得到實質性緩解。

打造全產業鏈航母

自“并購六條”發布以來，千億級并購事件頻現。例如在此前，國泰君安已完成對海通證券的吸收合并，中國船舶吸收合并中國重工已獲得注冊批文等。若后期中國神華購買上述13家公司資產事項完成，上市公司大額并購或再添一例。

這場千億級的資產騰挪，并非簡單的“做加法”。

這是一次化解同業競爭、兌現承諾的資產收購。此前，國家能源集團與中國神華多次簽署避免同業競爭的協議。中國神華也曾多次向國家能源集團收購，以逐步化解同業競爭。

原來，國家能源集團與中國神華在煤炭銷售、煤化工項目投資上多有重疊，導致資源內耗、價格內卷。重組完成后，上市公司將成為集團唯一的煤炭業務資本運作平臺，采購、銷售、投資決策統一歸口，內部交易成本有望大幅下降。

近年來，證監會持續優化并購重組政策，鼓勵央企上市公司“沿鏈并購”；國務院國資委亦多次發聲，支持央企把優質資產注入上市平臺，提升核心競爭力和市值管理水平。中國神華此舉，既響應了監管導向，也為后續再融資、股權激勵打開了更大空間。

值得注意的是，2025年修訂的《上市公司重大資產重組管理辦法》為此次交易提供了制度保障。新規建立重組股份對價分期支付機制，延長注冊決定有效期至48個月，并新設簡易審核程序，明確適用簡易程序的重組交易無需并購重組委審議，中國證監會將在5個工作日內作出注冊決定。這些調整顯著提升了并購效率，降低了操作成本。

從資本市場表現看，截至8月6日，中國神華港股盤中沖高報36.7港元/股。公司以大手筆現金分紅而聞名A股市場。Wind數據顯示，上市以來，中國神華已累計派發現金紅利4610億元。

業績方面，2022年至2024年，中國神華營收分別為3445億元、3430億元、3383億元；凈利潤分別為816.6億元、695.9億元、688.7億元。今年一季度營收為695.9億元，同比下滑21%；凈利潤146.6億元，同比下滑15%。

根據7月14日公司發布的業績預告，今年上半年，中國神華預計歸母凈利潤為236億元至256億元，與上年同期相比，減少39億元至59億元，下降13.2%至20%。重組后，中國神華可通過統一的產能協同調度平臺，在24小時內完成跨區調撥，降低局部供應緊張帶來的價格沖擊。

針對本次收購，花旗分析師Jack Shang等在報告中指出，中國神華的資產收購計劃細節尚未公布，但短期對股價可能產生負面影響，因投資者會擔心每股收益和凈資產收益率可能被潛在稀釋；不過，中國神華管理層意識到了投資者的擔憂，在電話會上表示將努力避免或減小稀釋風險，并致力于繼續兌現其分紅政策。

民生證券則在8月4日的研報中給予中國神華推薦評級，理由主要包括本次并購標的資產覆蓋“煤電化運銷”等環節，有助于中國神華解決同業競爭問題，加強一體化運營能力；重組后煤炭資源量和產能大幅提升；高分紅比例有望維持；公司賬面現金充沛，增強現金使用能力有望提升公司綜合凈資產收益率。（思維財經出品）■

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