巴奴國際遭證監會9問，分紅、合規及品牌爭議成上市攔路虎？

曾和“服務至上”的海底撈打“對臺戲”、試圖憑借“產品主義”的獨特定位脫穎而出的巴奴毛肚火鍋，于今年6月遞交上市申請，謀求成為繼海底撈、呷哺呷哺之后“港股火鍋第三股”。

然而，近日巴奴國際控股有限公司（簡稱“巴奴國際”）收到中國證監會關于境外發行上市的補充說明要求，涉及股權架構、數據安全、分紅合理性等三大類共9個方面問題。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家表示：“分紅合理性、社保合規、股權架構、數據安全四大問題是巴奴能否通過港交所聆訊的核心變量，其中‘先大額分紅、后上市融資’是最尖銳的矛盾點。”

上市前夕突擊分紅

2025年8月8日，證監會發布了境外發行上市備案補充材料要求（2025年8月1日—2025年8月7日），共對17家企業出具補充材料要求。其中，包括了謀求成為“港股火鍋第三股”的巴奴國際。

其中，就有請說明報告期內分紅內部決策情況以及稅費繳納、外匯管理等監管程序履行情況，結合公司負債等情況說明實施分紅的合理性，以及在分紅情況下本次上市融資的必要性；公司非全職人員（兼職人員、外包人員）社保公積金繳納情況，以及勞動用工合法合規的結論性意見等。

招股書顯示，截至最后實際可行日期，杜中兵于受控制法團的權益、配偶的權益及信托受益人持有的股份為83.38%。

而在股權較為集中的情況下，巴奴國際還出現了“左手分紅、右手可能要上市融資補流”的操作。

2025年1月，在業績連續盈利的背景下，巴奴國際“突擊分紅”向股東宣派股息（分紅）7000萬元，截至同年6月9日前股息已全額派付，按投票權推算，杜中兵家族分得約5800萬元。

不僅如此，從財務數據來看，巴奴國際在分紅時的財務狀況似乎并不穩健。招股書顯示，2024全年其流動負債7.17億元，流動資產8.64億元，凈流動資產1.47億元，在自身負債承壓的情況下，卻拿出高額資金分紅，這一行為難免會令人費解。

對此，柏文喜指出：“若無法證明分紅決策程序、稅費和外匯手續完備，且不能合理解釋融資用途，可能被視為損害中小投資者利益，從而拖累上市進程。”

值得一提的是，在股權集中、“突擊分紅”的背后，巴奴國際還在招股書中自曝，在2022年、2023年、2024年及2025年前3個月，公司欠繳的社會保險及住房公積金分別約為160萬元、120萬元、70萬元及10萬元。

對此，巴奴國際解釋稱：“員工隊伍規模較大且流動率較高；部分員工不愿繳納個人需分擔的部分；以及部分員工偏好參加其居住地或戶籍所在地的農村社保供款計劃。”

截至2025年3月末，巴奴國際用工結構復雜，擁有1789名全職員工，非全職人員數量龐大，包括3168名兼職員工和6124名外包員工，總計9292名。

而如此龐大的非全職員工群體，加上社保公積金的欠繳，巴奴國際可能面臨較大的合規風險。值得一提的是，巴奴國際招股書的經營數據可能也存在著不少隱憂。

招股書下的隱憂

據巴奴國際發布的招股書顯示，其2024年的人均消費以及餐廳平均每日銷售額均出現了下滑。

2024年，巴奴國際的人均消費、餐廳平均每日銷售額分別在142元、5.27萬元左右，同比上年分別大致下滑5.33%、11.88%。

2025年一季度，顧客人均消費再度下滑至138元，相較于2024年同期的148元下滑10元；雖然餐廳平均每日銷售額出現了回暖，但仍舊低于2023年的數據。

此外，巴奴國際的同店銷售額也出現了上述在2024年呈現下滑的態勢，而同店銷售增長率在2024年為負后，2025年一季度雖然轉為正，但還不足2023年增長率數值的十分之一。

對此，中國食品產業分析師朱丹蓬指出：“巴奴未來布局可能采用子母品牌模式，這種模式既能精準滿足不同消費群體的細分需求，也契合市場下沉及降低客單價的布局，為可持續發展提供支撐，整體而言，巴奴堅持直營、拒絕盲目擴張的發展路徑較為穩健，這一策略值得肯定。”

值得注意的是，除了數據的隱憂之外，巴奴國際還曾陷入“火鍋非服務底層人民”“天價土豆片”的風波。

2025年2月25日，巴奴國際創始人杜中兵在“毛肚火鍋發展研討會”直播中發表“火鍋不是服務底層人民”“月薪5000就不要吃巴奴，哪怕吃個麻辣燙”等言論，一度將巴奴國際推上風口浪尖。

雖然杜中兵通過其抖音回應言論被斷章取義，本意是建議經濟條件有限的消費者理性消費。隨后杜中兵還發布視頻致歉承認自己的言論存在“爹味說教”，但該事還是可能會對巴奴國際的品牌形象造成不小的影響。

不僅如此，早在2023年2月，巴奴國際就因18元一份的富硒土豆僅5片一時引起公眾的廣泛關注。

彼時，巴奴火鍋店工作人員回應稱，這個是富硒土豆，和普通的土豆片不一樣，微量元素很多，都是按照是實際情況來定價的。

按照曝光的視頻以及巴奴火鍋的說法，半斤左右的富硒土豆售價約為18元，一斤就是36元左右。

而據巴奴火鍋富硒土豆供應商——華頌種業商品薯銷售負責人介紹，富硒土豆價格約是普通土豆售價的兩倍多；根據電商平臺了解，電商平臺上的富硒土豆均未超過5元每斤。

雖然2023年2月23日，巴奴國際致歉并表示：西安一位顧客在門店就餐，由于管理的失誤，導致顧客對土豆的分量產生了誤解，網絡新聞視頻中“18元一份的富硒土豆僅5片”，實際上是小份的量，西安門店的售價為9元。但此事留給巴奴國際的影響無疑是深遠的。

值得一提的是，2017年巴奴國際還曾與海底撈開展過“鴨血之戰”：2017年9月中，海底撈官方微信公眾號發布《海底撈為什么只賣血旺？》一文。在文中，海底撈直接表態：“其實，我們很認真的。”并認為毛血旺勝過鴨血，更好吃更安全。

而就在一周后，巴奴同樣在官方微信公眾號發文《巴奴為什么能賣鮮鴨血？》絕地反擊，直接表態“其實，我們更認真。”并反其道而行之，認為鮮鴨血勝過毛血旺，也更好吃、更安全。

對此，柏文喜表示：“海底撈以極致服務著稱，巴奴提出‘產品主義’對抗‘服務主義’。這一策略幫助巴奴在中高端火鍋市場迅速占位，但也導致其必須持續保持高客單價與食材差異化，一旦食材出現‘性價比爭議’（如5片土豆18元事件），輿論反噬也更猛烈。”