小米“拋棄”石頭科技：40億套現(xiàn)背后，淪為資本游戲的犧牲品？

2017年，小米出版了一本書，叫《小米生態(tài)鏈戰(zhàn)地筆記》。

詳細(xì)介紹了小米在生態(tài)鏈領(lǐng)域的成功和經(jīng)驗(yàn)，通過對小米生態(tài)鏈的深度剖析，全面展示了小米如何通過“投資+孵化”模式打造出一個(gè)龐大的智能硬件生態(tài)系統(tǒng)，還為企業(yè)在復(fù)雜市場環(huán)境中構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)的策略提供了實(shí)用的參考。

然而，最近幾年，尤其是小米開始做汽車以來，小米生態(tài)鏈的概念漸漸平淡了。甚至有些曾經(jīng)的生態(tài)鏈獨(dú)角獸公司，和小米漸行漸遠(yuǎn)。

星空君熱愛馬拉松，曾經(jīng)買過好幾塊華米跑表；也在前些年風(fēng)靡掃地機(jī)的時(shí)候買過一臺物美價(jià)廉的米家掃地機(jī)。

而如今，華米和代工米家掃地機(jī)的石頭科技，紛紛單飛，從營收規(guī)模對小米高度依賴，到多元化轉(zhuǎn)型基本不靠小米，現(xiàn)在不能再算作小米生態(tài)鏈的成員。

其實(shí)這不僅僅是小米生態(tài)鏈企業(yè)的轉(zhuǎn)型，也是小米自身經(jīng)營方向的轉(zhuǎn)型。

隨著小米汽車的快速成長，小米正在從一家偏互聯(lián)網(wǎng)、投資的企業(yè)，逐步轉(zhuǎn)型為偏物聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)的企業(yè)。

小米生態(tài)鏈在小米的版圖里的重要性，已經(jīng)逐漸降低。

一、曾經(jīng)耀眼的生態(tài)鏈獨(dú)角獸：石頭科技

石頭科技翅膀硬了，在科創(chuàng)板上市成功后，又要在港股上市。

幾乎所有上市的小米生態(tài)鏈企業(yè)都會(huì)面臨控制權(quán)的問題，站著小米的角度，想要實(shí)現(xiàn)更多的銷售額，做大小米的營收從而增加市值；站在石頭的角度，則更想成為一家“獨(dú)立自主”的上市公司。

石頭科技最初是作為小米生態(tài)鏈的一部分成立的，主要通過ODM模式為小米提供定制品牌的產(chǎn)品，如米家智能掃地機(jī)器人。然而，隨著石頭科技的發(fā)展壯大，它逐漸開始推出自有品牌產(chǎn)品，并減少了對小米銷售渠道的依賴。這種轉(zhuǎn)變使得石頭科技與小米之間的關(guān)系從緊密合作轉(zhuǎn)變?yōu)橐欢ǔ潭壬系母偁帉κ帧?/p>

隨著石頭科技通過增加自有品牌的銷售比例，成功提高了產(chǎn)品的毛利率。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2021年，在2019年至2021年間，石頭科技自有品牌收入占比分別達(dá)到了65.73%、70.72%和98.80%，而毛利率也相應(yīng)地得到了顯著提升。2021年開始，石頭科技基本擺脫了小米平臺對其的掣肘，雙方分道揚(yáng)鑣。

此時(shí)的小米并沒有對石頭科技表示出過多的留戀，而是專注去做手機(jī)和汽車，米鏈不再像當(dāng)年那樣“紅紅火火”（當(dāng)然也沒有完全放棄）。

從石頭科技股東變化情況，也能看出小米的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。

石頭科技上市之初，順為和金米兩家小米系投資主體合計(jì)持股18.53%，是石頭科技上市前最重要的戰(zhàn)略投資者。

2021年3月，小米系開啟了套現(xiàn)離場的大幕。順為資本和天津金米分別減持0.75%和2%，套現(xiàn)約22億元，均價(jià)高達(dá)954-1344元/股正值股價(jià)歷史高位。

2022年6月，順為再度減持0.09%，股價(jià)已腰斬至288-392元/股，套現(xiàn)0.55億元。

2023年，順為全年減持3.31%股份（套現(xiàn)10億），金米減持1.93%（套現(xiàn)6.3億），疊加9月配合創(chuàng)始人昌敬減持，兩家機(jī)構(gòu)再套現(xiàn)8.28億元。

2024年繼續(xù)減持，順為4月及四季度累計(jì)減持超0.67%，套現(xiàn)約20億并退出十大股東；金米持股比例從4.49%驟降至2.93%，全年套現(xiàn)10億。

五年間，小米系兩大股東累計(jì)套現(xiàn)超40億元，而石頭科技股價(jià)較巔峰縮水超70%。

二、一份糟糕的半年報(bào)

剛剛發(fā)布的半年報(bào)顯示，石頭科技2025年上半年交出了一份"營收大增、利潤下滑、現(xiàn)金流惡化"的復(fù)雜成績單。

公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.03億元，較上年同期的44.16億元大幅增長78.96%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.78億元，同比下降39.55%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為4.998億元，同比下降41.96% 。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.23億元，同比下降179.84%，創(chuàng)下上市以來最差表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：iFind

公司營收大增的秘密，在洗地機(jī)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，石頭科技的洗地機(jī)線上銷售額在2025年2月達(dá)到13.1%的市占率，4月市占率提升至19%，618第一周期時(shí)市場份額已躍升至行業(yè)第二。

洗地機(jī)業(yè)務(wù)從2024年的約9%（10.7億元）預(yù)計(jì)提升至2025年上半年的15%-20%，成為繼掃地機(jī)器人后的第二增長曲線。

石頭科技推出了一款近萬元的高端洗地機(jī)，而這款洗地機(jī)一邊給公司帶來了營收增加，另一邊帶來了營銷費(fèi)用的較大投入。

三、轉(zhuǎn)型的困惑

現(xiàn)金流的糟糕表現(xiàn)，公司稱主要系隨著銷售規(guī)模擴(kuò)大和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，備貨增加同步導(dǎo)致存貨和預(yù)付款增加。

數(shù)據(jù)來源：iFind

星空君推測，這種矛盾局面可能源于公司在快速擴(kuò)張過程中所采取的戰(zhàn)略選擇。海外市場的推廣遇到了瓶頸，尤其是各國重新評估關(guān)稅的時(shí)代，關(guān)稅影響比較大，新產(chǎn)品需要大量的營銷投入。

除了洗地機(jī)，石頭科技也開展了其他領(lǐng)域的多元化轉(zhuǎn)型。不過轉(zhuǎn)型方向也讓星空君莫名其妙：

洗衣機(jī)。

公司的轉(zhuǎn)型洗衣機(jī)的路線非常清晰：以技術(shù)創(chuàng)新（分子篩烘干）為核心突破，通過智能化、小型化和健康功能升級，構(gòu)建覆蓋中高端市場的產(chǎn)品矩陣，同時(shí)依托全球化渠道和品牌影響力，從“掃地機(jī)器人專家”向“全場景智能家電品牌”延伸。

結(jié)合2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司2024年在洗衣機(jī)領(lǐng)域研發(fā)投入超4億元，疊加此前投入累計(jì)達(dá)1.7億元，重點(diǎn)突破分子篩烘干、低溫羊毛柔烘等技術(shù)，推出Z1 Max洗烘套裝等高端產(chǎn)品。

然而，白電20年來一直是一片紅海，海爾、美的都在拼命轉(zhuǎn)型突圍。

不要以為雷軍能做紅海業(yè)務(wù)別人就能做，雷軍去了是功成的那一將，別人去了大概率就是萬骨枯。

在洗衣機(jī)這個(gè)領(lǐng)域，海爾周云杰表示：你禮貌嗎？