湯臣倍健上半年營利雙降，渠道萎縮、品牌老化、研發不足危機凸顯

國內膳食營養補充劑（VDS）龍頭湯臣倍健（300146.SZ）最新披露的2025年半年度報告顯示，公司正遭遇顯著業績壓力。上半年，公司實現營業收入35.32億元，同比下降23.43%；歸母凈利潤7.37億元，同比下滑17.34%。

《眼鏡財經》注意到，在營收與凈利潤“雙降”的背后，這家一度以“科學營養”為核心理念的行業巨頭正陷入多重困境：線下渠道持續收縮、主力產品競爭力下滑、研發投入大幅削減等結構性問題凸顯，其復蘇前景仍充滿挑戰。

營收利潤雙雙下滑，核心品牌失速

2024年業績低迷的湯臣倍健，在2025年上半年也未能扭轉頹勢。

財報顯示，今年上半年公司營收同比下降23.43%至35.32億元；歸母凈利潤同比下降17.34%至7.37億元；扣非凈利潤同比下降16.59%至6.94億元。

從品牌表現來看，湯臣倍健旗下主要品牌收入普遍下滑。主品牌“湯臣倍健”實現收入18.88億元，同比下滑28.32%；專注關節健康的“健力多”收入4.11億元，同比下降30.35%；益生菌品牌“lifespace”國內收入僅1.38億元，大幅下降34.43%。與之形成對比的是，境外業務LSG表現突出，實現收入5.34億元，同比增長13.46%（按澳元口徑：營業收入1.17億澳元，同比增長17.07%），成為本期財報中少有的增長亮點。

《眼鏡財經》注意到，Lifespace系2018年湯臣倍健以35.6億元高價收購的澳洲益生菌品牌，銷量暴跌下，這筆并購非但未帶來協同效應，反而成為財報上的“商譽暗雷”——截至2025年中，公司賬面商譽仍高達10.9億元。

從產品結構來看，除膠囊類產品營收同比微增0.41%之外，其余主要劑型產品均出現顯著下滑。其中，片劑營收同比下降28.25%，粉劑下降16.63%，其他產品降幅則達到34.41%。

從季度表現來看，湯臣倍健在Q2呈現出一定的企穩跡象。營收端降幅收窄，利潤端大幅提升。數據顯示，公司Q2實現主營收入17.41億元，同比下降11.51%，相較于第一季度32.29%的降幅明顯收窄。Q2歸屬凈利潤達2.82億元，同比大幅上升71.44%；扣非凈利潤則同比增長133.45%至2.85億元。

對于公司今年上半年的業績表現，公司在年報中表示，報告期內，行業在各細分渠道表現持續分化，藥店渠道客流及膳食營養補充劑銷售規模繼續下行，線上延續激烈競爭格局，公司業績承壓。第二季度，公司持續調整優化各渠道業務策略，單二季度收入同比降幅縮窄，凈利潤同比有所增長。

重營銷輕研發，長期競爭力存隱憂

需要指出的是，湯臣倍健二季度利潤的大幅提升，更多是受益于低基數效應?！堆坨R財經》注意到，2024年二季度公司歸屬凈利潤僅為1.65億元，創下自2017年二季度以來的單季歷史新低。

此外，湯臣倍健二季度凈利潤的回升，還得益于在營銷和研發兩端"重營銷、輕研發"的差異化費用策略。

財報顯示，2025年上半年公司銷售費用仍達12.33億元，雖較上年同期的18.22億元下降32.33%，但仍顯著高于研發投入。其中，廣告費用雖從5.22億元降至2.43億元，同比降幅超過50%，但其總額仍是研發費用的8倍以上。

相比之下，研發支出則遭到大幅壓縮。2025年上半年，湯臣倍健研發費用僅為3039.34萬元，較上年同期下降56.45%。尤其值得注意的是，第二季度單季研發費用降至856.56萬元，同比下滑近80%，創近八年來最低水平。

銷售與研發投入的懸殊差距，反映出公司短期業績承壓下"重營銷、輕研發"的路徑依賴，也為長期產品競爭力與創新可持續性帶來隱憂。

全渠道戰略失靈，線上線下雙雙承壓

公開資料顯示，2002年，湯臣倍健首次將膳食營養補充劑（VDS）系統引入中國非直銷領域。不同于安利等企業采用的直銷模式，湯臣倍健早期聚焦于藥店等非直銷渠道，憑借“專柜+營養顧問”的模式迅速覆蓋線下終端。

公司依托經銷商網絡向藥店、商超及母嬰店供貨，并為藥店提供優厚利潤。在藥店渠道的信任背書下，產品得以維持較高定價，毛利率長期保持在60%以上，該渠道也成為湯臣倍健持續盈利的重要來源。

然而，自2020年起，在醫?？刭M持續深化的背景下，個人醫保賬戶的使用范圍明確排除養生保健類消費，保健品在藥店渠道的銷售開始受到顯著沖擊。據中康CMH數據顯示，2024年全國藥店膳食營養補充劑（VDS）銷售額大幅下降20%。進入2025年，1-5月藥店VDS銷售額同比下滑約25%，降幅呈現進一步擴大趨勢。

在此背景下，以藥店渠道為核心陣地的湯臣倍健受到明顯沖擊。財報顯示，2025年上半年，其經銷商總數從787家銳減至640家，其中境內減少141家，境外減少6家。受渠道收縮影響，公司線下渠道收入同比下滑31.63%，降至17.98億元。

此外，消費者也越來越傾向于通過線上渠道購買保健品。有數據顯示，2010年-2024年，膳食營養補充劑來自線上電商渠道的銷售占比由3.1%提升至58%，大幅超越傳統藥房、商超等業態成為最主要的渠道。

然而，作為長期依賴線下渠道的企業，湯臣倍健雖較早布局線上業務，其數字化轉型仍顯乏力，未能有效對沖線下下滑帶來的沖擊。財報顯示，2025年上半年，公司線上渠道實現收入16.84億元，同比下降13.78%，反映出其在電商平臺運營、內容電商等新渠道拓展方面尚未形成突破性進展。

眼下，湯臣倍健正站在轉型的關鍵路口。線下渠道萎縮、線上拓展乏力、核心產品增長停滯，加之研發投入大幅收縮，一系列結構性問題正共同制約其復蘇步伐。能否突破現有困境，實現真正意義上的復蘇，構建可持續的增長模式，已成為這家老牌企業必須面對的現實考題。