市場其實已經(jīng)突破10月8日的最高點了

先和大家說聲抱歉，昨天中午開始，因為身體抱恙，因此三個賬號都停更了，今晚人舒服了一些，起來更新一下，主要是怕大家誤會，我是干了什么壞事進去了。

和大家分享幾張圖片吧，對應三個“新高”——新高的上證指數(shù)，新高的四大行，新高的融資余額。

第一，上證指數(shù)，已經(jīng)突破了10月8日的高點了。

大家都還記得，10月8日被大家戲稱為墓碑線，那天，上證指數(shù)的最高點是3674點，而今天上證的最高點3645點，收盤在3640點左右，看似，距離10月8日的最高點還有距離。

但是，我之前和大家說過，上證指數(shù)，現(xiàn)在是一個“失真”的指數(shù)，因為去年新國九條頒布后，A股上市公司，特別是藍籌股，加大了分紅比例，因此，包含了分紅收益的“上證收益”指數(shù)，才是真正公允的刻度尺——今年，上證收益漲幅10.8%，而上證指數(shù)漲幅僅8.59%，跑贏了2.2%，換句話說，拿著上證，光是分紅的收益，就已經(jīng)跑贏債券了。

下圖，我拉了個圖，看得出來吧，新國九條之后，上證收益相對于上證指數(shù)的超額（灰色部分），明顯走闊，這就是制度引導的力量。

而看點位的話，上證收益指數(shù)今天收盤在4138點，而10月8日的最高點是4083點——換句話說，市場（上證指數(shù)），其實已經(jīng)突破了10月8日的高點，即使是最高點進去的，只要拿到現(xiàn)在，也解套了。

今天躺床上看了一篇高盛的報告（原文我回頭會貼星球里），下圖，其提到：“剔除金融業(yè)，2025年，國內(nèi)上市公司用于分紅和股票回購的現(xiàn)金支出，將占其總現(xiàn)金開支的29%，達到創(chuàng)紀錄的3.6萬億，與此同時，用于資本性支出(Capex)的現(xiàn)金比例則預計降至49%，為近年最低，這表明企業(yè)正將戰(zhàn)略重心從擴產(chǎn)再投資，轉(zhuǎn)向提升股東回報?！?/p>

這就是我們持續(xù)提示大家，重視“紅利投資大時代”的底層邏輯之一：監(jiān)管對股東回報的引導和重視，以及基本面弱勢的背景下，企業(yè)本身擴產(chǎn)意愿的下降，都導致，高分紅，成為資本市場的“主流審美”，最后，就是愿意高分紅的企業(yè)，和資金的偏好，形成共振，推動股價穩(wěn)步向上。

第二，四大行，正在新高中。

這兩天，大家做投資，會發(fā)現(xiàn)，要跑贏上證指數(shù)，是很難的，其中一個原因，就是銀行股又在反彈——最近農(nóng)行很猛，超越工行，成為A股的總市值第一了（算上港股的流通股，工行還是第一）。

消息面上，月初，平安又加倉郵儲的港股，持股比例突破15%。

在四大行繼續(xù)上漲的同時，我給大家拉了個圖，是2014年以來，工農(nóng)中建四大行的pb變化，以及同期，10年國債的收益率走勢（黑色線），下圖。

我們至少能得出兩個結(jié)論。

1、2022年之前，銀行股的走勢和利率走勢，基本是同向的，也就是利率向上，銀行股價也向上，這也比較好理解，因為利率走高，對應銀行資產(chǎn)端收益率的提升，且利率走高對應經(jīng)濟基本面的上行，也使得銀行不良壓力下降；而2022年之后，利率走勢和銀行股走勢徹底背離，也就是利率越來越低，銀行股股價越來越高，這背后，就是我們反復提到的，低利率環(huán)境下，險資等加倉導致的資金驅(qū)動，是銀行股本輪行情的核心助推力。

2、從pb的角度看，2022年的時候，四大行的pb全部跌破0.5，換句話說，當時你可以用銀行凈資產(chǎn)一半的價格，把銀行買下來，回過頭看，那是一筆驚人的高性價比買賣；而當下，農(nóng)行的pb已經(jīng)超過0.9，其他四家行，都在0.7-0.8之間，已經(jīng)大幅修復。

我之前在《》里說過：“即使企業(yè)利潤不增長了，只要他的ROE，還在5%-8%以上，那么，他們的股權(quán)，也不賴，典型的，比如銀行和龍頭白酒公司。”

但是，比如農(nóng)行這種pb快速修復到0.9以上的，也實在夾雜了太多的投機資金，我個人是不會參與的，因為安全邊際不夠了——可以看到，上個月，表韭量化，把A股銀行的倉位，全部挪到了港股銀行。

第三，融資余額突破2萬億。

之前，關(guān)于融資余額，我們給大家做過一個圖，就是融資余額本身的變化，以及融資余額/A股總市值的變化，因為，加上分母之后，才不會顯得太刻舟求劍，畢竟15年的2萬億，和25年的2萬億，不可同日而語。

那個圖，傳播的比較多，最近我看不少賣方，也在借鑒這個思路，更新這個比例，今天看到財新的文章里，也在提這個思路了。

我把圖再更新一下，下圖，結(jié)論是，市場已經(jīng)躁動，但還沒瘋狂。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、權(quán)益，又一個百億的行業(yè)ETF誕生了。

今年ETF的規(guī)模增量，主要還是在港股，一個很明顯的特征，就是A股寬基ETF持續(xù)凈流出，而港股通品種在內(nèi)的跨境ETF持續(xù)凈流入，大量港股相關(guān)的ETF，最近三個月的規(guī)模，都“膨脹”的很厲害，市場資金的偏好很明顯。

而A股的行業(yè)ETF，今年的亮點，或者說增長點，要少一點，爆點的方向，無非是兩個，一個是機器人，比如華夏的562500，今年增長超過了100億；另外一個是泛AI的方向——機器人和AI，都是A股的標的，比港股更多，因此，還能吸引增量資金進來。

泛AI的ETF里，今年也有個“百億基”，博時的科創(chuàng)AI ETF，588790，去年底成立的，我們之前聊過很多次，算是從零起步，本周二的時候，份額首次突破了100億份，下圖，也就用了7個多月的時間，算是年內(nèi)的現(xiàn)象級產(chǎn)品之一了。

關(guān)鍵是今年跑了26個點，也算是給投資者賺到錢了，等到8月下旬，基金的半年報出來后，有了機構(gòu)投資者的比例等數(shù)據(jù)，我把幾個今年規(guī)模增長比較多的ETF產(chǎn)品，一起幫大家盤一次。

2、債券，本周有過一次調(diào)倉。

本周，表韭純純的債，主理人做了一次調(diào)倉，調(diào)倉理由如下，主要是把之前在1.75%加的10年國債，在下破1.7%之后，獲利了結(jié)一部分，長債的倉位，回到中性。

其中，減倉的一部分倉位，加到了3-5指數(shù)，另外一部分，加到了，在7月份回調(diào)過程中，“區(qū)間收益/最大回撤”表現(xiàn)靠前的信用類產(chǎn)品。

從今天的市場來看，5年的利率債差不多也是表現(xiàn)最好的期限。

3、跟投建議。

今天，表韭量化，表韭固收加，主理人有發(fā)車，感興趣的，可以去銷售平臺，查閱發(fā)車理由。

更新一下，雪球平臺制作的組合持有人盈利比例的圖，還是繼續(xù)踐行基金投顧的初衷，和大家一起，做一些看得懂、拿得住、睡得著的投資，始終把投資者的盈利情況，視作最重要，乃至于唯一的評判準繩。

就聊這么多。

求贊、在看。