直播戰場推陳出新，虎牙進入升維時代

總收入15.7億元，同比環比雙雙攀升；游戲相關服務收入同比大漲34.1%至4.1億元；Non-GAAP凈利潤達4750萬元，連續六個季度實現Non-GAAP盈利……虎牙（NYSE:HUYA）最新發布的2025年第二季度財報，是一份超出市場預期的成績單。

如果說Q1的企穩回升對外界展示了戰略轉型后更全面的虎牙，那么Q2的加速增長，則指向虎牙已經從根本上完成了商業模式的重構與核心能力的“升維”。

對虎牙來說，扎根在游戲行業不再是流量的游戲，而是一場深入產業腹地、關乎生態構建的崛起之戰。

在行業需要直面存量競爭的大背景下，虎牙已然打破外界對平臺傳統價值的單一想象，向著一個更宏大、更具想象空間的“全球化游戲生態服務商”全速進化。

這場始于兩年前的深刻變革，如今正以其扎實的業績和蓬勃的生態，宣告一個“升維”時代的到來。

深扎根，強“造血”

穩健的業績，是虎牙戰略轉型的最直接體現，也是其全新商業模式韌性的最佳證明。

Q2財報中最引人注目的，是已經實現明顯優化的收入結構。直播業務收入達11.5億元，在行業調整期內表現企穩，說明虎牙的基本盤依舊穩固。

而更關鍵的信號，則來自曾經被視為第二增長曲線、現在已成為虎牙游戲服務生態核心環節的游戲相關服務、廣告和其他業務收入，這項收入在報告期內同比大增34.1%，達到4.1億元，占總收入比重已超過四分之一。

虎牙公司聯席CEO兼高級副總裁黃俊洪在電話會上談及了往期數據：“板塊收入從戰略轉型前的規模——2023年第二季度的1.2億元，增至今年第二季度的4.1億元。”

僅僅兩年，虎牙便讓新的增長軌道大放異彩，間接體現出它對游戲市場的了解入木三分。因為只有在足夠理解市場趨勢和需求的情況下，才能讓自己的業務模式同時滿足平臺、用戶和游戲開發商、發行商們的需求。

而與之對應的，正是虎牙商業邏輯的躍遷：從過去依賴的流量變現模式，進化為深入游戲產業鏈、提供多元化服務的產業服務模式。

所謂升維，就是這種變化的成果。這種升維帶來了更強的“造血”能力。

一方面，財報顯示，虎牙在Non-GAAP準則下已實現運營利潤盈虧平衡，并連續六個季度斬獲凈利潤，這標志著其盈利能力和運營效率得到了質的提升。從虎牙現有的增長情況，和游戲產業的盈利形式看，游戲分發、道具銷售、游戲廣告等業務的毛利空間和增長潛力，是遠超傳統直播的，虎牙的業績上限大概率還會繼續提升。

而另一方面，這種深度綁定產業的模式，讓虎牙的護城河大幅拓寬至服務能力和行業資源，抗風險能力顯著增強。收入來源多元化只是最直觀的體現，平臺生態大面積延伸，為以后的運營打下更堅實的基礎，才是長遠價值所在。

平臺生態多維發力

業績的升維，離不開平臺生態的多維發力。虎牙具備眾多資源支點：主播，頂級的賽事內容運營，前所未有的開放策略，這些都在撬動整個游戲生態的巨大價值。

主播是外界對平臺的認知中，最傳統的標志化角色。但在虎牙這里有所不同，作為連接平臺、用戶與廠商的核心節點，主播是虎牙游戲服務生態的重要一環。

一方面，虎牙的主播矩陣在規模上擁有絕對優勢——行業Top300的游戲主播中，虎牙生態體系中的主播占比高居行業第一；而且虎牙展示了強大的“造星”和賦能能力。

例如，在熱門新游《三角洲行動》中，最受歡迎的主播楊齊家便是在虎牙成長起來的。這背后，是虎牙對新游戲趨勢的快速反應和規模化復制頭部主播矩陣的成熟體系。

而另一方面，主播和虎牙的版權賽事、自制內容一樣，都可以視為游戲服務生態的“節點”。它們既是直通創新商業模式的通道，也是擴大平臺影響力的跳板。

主播是內容創作者，也是游戲宣發、道具銷售的關鍵環節。虎牙當下成功地將主播的人氣轉化為了“帶貨力”，為主播開辟了多元化的收入渠道，同時極大地增強了平臺的游戲服務能力。

關于內容，二季度，虎牙直播了超100項版權賽事，如2025MSI、2025KPL王者榮耀職業聯賽夏季賽等。這些內容本身就具備很強的吸引力，能夠將平臺的活力調動起來。

不過面對一個游戲IP，僅靠直播內容還無法充分擴大其想象空間，虎牙開放的運營策略，才真正為它們插上了破圈飛翔的翅膀。

當下，虎牙正積極推進多平臺生態策略，Q2財報披露虎牙總MAU已達到約1.6億。通過擴大展示面，讓內容生態的影響力輻射到更多外部平臺，虎牙和游戲IP的生命力都在得到激活。而在這樣的機制下，內容生態的打造和完善就成了關鍵詞。

于虎牙而言，站內，是通過自制內容豐富內容矩陣。

以剛剛落幕不久的虎牙《三角洲行動》DDC鉆石冠軍賽為例，虎牙在賽事運營過程中兼顧了游戲長遠發展所需的職業性、公平性，和娛樂觀眾的觀賞性，引入雙磚獲勝賽制，在“搜打撤”中展示游戲特色和戰隊能力，還特別組織明星主播與職業隊合作開展全明星娛樂賽，實現影響力破圈。

而放眼站外，虎牙早已打破線上和線下的壁壘，自制IP賽事、跨界合作的影響力可輻射至全網。

以引爆今夏的“虎牙DOTA2不朽杯”為例，賽事不僅門票7分鐘售罄，更在全網斬獲超20.9億次曝光，成功“破圈”并重燃了整個DOTA2社區的熱情。

二季度舉辦的成都虎牙HYPER嘉年華，匯聚人氣主播、明星選手與用戶，同時開啟探索直播、電競與文旅產業結合的路線。

虎牙傳奇杯S3也在這個季度收官，首創中韓雙賽區機制，大幅強化了博弈策略性，比賽吸引力顯著提高，更展示出虎牙在賽事體系“職業化-綜合化-全民化”布局中的深度思考。

這些內容背后，是虎牙整合主播生態、廠商資源、粉絲經濟、社區文化的全鏈條操盤能力，也是其開放理念的極致體現——用虎牙的生態勢能，激活整個游戲IP的價值，并力求強化其積極意義。

對虎牙來說，游戲、內容、主播、用戶等要素也在加速形成“黃金矩陣”，為虎牙在游戲分發、道具銷售以及其他游戲相關商業化領域的增長奠定更強的基礎。

瞄準未來，緊盯創新

如果說平臺生態是虎牙當下的護城河，那么對新技術、新市場的敏銳嗅覺和前瞻性布局，則決定了它未來的想象空間。AI和海外業務，是虎牙持續升維過程中不容忽視的兩個變量。

虎牙已構建起一個清晰的“AI+”戰略矩陣，涵蓋“AI+直播”“AI+IP”“AI+服務”三大領域。AI產業當下正持續擴大C端影響力，對虎牙來說，提升用戶體驗和創造全新消費場景，也是最重要的突破口。

在提升體驗方面，游戲直播行業首個AI電競智能體“虎小Ai”在傳奇杯S3的全程應用，讓觀賽從被動看升級為沉浸式參與，其智能化、趣味化的戰局解讀極大提升了彈幕互動率。

AI基于海量垂直電競數據，顯著降低了理解賽事策略的門檻，但又創造了情緒價值。“虎小Ai”在“數據采集-內容生成-分發互動”流程上的自動化，則讓全程體驗更加沉浸。

在創造場景方面，日前，虎牙聯合iG戰隊推出的全球首款電競戰隊IP智能AI陪練機器人“虎牙i超體”，在ChinaJoy上引爆關注。

其特色不僅僅是外觀上與iG戰隊聯名，配備知名選手形象，更重要的是在軟件層面，依托自研游戲畫面視覺識別和深度游戲策略分析模型，結合情緒識別引擎和記憶圖譜技術打造“AI陪練”，能像真人伙伴一樣在玩家失利時給予鼓勵，勝利時同步歡呼，深度記憶用戶習慣，同時輸出指導游戲知識的功能價值和切入用戶心智的情緒價值。

這一創新，成功將用戶對游戲IP的情感投射，轉化為現實世界的實體消費，打開了全新的商業化空間。

而提及商業化空間，海外業務也有望成為虎牙未來重要的增長引擎之一。

海外業務的發展，是基于一個大背景：2024年，中國自主研發游戲海外收入在連續兩年下降后回歸增長，疊加國內原創游戲精品頻出，出海需求日益旺盛。

虎牙在這方面實現了對優勢能力的復用，初步構建了涵蓋游戲直播、社區、應用分發、道具售賣和本地化營銷的全方位能力，尤其是積累了FPS/MOBA等核心品類的大量海外游戲用戶，在Facebook、Discord等平臺的私域粉絲用戶超百萬。其海外業務總月活已達數千萬量級。

長期來看，通過服務中國游戲廠商出海，以及滿足海外本地廠商的需求，虎牙可以復制并升級其在國內驗證成功的生態服務模式，打造又一個增長引擎，并持續夯實“全球化游戲生態服務商”的定位。

顯然，從游戲服務生態的擴大，到AI的深度賦能，再到全球化的廣度拓展，虎牙的能力正深度滲透到游戲生態的每一個環節。從一份超預期的Q2財報出發，虎牙實際上已通過兩年的自我革新，成功地回答了“平臺天花板何在”的行業終極問題。

它的答案是：擁抱產業，瞄準未來。通過深耕游戲相關服務，構建良性生態，借助AI與全球化豐富增長維度，虎牙正在逐步成為行業的生態樞紐。“升維”之后，全球游戲產業這片汪洋大海，便寄托了虎牙乘風破浪的未來。

來源：美股研究社