169%股價暴漲難掩隱憂，若羽臣港股闖關高增長神話下藏著哪些暗礁

若羽臣2024年財報數據呈現出戲劇性反轉：營收17.66億元（同比+29.26%），凈利潤1.06億元（同比+94.58%），2025年Q1營收5.74億元（同比+54.16%），凈利潤2742萬元（同比+113.88%）。這與2021-2022年的業績下滑形成鮮明對比，推動其股價從年初19.8元飆升至8月7日的53.79元，區間漲幅達169%。然而，這種增長能否持續？

從業務結構看，若羽臣正在經歷深刻轉型：代運營業務占比從2023年的68.98%降至2024年的43.25%，而品牌管理業務（同比+212.24%）和自有品牌（同比+90.28%）合計貢獻56.75%營收。以拜耳康王為例，2024年全網銷售同比增長283%，抖音自播GMV增長738%，顯示其在品牌管理領域的爆發力。但這種增長依賴于頭部品牌的短期合作，長期穩定性存疑。

港交所2025年8月4日生效的IPO新政，將建簿配售比例下限從50%降至40%，公開認購回撥比例上限提升至35%（機制A）或60%（機制B），并引入10%的初始自由流通量要求。這一改革旨在提升新股定價效率，但對若羽臣而言，可能面臨兩方面影響：

定價博弈加劇：機構投資者在配售中的話語權增強，若羽臣需在估值預期與市場接受度之間尋找平衡。其當前A股動態市盈率約80倍，顯著高于寶尊電商（港股PS0.8x）和獅騰控股（PS1.8x），港股投資者可能要求更高的安全邊際。

流動性分化風險：港股日均交易額雖提升至2400億港元，但中小市值股票流動性依然堪憂。以獅騰控股為例，其2024年營收5.85億港元，但市值僅20.2億港元，日均成交額不足百萬港元。若羽臣若以當前估值上市，可能面臨類似困境。

若羽臣將“國際化”作為核心戰略，計劃以自有品牌“綻家”開拓東南亞市場，尤其是洗衣用品和香氛領域。東南亞電商代運營市場已被Lazada、Shopee等巨頭占據70%以上份額，獅騰控股等本土玩家通過AI技術（如Geene平臺）構筑壁壘。若羽臣缺乏本地化運營經驗和技術優勢，難以突破現有格局。

朗姿股份計劃減持3%股份，而公司在2025年2-6月斥資2億元回購1.64%股份，最高成交價達59.99元/股。這種“左手回購、右手減持”的操作，可能反映大股東對短期股價的博弈心理，而非長期價值認同。盡管業績大幅增長，但若羽臣2024年經營活動現金流凈額3.34億元（同比+463.55%）主要依賴應收賬款周轉，而非持續盈利能力。其PS（市銷率）已達4.6x，顯著高于行業平均水平，一旦業績增速放緩，估值回調壓力巨大。

抖音、小紅書等平臺崛起，導致傳統代運營模式失效。若羽臣雖在抖音渠道實現GMV翻倍增長，但需持續投入內容生產和流量采買，利潤率承壓。越來越多品牌收回運營權，若羽臣需在“代運營”與“自主品牌”之間找到平衡點。其品牌管理業務雖快速增長，但本質仍是為他人做嫁衣，難以形成護城河。

若羽臣的港股之旅，既是對資本寒冬的被動應對，也是業務轉型的主動突圍。其核心挑戰在于：如何將短期業績增長轉化為長期競爭力，如何在港股的理性估值體系下講好“國際化+技術化”的故事。在電商代運營的“后流量紅利時代”，若羽臣的港股上市不應是終點，而應是戰略升級的起點。唯有通過業務模式的實質性創新，才能在港股市場的殘酷競爭中找到生存空間。