八馬茶業IPO命懸一線

在經歷多次A股IPO失利后，八馬茶業目前正在全力沖刺港股。

壞消息是，八馬茶業初戰不利——

2025年1月，八馬茶業向港交所遞交上市申請，但未在6個月內完成聆訊，招股書于2025年7月17日自動失效。

好消息是，港股對于八馬茶業還未關閉窗口——

2025年7月17日，八馬茶業獲得中國證監會的《境外發行上市備案通知書》，公司需在3個月內更新財務數據并向港交所重新提交招股書。

八馬茶業的上市之路為何如此坎坷？資本市場與中國傳統茶葉企業中間到底隔著什么東西呢？

12年IPO失利史

A股無茶企

八馬茶業轉赴港股，實屬無奈。其在A股屢次碰壁之后，上市希望已經渺茫。

來看看八馬茶業的幾次A股旅程——

2013年，八馬茶業首次沖擊深交所中小板失敗

原因：企業存貨占比高、周轉天數高，影響現金流；加盟模式有泡沫化傾向；資本市場不懂茶，傳統非遺對茶的理解與資本市場存在差異；2012年~2013年證監會發起“史上最嚴IPO財務核查”，撤回申請企業達269家，八馬恰逢政策槍口。

2018年，新三板主動摘牌

2015年，八馬茶業在新三板掛牌，后在2018年主動退市。

原因：新三板流動性低迷，掛牌期間成交稀少，難以實現融資目標，反過來卻暴露出八馬茶業財務規范性、加盟商、成長性等諸多問題。

2021年，轉戰創業板，因“與創業板定位不匹配”主動撤回

2021年，八馬茶業嘗試深交所創業板IPO，但在審核問詢后撤回申請。

原因：八馬茶業累計收到深交所58個問題，包括研發不足、財務真實性、關聯交易、業務定位等，反映出八馬茶業“茶業科技公司”缺少事實支持。同時，八馬茶業存在關聯交易利益輸送嫌疑，且撞上了整治“天價茶”的風口。

2023年再次嘗試深市主板，但半年后主動撤回

2023年，八馬茶業再次申請深交所主板IPO，但在注冊制新規下被迫撤單。

原因：2023年監管明確限制“業務模式陳舊、行業壁壘低、依賴渠道擴張”的消費品企業上市，食品餐飲成重點管控領域。八馬茶業再次站在了風口對面。

長達12年的A股IPO失利史，反映了八馬茶業在多個時間節點上，與中國A股（資本市場）要求、節奏的差距。

分析認為，中國傳統茶企存在三大短板，與資本市場需求相悖——

1.行業標準化；

2.資本市場對產品高壁壘的要求；

3.行業信任度。

由于中國傳統茶企的業務與資金運作模式，與A股所倡導的方向越走越遠，今天A股市場至今沒有一家真正意義上的“茶葉上市公司”。

港股之路也難

茶企正遇資本市場考驗

港股對于消費板塊相對寬松，這也是八馬茶業在A股受挫之后，轉投港股的重要原因。

但是，八馬茶業1月17日遞交的港股招股書因6個月未通過聆訊而自動失效，意味著這條路并不順利。

目前，在港股市場上，既有傳統茶企，也有新茶飲（新賽道茶企）。這些茶企的市場表現卻難以令人滿意。

港股已有兩家傳統上市茶企，天福與瀾滄古茶，目前業績處于下滑中。

天福（6868.HK）

主打中高端烏龍、普洱禮品茶。

2011年上市。

預計2024年度凈利潤同比下降35.0%~45.0%。

瀾滄古茶（6911.HK）

主打古樹普洱（市場認為金融屬性）。

2023年12月22日上市。

股票上市發行價10.70港元/股，但上市后破發逾六成，至5.04港元/股。

2024年營業收入3.61億元，同比下滑31.5%；歸母凈利潤虧損約3.08億元。

港股新茶飲在上市之后，演出了著名的奈雪的茶“流血上市”與茶百道“破發”故事。

奈雪的茶（2150.HK）

2021年6月30日上市。

發行價為19.80港元/股。上市當日股價破發，跌幅13.54%。

此后，奈雪的茶股價持續低迷，截至2025年8月8日，股價僅為1.64港元/股，較發行價下跌約92%。

2024年財報顯示，全年凈利潤虧損9.17億元（含門店優化一次性支出）。

茶百道（2555.HK）

2024年4月23日上市。

發行價為17.50港元/股。上市當日破發，跌幅26.86%。

此后，茶百道股價持續低迷，截至2025年8月8日，股價為10.00港元/股，較發行價下跌約42.86%。

有機構預計，茶百道2024年全年凈利潤在4.32億元至5.28億元之間，同比下降43.64%~53.9%。

港股茶企的表現，令八馬茶業的IPO之路蒙上了一層陰影。

分析認為，八馬茶業本身的短板（痼疾）令資本市場心存疑慮，如——

1.在商業模式上重度依賴加盟商。截至2024年9月30日，八馬茶業在全國擁有3498家門店，其中加盟店占比高達92.1%，同時具有存貨壓力、加盟商行為管控、數據真實性三重風險。

2.缺乏護城河，同時存在品類大而散（產品線覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等全品類茶葉及茶具、茶食、茶飲等非茶葉產品）、溢價能力弱及品類衰退風險等。

3.供應鏈控制對代工依賴，無自有茶園，依賴分散采購，貼牌代工超50%，上游原料狀況不可控，品質掌控力弱。

4.估值模型存在折價風險，低毛利、高存貨、現金流不穩定影響其估值。

5.治理信任危機。八馬茶業的股權結構高度集中于王氏家族，影響波及加盟店，存在明顯的關聯交易風險，這在港股市場中可能引發更嚴格的盡職調查。

新資本時代

更大風暴來襲

八馬茶業為中國傳統茶葉中的頭部企業。

有信息顯示，2025年中國前五大傳統茶葉品牌綜合排名為：

第一名：八馬茶業

八馬茶業股份有限公司

年銷售額：約85億元

核心優勢：全品類龍頭

主力品類：鐵觀音、巖茶、紅茶等

渠道規模：線下3500+店、線上連續10年烏龍茶銷冠

第二名：中茶（CHINATEA）

中國茶葉有限公司（中糧集團）

年銷售額：約78億元

核心優勢：國資背景、全產業鏈覆蓋

主力品類：普洱茶、六堡茶、花茶等

渠道：全國分銷網絡，出口量第一（覆蓋60+國）

第三名：大益茶

云南大益茶業集團

年銷售額：約70億元

核心優勢：金融屬性普洱茶

主力品類：普洱茶

渠道：線下2000+專營店與藏家圈層

第四名：天福茗茶

天福集團（臺資）

年銷售額：約52億元

核心優勢：標準化連鎖模式、文旅融合

主力品類：烏龍茶、綠茶、茶食品等

渠道：全球1300+門店、高速服務區全覆蓋（80%以上省級高速服務區）

第五名：竹葉青

四川省峨眉山竹葉青茶業

年銷售額：約38億元

核心優勢：高端綠茶品牌、明星代言營銷

主力品類：峨眉高山綠茶（明前茶）

渠道：一線城市高端商場專柜、線上直營占比超60%

但是，當前茶葉市場的基本面非常復雜。

如——

1.供過于求

數據顯示，我國傳統茶葉市場呈現出供大于求的結構性矛盾，供需失衡問題較為突出。2024年，中國干毛茶產量達到318.10萬噸，而內銷僅為229.35萬噸，出口37.41萬噸，仍有約40萬噸的產能未能有效消化，反映出行業面臨較大的庫存壓力。

2.市場疲軟

2024年全國茶葉內銷總額為3257.55億元，同比下降2.66%，均價回調至135.02元/kg，同比下降3.01%。這種市場疲軟和價格下行趨勢，直接影響了茶企的盈利能力。

3.市場集中度低

市場前五的市場占有率僅12%，中小茶企超7萬家，區域品牌仍主導產地話語權。

在此高供給、多源頭的分散性市場背景下，真正的考驗不是選擇進入下沉市場去主攻大眾消費，還是走高端路線，而是傳統茶葉市場，正在面臨新技術引發的產業升級與切換賽道的沖擊。資本的投資邏輯和投資興趣在茶葉市場發生了轉變。

比如，從資本角度看，資本市場對標準化的快消品，比兼具農產品（周期波動）、文化產品（非標溢價）、金融品（收藏投機）三重屬性的傳統茶葉，估值更易達成共識。

所以，新茶飲比傳統茶飲與資本趣味更貼近。

有分析將新茶飲與傳統茶企進行了對比，認為新茶飲完勝。

技術的穿透疊加資本，不僅在推進茶產業生產、加工方式的重塑，也在深度動搖支撐傳統茶葉的基礎消費生態。

比如，有信息顯示，紅杉資本領投茶素材（一家專注于生活美學的科技公司）C輪5億元（估值破30億元），其經營內容是茶素材EDC電水壺，精準控溫±0.1℃（傳統煮茶器誤差±5℃），未來方向是智能茶機（煮茶機器人）、AI定制配方（功效匹配算法）等。小米生態鏈（云米）、傳統家電巨頭美的、九陽等也在嘗試進入該市場。這意味著，傳統茶產業正在迎來全面的數字化——從原料鎖鮮的標準化高科技生產，到茶譜的大數據化，再到家庭使用的智能化。

再如，美團龍珠數億元D輪融資CHALI茶里（袋泡茶供應鏈），自建亞洲最大袋泡茶工廠，日產能80萬包，原料損耗率僅3%（行業平均15%），B端合作超1.2萬酒店。CHALI茶里的目標，即以超級工廠模式或“食品工業4.0”（食品制造業的智能化、數字化和信息化），重塑中國茶飲市場格局，推動傳統茶文化與現代消費趨勢的融合。

種種沖擊的背后，實際上是傳統農業文明方式與工業資本需求的新碰撞，傳統茶企上市困局的本質也正在于此——IPO過程，是一個不斷發現舊產業模式中與當代工業效率相悖的內容。

即今天的茶產業，正在迎接技術對全產業鏈的穿透、文化的年輕化與時尚化、資本推動下的全球化。茶企要完成“茶葉搬運工”到“新生活方式服務商”的蛻變。八馬茶業并不僅僅表現在IPO層面的命懸一線，而且在產業發展的變局之中，也面臨更大的風暴。

值班編委：李紅梅

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮