小馬智行：增長9倍的業(yè)務(wù)不是重點，因為這項業(yè)務(wù)收入增3倍

不約而同地，Robotaxi玩家們都傳遞了越來越樂觀的消息。

8月12日，小馬智行發(fā)布了二季報。總收入達為2150萬美元（人民幣1.54億元），同比增長75.9%。管理層強調(diào)了Robotaxi業(yè)務(wù)的增長——收入為150萬美元（人民幣1090萬元），同比增長157.8%。

小馬智行還特別強調(diào)，其中車費收入同比激增300%以上。

相比之下，明明是收入大頭，并且增長了9倍的授權(quán)與應(yīng)用收入，管理層基本上只字未提。

在7月31日發(fā)布的文遠知行二季報中，該公司同樣宣告了Robotaxi的增長——營收4590萬元，同比大幅增長836.7%。

“（Robotaxi）單位經(jīng)濟效益向好的路徑也已清晰可見。”小馬智行董事長兼首席執(zhí)行官彭軍表示。

Robotaxi的好日子，看起來就要來了。

01

Robotaxi車費收入增3倍

盡管Robotaxi的收入占總收入僅7%左右，但小馬智行一直奉行“Robotaxi業(yè)務(wù)優(yōu)先”原則，而且逐步取得成效。

除了上面提到的財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，小馬智行團隊還提及了諸多進展。

在產(chǎn)品方面，小馬智行在兩個月前啟動第七代（Gen-7）Robotaxi車型的大規(guī)模生產(chǎn)，已有超過200輛車型下線。

北汽極狐阿爾法T5 Robotaxi量產(chǎn)下線

小馬智行是與北汽、廣汽的合作生產(chǎn)這一車型的。第七代Robotaxi采用100%車規(guī)級零部件，自動駕駛套件成本較前代大幅下降70%，擁有10年/60萬公里的設(shè)計壽命。

第七大車型也準備上路。多款第七代Robotaxi車型已獲批北京、上海、廣州、深圳的L4級自動駕駛測試許可。第七代車型已在四大一線城市開啟公開道路上累計測試超200萬公里，充分驗證其L4級自動駕駛系統(tǒng)的安全性、穩(wěn)定性。

在運營層面，小馬智行能在車費收入上增長3倍。目前小馬智行是國內(nèi)唯一在北京、上海、廣州、深圳開展全無人Robotaxi收費運營服務(wù)的公司，一線城市運營總面積超2000平方公里。

在新市場擴展上，小馬智行在第二季度在中東、歐洲和亞洲持續(xù)發(fā)力全球化布局。中東方面，小馬智行與迪拜道路交通管理戰(zhàn)略合作，2025年實現(xiàn)首批Robotaxi路測，計劃在2026年實現(xiàn)全無人商業(yè)化運營。歐洲方面，小馬智行6月率先在盧森堡倫寧根市（Lenningen）啟動測試并計劃擴展至更多地區(qū)。亞洲方面，小馬智行已取得韓國頒發(fā)的國家級別自動駕駛測試許可，4月起首爾江南區(qū)的測試拓長至7×24小時測試。

運營表現(xiàn)讓管理層信心十足。

公司創(chuàng)始人、CTO樓天城認為，小馬智行在Robotaxi行業(yè)確立了領(lǐng)先地位，背后是小馬智行已具備成熟的“全無人駕駛”和“規(guī)模化落地”能力，“我們不僅將完成千臺的數(shù)字目標，更要為Robotaxi產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長打好根基——包括最嚴格的工程實踐、可靠穩(wěn)定的自動駕駛軟件算法以及由PonyWorld世界模型賦能的強大技術(shù)泛化性。”

小馬智行CFO王皓俊表示，公司業(yè)績的強勁增長證明了可規(guī)模化、持續(xù)盈利的商業(yè)模式，通過優(yōu)化“人員-車輛”遠程運營比例、降低車輛的保險成本，Robotaxi單位經(jīng)濟模型（UE）改善顯著。

其實，小馬智行當前的業(yè)務(wù)收入主要來自另外兩項，而且驅(qū)動二季度收入增長的，主要不是Robotaxi。

二季度小馬智行最多收入來自授權(quán)與應(yīng)用收入，為1040萬美元（人民幣7460萬元），而且同比大幅增長901.8%。公司公告稱，增長主要得益于自動駕駛域控制器產(chǎn)品訂單和交付量的增加，這得益于機器人配送領(lǐng)域新老客戶需求的上升。

另外，小馬智行之前的主要收入來源自動駕駛卡車，繼續(xù)縮減，收入為950萬美元（人民幣6820萬元），同比下降9.9%。二季報公告稱，“收入下降主要是由于我們主動優(yōu)化運營，聚焦高毛利收入。”

小馬智卡編隊自動駕駛

但是，小馬智行已經(jīng)明確了Robotaxi優(yōu)先策略，而且投入集中于此。

2025年第二季度，小馬智行經(jīng)調(diào)整研發(fā)費用為3.16億元人民幣，在產(chǎn)線、物料、人員建設(shè)上加速第七代Robotaxi生產(chǎn)和商業(yè)落地。“隨著第七代車型量產(chǎn)落地進程加速，公司正處在商業(yè)化全面提速階段。”

02

費用大增，虧損擴大

不過，不可忽視的是，小馬智行目前還處在商業(yè)化早期，而且虧損還在擴大。

二季報顯示，小馬智行二季度凈虧損為5330萬美元（人民幣3.816億元），比去年同期虧損擴大了72.5%。即便按非公認會計原則（NON-GAAP）計算，凈虧損也有4610萬美元（人民幣3.299億元），同比擴大52%。

為什么虧損擴大？

從業(yè)務(wù)毛利來看，確實是向好的。

二季度小馬智行毛利潤為350萬美元（人民幣2480萬元），而2024年第二季度為毛虧損4.1萬美元。

虧損擴大核心原因還是運營費用的大幅增長。

二季度運營費用為6470萬美元（人民幣4.637億元），同比增長75.1%——基本和收入增幅（75.9%）一致。

其中，股票薪酬費用、研發(fā)費用，都可以理解，公告稱也是源于第七代車型大規(guī)模生產(chǎn)的投資，以及為增強技術(shù)能力而增加的員工薪酬和福利。

但比較扎眼的是銷售、一般及管理費用——1570萬美元（人民幣1.125億元），同比增長97.3%——超過了收入增幅。公告稱這一變化是為大規(guī)模商業(yè)化部署做準備而增加的人員費用，以及專業(yè)服務(wù)費用的增加。

該如何擺脫運營費用的沉重負擔(dān)？

還是需要主營業(yè)務(wù)的營收大幅增長、并且降本增效，才能展現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。

在二季報公告中，小馬智行指出了一些方向。

比如，在降本方面，得益于遠程協(xié)助與車輛配比的優(yōu)化以及車輛保險成本的降低，小馬智行在成本效率方面取得了顯著進步。小馬智行有信心在2025年底實現(xiàn)1:30的配比，即一名遠程協(xié)助人員可監(jiān)控30輛車輛。

在增收方面，小馬智行要大規(guī)模加速商業(yè)化部署與生態(tài)拓展。

王皓俊說，收入增長來源有三：用戶使用率的提升、自動駕駛出租車車隊規(guī)模的擴大以及運營策略的優(yōu)化。

在用戶拓展上，小馬智行二季度的平臺注冊用戶同比激增136%。

車隊拓展方面，除了前面提及的，小馬智行還簽了一個大單——與深圳最大的出租車運營商西湖集團達成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，未來幾年將在深圳聯(lián)合部署超1000輛第七代Robotaxi。

運營策略優(yōu)化上，小馬智行在廣州和深圳的部分區(qū)域，將把服務(wù)時間從每天15小時延長至全天24小時，以提升車費收入。

03

現(xiàn)金流穩(wěn)固，受青睞投資標的

盡管虧損擴大，但目前小馬智行現(xiàn)金流不必擔(dān)心。

二季報顯示，小馬智行現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期投資、受限制現(xiàn)金及用于財富管理的長期債務(wù)工具合計為7.477億美元（人民幣53.561億元）。

目前，作為無人駕駛的熱門上市公司，小馬智行也受到了投資者的熱切關(guān)注。

根據(jù)投資機構(gòu)最新披露的13F文件，2025年第二季度期間，小馬智行獲得至少14家國際資金大幅增持。其中，曾成功投資特斯拉、騰訊、阿里巴巴等的英國老牌資管機構(gòu)柏基投資（Baillie Gifford）新建倉位7,137,437股，日本日興資產(chǎn)管理（Nikko Asset Management）同步建倉291,539股，持倉占比躋身流通股重要股東。彭博社截止8月11日匯總的分析師評級顯示，小馬智行獲得8個“買入”評級，未出現(xiàn)“賣出”或“中性”評級。

如果說，預(yù)判未來要Follow the money，那么投資者已經(jīng)在對Robotaxi投下賭注了。