投資巨頭加碼創新藥

資產管理規模比淡馬錫還大，offer比高盛、大小摩還搶手。

這家隱形資本巨鱷，正是GIC（新加坡政府投資公司），被稱為全世界最大及最神秘的國際投資機構之一，其主要任務是管理新加坡的外匯儲備。

當新加坡長線耐心資本與中國頂尖創新藥企綁定，究竟意味著什么？

據香港聯交所9月2日披露的文件，GIC于8月29日以每股均價12.7133港元增持和鉑醫藥4022.2萬股普通股股份，價值約5.11億港元。

GIC的投資風格比側重成長系的淡馬錫更穩健，全面奉行長期主義，以20年年化投資回報率為核心業績衡量指標。GIC兩次參與長江電力定增，偏愛現金流穩定的基礎設施類資產。

GIC入股，充分驗證和鉑已經具備長期主義的能力，成為全球抗體藥物開發的基礎設施（詳見《重新定義和鉑：抗體新基建之王》）。和鉑獨有的Harbour Mice全人源抗體平臺，是下一代復雜分子的底層建筑和核心框架，平臺優勢鑄就穩健的財務底座，為長期盈利提供穩定預期。

01
頂級機構看什么？

不同于最初代表新加坡政府對國有企業進行控股管理的淡馬錫，GIC自成立之初，肩負著讓新加坡的外匯儲備保值升值，維系新加坡長期國運的使命。

GIC不辱使命，依靠長期復利成長為全球最大的國際投資機構之一，資產規模深不可測。據國泰君安預測，GIC資產規模超7000億美元。

GIC可謂超級版伯克希爾，投資視角極長，不局限于一個經濟周期內的波動，以20年實際回報率為業績衡量指標，實現長期資本積累和代際財富延續。長期主義也體現于人才的長期培養，52%的員工在GIC工作超過5年，30%的員工在GIC工作超過10年。據GIC于7月25日發布的《2024／25政府投資組合管理報告》，截至今年3月底的20年，在抵消全球通貨膨脹影響后，GIC取得的年化實際回報率為3.8％。

中國優質創新藥資產，是GIC眼中“具長期潛力的機會”。今年7月，GIC表示，“中國創新藥企業的國際競爭力日益增強，政府部門支持創新藥高質量發展的政策信號清晰明確，市場對中國創新藥產業的發展具有較好的預期。”

今年5月，恒瑞醫藥港股IPO，GIC作為最大的基石投資者認購2.68億美元；8月，GIC增持基石藥業8040萬股，價值約6.35億港元，持股比例由0.00%上升至5.49%。

現在，GIC又增持和鉑醫藥，持倉比例由1.62%升至6.37%，最新持股數目為5397.7萬股。

和鉑擁有全球價值稀缺的Harbour Mice技術平臺，及其延展的一系列2.0版技術平臺體系，堪稱全球抗體藥物開發的新基建，必然成為國際大機構重點配置的對象。

今年3月，阿斯利康以1.05億美元的股權投資認購和鉑醫藥的9.15%新發行股份，這一交易復現2007年再生元與賽諾菲的經典合作范式，構建跨越周期的生態聯盟。

Harbour Mice?，成為全市場唯一獲頂尖跨國藥企及頂尖國際投資機構背書的抗體+、TCE及XDC開發平臺，今年以來達成BD交易總額超60億美元、收獲兩次長期戰略入股。

至此，和鉑的長期主義邏輯已堅如磐石。

02
還有多少隱藏技能？

與常規創新藥企不同，和鉑醫藥不能完全按公開的管線進行估值，因為大量臨床前未披露靶點的管線已進入MNC交易清單中，并且全資子公司諾納生物提供的也不是具體分子，而是用于開發前沿領域復雜分子的解決方案。

這意味著和鉑仍有預期差，仍有隱藏技能和隱藏價值有待逐步發現。

今年中報，我們看見臨床中后期核心項目巴托利單抗(HBM9161)、HBM9378 (TSLP單抗）、HBM4003(CTLA-4單抗）取得可喜進展，下一代復雜分子也揭開部分神秘面紗。

據國金證券統計，過去25年（2000~2025）全球創新藥BD交易首付金額Top 20的門檻，已經驚人地提升到10億美元。三生制藥/三生國健就SSGJ-707雙抗在2025年6月與輝瑞發生的BD交易，以12.5億美元首付金額，躍升其中。中國創新藥下一個10億美元級BD首付很有可能在腫瘤（二代IO）、慢病（自免、減肥代謝）、CNS（中樞神經系統）這三大板塊中誕生。

二代IO

2024年全球PD-(L)1銷售收入超500億美元，預計2028年達900億美元，核心藥物專利將于2028年到期。二代IO作為迭代方案，可彌補部分MNC的專利懸崖，或作為潛在新進者的敲門磚。

從PD-(L)1單抗到PD-(L)1/VEGF及PD-(L)1/IL-2雙抗迭代的潮流勢不可擋，還有創新藥企在IO 2.0療法上進一步升級迭代，前瞻布局PD-(L)1三抗。

在和鉑的管線布局中，二代IO包括PD-L1 x CD40雙抗（IND已在中美獲批）、PD-1/VEGF/未披露靶點三抗（預計2026年獲批IND）、PD-(L)1/VEGF/未披露靶點/未披露靶點多抗（早期開發）。增效減毒是根本，和鉑二代IO較現有PD-(L)1單抗擁有更好的PFS/OS，具備更好的安全性，聯用ADC擁有擊敗標準療法的潛力。

自免雙抗/三抗

據醫藥魔方數據庫，自2025年1月1日至2025年8月7日，國內發生Licence-out交易超過100條，總金額Top15交易管線主要集中在腫瘤及代謝兩大領域。國內自免優質資產（雙抗/多抗）有望被MNC逐步認知，很可能是下一個BD爆發的重點領域。

相比傳統的自身免疫病藥物與單抗藥物，雙抗/多抗自免藥物通常有更好的療效，在克服耐藥性、降低劑量、毒性方面也有不錯表現，但成藥性面臨挑戰，雙抗/多抗自免藥物在免疫原性和療效持續時間上存在劣勢。

和鉑HBICE?/HBICATM雙抗平臺在自免領域具有獨特優勢，從轉基因小鼠中獲得的全人源序列，充分降低了免疫原性風險，且具有出色的成藥性；結構簡化，分子量小，有利于半衰期、組織滲透、劑型等多維度優化操作。

和鉑圍繞新興靶點TSLP形成梯度布局。HBM9378 (TSLP單抗）具有3-6個月超長效給藥周期，可減少注射頻率，且有皮下給藥優勢，極大提升用藥便利性，中重度哮喘全球臨床II期試驗啟動，慢阻肺國內獲批臨床。HBM7575是HBM9378的升級版，屬于超長效TSLP雙抗同類最佳分子，預計2025年底申請IND；J9003作為新一代FIC炎癥性腸炎抗體療法預計2026年中申請IND；R2006 (CD19/CD3雙抗）╱HBM7026 (BCMA/CD19/CD3三抗），基于全人源僅重鏈抗體技術和優化的抗CD3抗體開發，具有更安全、免疫原性更少和細胞因子風暴風險更低的特點。

減肥代謝雙抗

和鉑Hu-mAtrIx AI平臺成功孵化2家旗艦Biotech：élancé制藥(減肥代謝）和Resilience制藥（中樞神經系統）。

élancé的產品管線包括多個雙特異抗體臨床前開發項目，具有全新的作用機制，在改善減重效果的同時，維持肌肉量及長期療效，有望與現有治療方案（如GLP-1受體激動劑、GIP受體激動劑和GCG受體激動劑）相互協同，拓展肥胖癥治療邊界。

CNS藥物

因血腦屏障的天然阻礙、發病機制的復雜難明、臨床試驗缺乏可量化可評估的疾病標志物，CNS藥物研發以高失敗率著稱，這也意味著巨大的市場空白等待破局者去占領。2021至2025年，制藥巨頭在CNS領域掀起并購風暴，注入超700億美元資本。

和鉑醫藥能否利用其技術平臺優勢成為CNS破局者，備受期待，正在開發針對CNS的新一代生物制劑，包括雙特異性抗體及其他抗體和其分子類型，目標是建立更復雜的分子，以克服有關中樞神經系統疾病（包括神經退化和神經炎癥領域）的挑戰。

稀缺的平臺，寬廣的管線，和鉑的源頭創新價值，已得到超100億美元BD、阿斯利康及GIC入股的反復驗證。

但和鉑的價值并不是靜止的，還在持續的自我進化，掌握新能力，進入新領域，我們可以相信，和鉑將在2028年前成為全球最頂尖的平臺型制藥企業。