林平發展IPO，頂著“反內卷”擴產百萬噸

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文/曉楠

來源/萬點研究

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造紙業又出大動作。

6月25日，林平發展（全稱“安徽林平循環發展股份有限公司”）向上交所主板遞交“入場申請書”，申請主板上市審核狀態變更為“已受理”，保薦機構為民生證券。

這背后，是造紙行業內卷加劇與產能擴張浪潮下，林平發展對產能擴張的追求。但不光林平發展要擴產，造紙行業這兩年都在積極擴產，僅2024年就有至少500萬噸新產能涌入，市場競爭日益白熱化。

反內卷的當下，林平發展能否在這樣的行業態勢中借IPO實現擴張目標，成為造紙業關注的焦點。

稅收優惠依賴癥下、財務表現喜憂參半

林平發展在包裝用瓦楞紙和箱板紙領域算是標桿企業，走出了一條涵蓋廢紙利用、熱電聯產、綠色造紙的產業鏈，整體產業布局完整。不過企業也有短板，業務太集中在包裝紙，抗風險能力著實很弱。

從經營業績來看，林平發展的財務表現受到行業周期與突發事件的沖擊，也暴露出盈利模式單一、抗風險能力不足等深層問題。

從營收端來看，公司全年實現營業收入24.85億元，較2023年的28億元同比下滑11.25%，較2022年峰值28.79億元累計減少13.7%，這一頹勢主要源于兩方面。

一是核心產品單價持續走低，瓦楞紙平均售價從2023年的2506.84元/噸降至2362.15元/噸，箱板紙單價從2707.46元/噸跌至2509.68元/噸，降幅分別達5.77%和7.30%，反映出行業產能過剩與需求疲軟的雙重擠壓。

二是自然災害沖擊生產節奏，2024年臺風“貝碧嘉”導致公司廠房及倉庫被淹，生產設備檢修與停產長達30余天，直接造成庫存損失與銷量下滑，盡管復產后三四季度業績有所修復，但全年營收仍未能擺脫下行通道。

凈利潤的波動則更顯脆弱性。2024年實現歸屬凈利潤1.53億元，同比下滑27.8%，較2022年1.54億元的基準線微降0.65%，盈利水平退至近三年低位。

凈利數據的背后，還有一個更讓人深思的狀況：公司稅收優惠依賴嚴重。

2022-2024報告期內，公司主要稅收優惠金額分別為9735.46萬元、1.45億元和1.23億元，分別占同期凈利潤的63.02%、68.65%和80.58%。于資源綜合利用行業而言，政策扶持的重要性不言而喻。僅從數據角度觀察，如若失去稅收優惠的依靠，憑借當前發展規模與財務健康程度，林平發展還有可以“亮劍”的籌碼？對此，公司表示，“預計相關政策具有長期性和可持續性，享受的稅收優惠政策占凈利潤的比例較高屬于行業特性”。

財務隱憂的困擾，由多重因素交織導致。首先，原材料成本占比居高不下，直接材料采購金額雖從2023年的18.53億元降至16.8億元，但占主營業務成本的比例仍達75%，且廢紙、煤炭等價格波動持續侵蝕著利潤空間。再者，核心產品毛利率承壓，瓦楞紙毛利率從2023年的4.39%降至4.10%，箱板紙毛利率從12.07%回落至11.25%，成本傳導能力不足凸顯定價權弱勢。

值得注意的是，公司雖通過節能降耗技術降低單位生產成本，但行業價格戰與需求疲軟仍限制了利潤釋放空間。然而，盡管盈利端承壓，林平發展的現金流與資產結構卻展現出一定韌性，經營活動產生的現金流量凈額達2.53億元，雖較2023年的3.74億元有所回落，但仍保持正向流入，期末現金及現金等價物余額為2.02億元，貨幣資金覆蓋短期債務需求，流動性風險可控。資產負債率從2023年的40.04%降至37.70%，流動比率與速動比率雖低于行業平均水平，但較2022年已有改善，反映出債務結構優化與償債能力提升。

內卷蕩滌下的造紙業廝殺激烈

一個不爭的事實是，當下造紙行業正面臨著前所未有的挑戰。

近年來，我國紙和紙板的產量持續攀升，從2018年的10435萬噸一路增長至2024年的13625萬噸。2024年中國紙和紙板生產企業數量已達約2600家，相較于上一年度增長了5.09%。

與此同時，消費量也在穩步上升，達到13634萬噸，較上一年增長3.56%，人均年消費量為96.83千克。隨著國民經濟的持續穩定發展，以及下游包裝和消費品需求的不斷增長，造紙行業看似前景廣闊，但實則暗流涌動，競爭愈發白熱化。

另一方面，價格戰已經成為造紙業當下無法回避的一個問題。

2024年瓦楞紙均價跌至2850元/噸，同比減少18%，文化用紙價格較2021年高點下跌32%。如此大幅度的價格下跌，嚴重壓縮了企業的利潤空間。部分企業毛利率跌破5%，已低于制造業平均水平的6.8%。且2025年一季度造紙業整體表現慘淡，紙及紙板總產量3185萬噸，同比下滑4.7%規模以上企業營收2987億元，同比下降8.3%，創2016年以來最大單季跌幅。瓦楞紙均價大幅跌至2850元/噸，較之前下降18%。

市場上中低端產品同質化嚴重，產能過剩問題突出，開工率僅維持在60%左右。

在這種情況下，企業為了維持生存，不得不采取各種手段降低成本，進一步加劇了行業內的競爭，整個市場呈現競爭激烈的景象。

2024年全國2600家紙和紙板生產企業中，年產百萬噸以上的僅有30家，行業集中度極低。在這種格局下，企業議價能力普遍較弱。

在這樣的大環境下，林平發展也感受到了前所未有的壓力，毅然選擇了智能化生產線建設。依靠智能化生產線引入，能在一定程度上提高生產效率、降低人力成本，但外部力量始終有限且技術工藝不完全自主可控。反觀公司研發狀況，報告期內公司研發費率徘徊在3%左右，專利總數僅27項（其中發明專利僅2項）。如若公司想要走一條資源回收利用的高附加值產品開發路線，顯然還有很長的一段路要走。

IPO破局能成功嗎

林平發展此次雄心勃勃地啟動IPO計劃，擬募資12億元，將這筆資金全部投入“年產90萬噸綠色環保智能制造新材料項目（二期）”與“年產60萬噸生物基纖維綠色智能制造新材料項目”。在行業轉型的關鍵節點，林平發展迫切需要拿出“真知灼見”。

具體來看，募資將落地三條關鍵生產線：PM8的60萬噸箱板紙生產線、PM9的30萬噸箱板紙生產線以及PM10的30萬噸瓦楞原紙生產線。值得注意的是，公司已提前自籌資金建成PM7生產線，這一系列動作完成后，企業總產能將從120萬噸躍升至240萬噸，意圖實現翻倍增長。

除了產能之外，林平發展重點期望借IPO募資完成產能擴張與生產線智能化升級。目前，部分老舊產線自動化水平低，生產效率不高，新建智能化生產線既能淘汰落后產能，又可提升產品品質、豐富產品矩陣，滿足客戶多元化需求。

不過，這一計劃的推進并非坦途，行業內眾多企業早已投身產能競賽。自2022年起，造紙業便掀起擴張熱潮，僅2024年就至少有500萬噸新產能建成投產，這當中大都是智能化生產線，且當下造紙行業龍頭效應日益明顯。根據《中國造紙工業 2024 年度報告》，玖龍紙業以超過2000萬噸的產量遙遙領先，太陽紙業年產量也突破了1000萬噸，山鷹國際、理文造紙的年產量超過700萬噸。

在箱板紙、瓦楞原紙等細分產品領域，這些龍頭企業同樣占據較大市場份額，產量遠超其他中小企業。同時第二梯隊企業間競爭也愈發激烈，紛紛加大擴產力度，企圖在市場中分得更大份額。林平發展雖在安徽省內占據35.65%的產量占比，是當之無愧的區域龍頭，但在全國市場，其產量占比僅0.75%。

面對如此激烈的競爭環境，如果林平發展不能在技術研發、人才儲備、客戶服務等核心環節“一城一地”逐步建立競爭優勢，依靠IPO實現的翻倍產能消化是否會成為新的課題？在行業加速洗牌的當下，唯有充分發揮循環經濟模式與環保技術優勢，將規模擴張轉化為實實在在的競爭力，才有望在這場激烈的行業競爭中突出重圍。

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