賺錢行情來自哪里？

本周A股市場強(qiáng)勢突破，時隔10年，上證綜指再次突破了3800點。

A股市場持續(xù)回暖，賺錢效應(yīng)持續(xù)吸納資金入市，資金風(fēng)險偏好進(jìn)一步提升：

• 居民存款、債市、杠桿資金轉(zhuǎn)入股市跡象明顯：上周貨基累計流出12億元，純債基金流出30.6億元，兩融余額突破了2.1萬億元；

• 市場交易相當(dāng)活躍，日均成交額高達(dá)2.5萬億元。

賺錢行情最強(qiáng)的，來自高彈性、高景氣科技板塊。上周科創(chuàng)50指數(shù)錄得+13.3%的周漲幅。一方面，科技成長板塊彈性大，是牛市中的強(qiáng)勢板塊。另一方面，消息面的催化不斷，DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale參數(shù)精度針對國產(chǎn)芯片設(shè)計，疊加英偉達(dá)H20芯片紛爭，半導(dǎo)體、通信板塊用20%上漲講“國產(chǎn)芯片替代”的故事。

我們把不同板塊的漲幅拆解為【估值提升】和【基本面改善】兩大部分，看兩者對近期漲幅的貢獻(xiàn)。從表1來看，不同板塊的漲幅驅(qū)動項，有很大的差異：

• 滬深300板塊，漲幅受基本面改善驅(qū)動更為明顯，7月1日以來，基本面改善因素驅(qū)動了漲幅的74.51%；

• 科技、中小成長板塊，比如科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指，受估值提升驅(qū)動更為明顯，7月以來，估值提升驅(qū)動了科創(chuàng)板漲幅的98.71%，創(chuàng)業(yè)板指整體更是基本面走弱，但是估值提升走強(qiáng)，估值提升貢獻(xiàn)了166.73%的漲幅。

這四個月以來，原來不值錢，被嘲諷永遠(yuǎn)3000點的A股，估值中樞整體提起來了。其中，一些現(xiàn)金流更靠后（如科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板），可能現(xiàn)在基本面還比較弱，處于弱修復(fù)的過程中，市場空間1年、3年后才兌現(xiàn)。但是不要緊，在市場回暖的各種敘事中，估值先提起來了。

和以上測算相一致，截至到目前，已公布了1654家上市公司（不包括ST股）的中報。從已披露中報公司的業(yè)績表現(xiàn)來看，利潤增速整體在4%左右，在個位數(shù)。但估值帶來的漲幅居前，講好中國故事。

數(shù)據(jù)來源：Wind，香帥團(tuán)隊測算，剔除ST股且為可比口徑。

截至2025年8月24日。

換句話說，現(xiàn)在的A股，越漲分歧越大。

多空都有各自的理由。

看空者謹(jǐn)慎于基本面壓力，部分板塊拆解出來的估值提升貢獻(xiàn)率占比太高（表1所示），認(rèn)為水分太重，和基本面偏離會太多。

看多者樂觀于市場風(fēng)險偏好提升、資金入市的巨大體量、美國降息預(yù)期提升托底外需，以及結(jié)構(gòu)性的閃光點（創(chuàng)新藥、芯片、出口等等方面）。更重要的是，“上漲就是買入的理由，買入就是上漲的理由”。

基本面的故事講了很久，而賺錢效應(yīng)是當(dāng)下的，即刻的。所以當(dāng)前點位上，向上的概率也許更大，但短期震蕩會加劇，尤其結(jié)構(gòu)上。仍然堅持7月提及的A股策略——“結(jié)構(gòu)性牛市行情里面，被動跟著全市場是穩(wěn)妥的、容易的。但是反而跟到了板塊上，節(jié)奏踩錯，其實虧錢比賺錢容易。因為重大利好雖然明確帶來估值提升，但更容易被股民一上頭過度爆炒，T+1交易制度下，第二天加速出貨，就很容易看到虧錢效應(yīng)。”

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xiang shuai

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