當前市場的三條主線

今天的行情，基本還是昨天熱度的延續，雖然wind全A最后轉跌0.05%，但北證和小微盤繼續創歷史新高，上漲的股票接近60%，成交額繼續在2.5萬億以上，市場其實依然有明顯的賺錢效應。

而關于昨天炸裂的熱度，有幾個事后的數據，可以分享一下。

第一，昨天，融資盤單日凈買入393億，下圖，我拉了一下，是0924以來，僅次于去年10月8日、和9月30日的，單日第三高，也是25年的年內峰值，幾乎是2月5日，春節回來后，炒Deepseek那天的2倍，可見熱度之高——增量的杠桿資金，依然在引導市場的方向及炒作情緒。

第二，上周五，牛市旗手，券商板塊大漲，這塊周末也發酵的很厲害，周一的數據來看，兩個最大的證券類ETF，分別凈買入超過11億，位列ETF凈買入排行榜的第一和第二，這也使得昨天開盤，券商就開始一路領漲——不過，昨天中午見頂后，開始高開低走，今天再跌2%，高位回落了3個點以上，之前說過，券商是非常典型的，不太適合短線追高的板塊，因為全民的共識很高，預期特別容易快速兌現。

第三，昨天港股震蕩，但南下只凈買入了不到14億，和上周五創歷史紀錄的360億，有云泥之別——然后，打開數據一看，上周五，盈富基金、恒生中國企業、南方恒科，三個港股上市的ETF，合計被凈買入超過200億（如果剔除這些，其實周五南下也就“只”了100多億），之前科普過，買這幾個品種的，基本都是做短線的交易型資金，然后，昨天，這三個ETF，就被凈賣出超過90億，也就是說，周五進去的資金，有一半，昨天就走了。

你看第一點和第三點，就能明顯看出來，A股和H股現在的差別。

A股這邊，只要資金涌入，就能漲，熱度就能起來，多頭完全主導；

港股那邊，還真不一定，南下的增量資金，沒有絕對的定價權，周五湊熱鬧進去的資金，昨天就鎩羽而歸了，今天也繼續吃癟。

A股熱度持續上升，而港股近期持續震蕩，正好聊聊標題里說的，當下的三條主線，直接步入正題。

第一條主線，當然還是前所未有的低利率環境。

我們反復強調過，這是當前股市的最核心主線，沒有之一，現在很多賣方強調的所謂居民存款入市的分析，本質上，都依附在這條主線上。

我們說過，對居民來說，有四個非常重要的利率，其一，是1年定存利率，上半年破1%了；其二，是貨基的7日年化收益率，最近監管的文件傳出來，行業在力保貨基收益不破1%，方法就是，如果要破1%了，就要降產品費率，能緩一會兒是一會兒；其三，是固收理財收益率，之前介紹理財半年報說過，上半年，全市場理財的年化收益率均值，比去年降低整整50bps；其四，是保險預定利率，9月1日就要普降50bps，但事實上，很多險企，8月初開始，已經在降了。

所以，這根主線很清晰。

對機構的影響也很直接，上周五，金管局披露了險資的二季度資金運用情況表，二季度末，險資投資個股的金額是2.87萬億，較去年底，增加了6000億，增幅在26%左右，即使剔除凈值增長，實際新增投資，應該也在15%左右，算是大幅提升的，這就是最好的例證，講了N次了，不展開。

第二條主線，還是外圍的傳導，受益于美元指數的下行。

我們上周在《》介紹過，A股的上漲，不能脫離全球的宏觀環境，整體來看，去年8月以來，美元降息周期+全球主要經濟體的寬財政政策，導致全球風險資產都處于受益區間。

今天，國金宋雪濤團隊，也出了一篇特別好的報告，指出，當前，“美股、歐股、日股，新興市場中的韓股、臺股、越股均創下歷史新高”，和這輪A股H股的行情是同步的，其提到的好幾張圖，都很不錯。

比如下圖，提到的美元指數和非美股的負相關性，近期就體現的很明顯，年初以來，美元指數大跌10%以上，非美市場（黃線）整體震蕩上行，中間的一個坑，就是對等關稅制造的波動率。

事實上，我也做了一張圖，下圖，勾勒了一下，2024年以來，銀行單月結售匯數據和上證指數的走勢圖，可以看到，結售匯為順差的月份（紅色柱子，也就是說，賣出美元，換回人民幣的人更多），往往對應上證的走強，而今年5月以來，由于人民幣持續升值，銀行結售匯，已經連續三個月大幅順差，同期，上證指數持續走強；而逆差區間，往往股市震蕩或走弱。

這里，就有個很微觀的數據可以作證，央媽二季度貨政報告顯示，下圖，來自我之前做的解讀，我把Q1和Q2的數據放在一起，很明顯，境外存款一季度新增1019億，到了二季度末，新增只有96億，也就是說，二季度美元存款等負增長了900億左右——很顯然，因為人民幣升值，美元貶值，導致去年開始做的大量的美元存款，開始不賺錢，甚至很多算上手續費等，開始虧錢，吸引力大幅下降，而境外資產吸引力的下降，當然也就帶動了其他國內資產的走強，很容易理解，對吧。

第三條主線，資金“供需不平衡”，導致的結構性過熱。

小微盤為何持續創新高，說一千道一萬，就是進去的錢，比出來的錢多唄。

融資余額持續創新高，量化私募業績節節高，這些增量資金，持續涌入小微盤在內的板塊。

與此同時，市場化減持等，持續缺位，轉融通等受限后，A股做空機制缺失，這都導致，市場的多空力量嚴重不平衡，資金驅動，推動價格持續走向極致。

另一個例子，可轉債的走勢，和小微盤，其實是一回事——由于轉債供給受限，轉債總余額從2024年開始，持續下行，而隨著固收+產品重新轉暖，資金進一步涌入，使得供需進一步失衡，導致今年轉債等權指數上漲超20%，和小盤股漲幅，基本一致。

說完三條主線，大家就清楚，后續市場運行過程中，應該觀察哪些東西了，核心就是邊走邊看，問問自己三條主線的趨勢。

低利率的環境，是否在發生變化？

外圍降息周期和弱美元的組合，是否會生變？

以及，對小微盤而言，最重要的，監管態度是否發生變化，減持和做空機制何時可以補位？

多聊幾句市場的熱點哈。

1、港股，幾份重要的財報都超預期。

今天尾盤，港股非常刺激，東方X選，因為一條小作文，股價高位暴跌40%。

但港股的核心，是兩塊。

其一，因為近期金管局持續回籠流動性，港美利差收窄，近期，港幣兌美元匯率脫離弱方兌換保證的區間，回到了7.8附近，對港股來說，這是積極變化。

其二，是幾份重要的財報。

其中，泡泡X特業績超預期，而小鵬汽車則小幅低于預期，這也再次證明，整車板塊確實很難，小鵬已經算是新勢力里面，二季度以來表現最好的車企了，但也依然受制于價格等內卷。

而最重要的，還是三巨頭之一的小米。

小米二季度營業利潤134億，預估是104億，超預期；凈利潤119億，預估是88.8億，大幅超預期。

整體來看，騰訊和小米這倆互聯網巨頭，業績還是非常能打的，基本都能保持穩定的高增長。

小米含量最高的ETF，之前介紹過了，就是港股通互聯網ETF（159792），表韭量化和全球都拿著這個產品的場外聯接，014674，這產品規模也很離譜，最新規模我看了一眼，已經破700億了，而去年年底是220億左右，新增480億，是年初以來，規模增幅最大的ETF，遙遙領先。

2、跟投建議。

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