收入利潤(rùn)下滑，擋不住重慶啤酒的超高ROE

ROE是衡量盈利能力最重要的指標(biāo)，而且我們會(huì)通過杜邦分析來(lái)找出企業(yè)高ROE的驅(qū)動(dòng)因素，但是杜邦分析在重慶啤酒身上不靈驗(yàn)了。

原因在于重慶啤酒少數(shù)股東權(quán)益比歸母所有者權(quán)益還多。

進(jìn)而使得歸母凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)之間的差額較大，由此導(dǎo)致在進(jìn)行杜邦分析的時(shí)候，各個(gè)指標(biāo)的計(jì)算無(wú)法統(tǒng)一口徑，計(jì)算出來(lái)的數(shù)值也就沒有參考價(jià)值。

舉例來(lái)說(shuō)，重慶啤酒歸母權(quán)益占比只有46.72%，歸母利潤(rùn)占比只有50%；但是在計(jì)算周轉(zhuǎn)率的時(shí)候，只有總資產(chǎn)這個(gè)科目，并沒有歸母總資產(chǎn)這一說(shuō)法。

為方便理解前文的內(nèi)容，我們?cè)偈崂硪幌轮貞c啤酒的股權(quán)架構(gòu)。

重慶啤酒的核心經(jīng)營(yíng)主體為嘉士伯重慶（持股51.42%），嘉士伯重慶剩余48.58%股權(quán)由廣州嘉士伯持有。

也就是說(shuō)，廣州嘉士伯作為非控股股東，其持有的48.58%股權(quán)對(duì)應(yīng)權(quán)益即為合并報(bào)表中的“少數(shù)股東權(quán)益”。

少數(shù)股東權(quán)益不是小股東權(quán)益，因?yàn)樯贁?shù)股東不是小股東。

少數(shù)股東不擁有上市公司的股份，他們擁有的是上市公司（重慶啤酒）的子公司，也就是重慶嘉士伯的股權(quán)；重慶嘉士伯接近一半的利潤(rùn)，都要分給少數(shù)股東。

換句話說(shuō)，重慶嘉士伯賺的錢，大約有一半屬于廣州嘉士伯，跟買了600132這只股票的上市公司股東沒關(guān)系。

在計(jì)算重慶啤酒ROE的時(shí)候，可以使用歸母凈利潤(rùn)除以歸母股東權(quán)益，或者用凈利潤(rùn)除以股東權(quán)益。

如下表所示，計(jì)算出來(lái)的歸母ROE為52.09%，整體ROE為45.76%，據(jù)此我們可以推測(cè)重慶啤酒的ROE水平在50%左右。

這屬于超高ROE，且是由高權(quán)益乘數(shù)驅(qū)動(dòng)的超高ROE，主要原因在于2020年嘉士伯將資產(chǎn)注入重慶啤酒，大幅拉升了重慶啤酒的資產(chǎn)規(guī)模。

此處不再展開講，感興趣的同學(xué)可以查看小北讀財(cái)報(bào)之前專門講重慶啤酒ROE的文章，鏈接如下：
https://xueqiu.com/1830902728/324505523

我們?cè)俳又f(shuō)回今年重慶啤酒的中報(bào)。

如下圖所示，今年上半年重慶啤酒收入下滑0.24%，凈利潤(rùn)下滑4.03%，凈利潤(rùn)降幅大于收入降幅；就是在這種情況下，公司的ROE還能高達(dá)55.91%。

如前所述，適用于別的公司的杜邦分析，在重慶啤酒身上已經(jīng)失效，用毛利率、銷量、收入增速這些指標(biāo)來(lái)評(píng)估重慶啤酒的業(yè)績(jī)更合適。

收入利潤(rùn)下滑，是當(dāng)前重慶啤酒最直觀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

從重慶啤酒身上，我們看到了消費(fèi)降級(jí)的現(xiàn)象。

重慶啤酒的產(chǎn)品檔次按消費(fèi)價(jià)格進(jìn)行劃分，包括價(jià)格人民幣8元及以上為高檔，4—8元為主流，4元以下為經(jīng)濟(jì)；你猜它哪個(gè)檔次的啤酒收入增長(zhǎng)最快？

答案是4月以下的經(jīng)濟(jì)型啤酒。

高檔啤酒收入同比增長(zhǎng)0.04%；

主流啤酒收入同比下降0.92%；

經(jīng)濟(jì)啤酒收入同比增長(zhǎng)5.39%。

高檔啤酒的收入只增長(zhǎng)了189萬(wàn)元，價(jià)格低于4元的經(jīng)濟(jì)型啤酒收入增長(zhǎng)了1002萬(wàn)元，4—8元的啤酒收入下降了2913萬(wàn)元。

但是我們反觀燕京啤酒，它的中高檔產(chǎn)品今年上半年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.32%。

前幾天的文章里提到了惠泉啤酒，公司說(shuō)自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)了，但實(shí)際上中高端酒只多賣了63萬(wàn)，公司的產(chǎn)品升級(jí)有些言不符實(shí)。

但是燕京啤酒卻通過業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)證明了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，其中大單品燕京U8依然保持快速增長(zhǎng)，那么，燕京啤酒身上體現(xiàn)的是消費(fèi)升級(jí)的現(xiàn)象嗎？

我覺得消費(fèi)降級(jí)和消費(fèi)升級(jí)不是非黑即白有你沒他有他沒你的關(guān)系，降級(jí)和升級(jí)同時(shí)存在，就像一個(gè)人可以買幾百塊的鞋，同時(shí)穿幾十塊的短袖。

區(qū)別在于降級(jí)和升級(jí)覆蓋的面積不一樣。

前幾年收入預(yù)期好的時(shí)候，我們花錢很“毛”，不那么精打細(xì)算，愿意為高溢價(jià)買單；現(xiàn)在多數(shù)人的收入預(yù)期都下降了，就開始計(jì)較值不值的問題，產(chǎn)生了消費(fèi)降級(jí)。

但是當(dāng)下社會(huì)上仍存在收入預(yù)期好、且能賺到錢的人，別人喝4塊錢以下的重慶啤酒時(shí)，他們可以喝貴一點(diǎn)的燕京U8。

對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，不是不存在增長(zhǎng)空間，而是市場(chǎng)需求更加碎片化，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的抓取比原來(lái)更難；原來(lái)是那種大范圍的未被滿足的市場(chǎng)需求，現(xiàn)在要去尋找零零碎碎的增量市場(chǎng)。

而惠泉啤酒、重慶啤酒和燕京啤酒今年中報(bào)的業(yè)績(jī)分化，已經(jīng)反映出了上文所述市場(chǎng)需求的分化。

不止啤酒，餐飲、白酒、服裝等行業(yè)，都是這樣。