寒武紀半年報數據逆天，中國版“英偉達”成A股新王

8月26日，寒武紀（688256.SH）發布的半年報，直接在資本市場上無疑投下了一枚深水炸彈。

2025年上半年，寒武紀營收狂攬28.81億元，同比暴增逾43倍，更是實現了高達10.38億元的歸屬于母公司股東凈利潤，一舉扭轉了去年同期虧損5.3億元的窘境，基本每股收益也從-1.27元強勢翻紅至2.50元。

尤其令人側目的是其第二季度的表現，單季營收沖至17.69億元，同比增幅超過44倍，凈利潤達到6.83億元，與去年同期的虧損3.03億元形成了天壤之別。這份成績單遠非普通意義上的增長，它標志著寒武紀終于將昔日的市場預期和技術故事，淬煉成了實實在在的規模化盈利能力和真金白銀的現金流。

然而，若僅僅將目光停留在這些絢麗的財務數字上，或許會錯過更深層次的敘事。

寒武紀的故事，遠比簡單的財務翻身高一個維度，它是一場關于技術突圍、戰略卡位與生態構建的復雜敘事。甚至更像是中國AI芯片產業在特定歷史時期下的一個縮影。

中國版英偉達，寒武紀"稱王"

寒武紀的這份財報更像是一把鑰匙，瞬間打開了資本市場蓄積已久的情緒閘門。

當這家AI芯片公司發布上半年營收增長4347%、凈利潤突破10億元的"天文數字"時，投資者們仿佛看到了中國版英偉達正在破土而出。

8月27日盤中，寒武紀股價飆升至1464.98元，歷史性地超越貴州茅臺成為A股新"股王"，5700億市值的身價不僅刷新了科創板紀錄，更預示著資本市場對科技資產的估值體系正在重構。

這種狂熱并非空穴來風，就在此前五個交易日，寒武紀股價暴漲45%，單日成交額屢破百億，融資余額飆升至88.52億元的歷史新高，就連超級牛散章建平都重倉押注608萬股，儼然把半導體板塊變成了資金的狂歡場。

但真正支撐這場資本盛宴的，是國產替代敘事與算力自主化浪潮的完美共振。

當英偉達H20芯片因網絡安全問題遭網信辦約談，當美國芯片出口管制持續收緊，寒武紀的思元590芯片突然從"備選項"變成"主力軍"——雖然其FP16算力314 TFLOPS僅相當于英偉達GB200的6%，但在國產大模型緊急替代的背景下，性能差距反而讓位于供應鏈安全考量。

這種替代的緊迫性在DeepSeek-V3.1發布時達到高潮：該模型專門針對國產芯片設計UE8M0 FP8精度格式，雖然未點名具體廠商，但市場立刻將寒武紀送上漲停板，單日市值暴漲400億。更戲劇性的是，盡管公司多次辟謠"預定載板訂單""字節跳動采購"等市場傳聞，投資者卻選擇用真金白銀投票。畢竟在算力國產化率必須超過50%的政策要求下，寒武紀已是國內少數能實現云端AI芯片量產的企業。

這場資本狂歡的背后，隱藏著更深刻的產業變革邏輯。高盛將寒武紀目標價上調50%至1835元，不僅看好中國云服務商資本支出119%的暴漲，更看重其在大模型芯片平臺的戰略卡位。隨著寒武紀39.85億定增方案獲交易所通過，募集資金將全部投入下一代芯片研發，這種all in大模型的決心，恰好踩中了中國算力建設40%增速的政策風口。

但與國際巨頭的對比，英偉達2024年營收600億美元，研發投入超100億美元，而寒武紀同期營收僅11.74億元，研發投入不足10億元。這種量級差異凸顯出中國芯片企業面臨的生態困境。

寒武紀的資本故事，本質上是中國科技產業升級的微觀縮影。當茅臺代表的消費時代遇上寒武紀象征的算力革命，A股"股王"易主背后，是資本對國家戰略的精準押注。但要想真正承載起"中國英偉達"的期待，寒武紀還需要在軟件生態、制程工藝和應用場景上實現突破，畢竟芯片行業的競爭從來不是百米沖刺，而是一場需要持續投入的馬拉松。

不計成本也要造“性能怪獸”？

寒武紀的商業敘事里，陳天石始終是那個最關鍵的變量。

這位年僅40歲的中科大少年班天才，如今正以超過1600億元的個人身家，成為中國科技富豪榜上最耀眼的85后。但比財富數字更值得玩味的，是他帶領寒武紀完成的那場驚心動魄的戰略豪賭。

當同行還在糾結"云邊端協同"的完美架構時，陳天石果斷押注云端AI芯片單點突破，用28.7億元營收（占比99.6%）和10.38億元凈利潤的炸裂業績，宣告了國產算力替代從概念走向落地的歷史性轉折。

這場豪賭的籌碼遠比表面看到的更加危險。2024年寒武紀前五大客戶銷售占比高達94.63%，其中單一大客戶就貢獻79.15%的營收，這種客戶濃度足以讓任何風控官失眠。

2017年華為海思曾貢獻97%收入，合作終止后寒武紀一度陷入生存危機；2021-2023年又轉向政府智能計算集群項目，靠南京科創投、昆山高新投等國資平臺續命；直到2025年才終于抓住大模型算力爆發的風口，在互聯網和運營商領域找到新支點。這種客戶結構的頻繁切換，暴露了寒武紀在產業鏈議價權上的先天不足，卻也印證了其驚人的戰略機動能力。

現在回看寒武紀的逆襲之路，實則是天時地利人和的精準疊加。地緣政治催化的國產替代需求，讓寒武紀思元590芯片在性能僅為英偉達H100的30%的情況下，依然能憑借供應鏈安全優勢拿下大單；字節跳動900億元的AI算力采購計劃，為整個行業注入了確定性預期；甚至牛散章建平的37億元重倉押注，也在關鍵時刻提供了資本市場的信任票。

但最關鍵的還是陳天石的戰略定力，當公司2024年研發投入同比下滑4%引發質疑時，他依然堅持將15.85%的營收投入研發，甚至推進39.85億元定增計劃強化大模型芯片平臺，這種孤注一擲的投入，最終換來了云端產品線1187%的同比增長。

寒武紀的挑戰現在才真正開始。27.55億元的存貨余額像達摩克利斯之劍高懸，50.71%的壞賬計提比例暴露出回款風險，美國實體清單下的EDA工具封鎖更是永久性隱憂，競爭對手的圍獵更是從未停止。

但資本市場似乎愿意給寒武紀更多耐心。5560億市值對應的市盈率高達535倍，這不僅是對其現有業務的定價，更是對中國AI算力自主替代的期權價值認可。高盛將目標價上調至1835元，看好的正是其在大模型訓練與推理場景的深度綁定。

當寒武紀的軟件平臺適配了DeepSeek、Qwen等主流國產大模型，當MagicMind推理引擎支持FSDP和DeepSpeed等先進特性，這種"軟硬一體"的生態雛形，或許才是比短期利潤更珍貴的資產。

寒武紀的故事早已超越了個體公司的范疇，成為觀察中國科技突圍的絕佳樣本。它證明在芯片這種長周期、高風險的行業，戰略聚焦比盲目擴張更重要。正是放棄了邊緣計算和IP授權的分散嘗試，才換來云端市場的集中突破；它也揭示了國產替代的真實路徑：從政府輸血到商業造血，從政策驅動到市場驅動，其間需要經歷無數次的客戶切換和技術迭代。

正如陳天石在寒武紀上市時所言："智能時代的芯火傳承，需要的不僅是技術突破，更是對產業規律的敬畏"。這場豪賭的終局尚未揭曉，但無論如何，寒武紀已經為中國芯片產業踩出了一條充滿荊棘卻值得敬畏的道路。

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