謝逸楓：王健林500億賣48座廣場，萬達(dá)真能擺脫危機(jī)嗎？

文/謝逸楓

萬達(dá)集團(tuán)連續(xù)多次出售核心資產(chǎn)試圖擺脫債務(wù)危機(jī)，2025年5月6日500億元出售48座萬達(dá)廣場，這是繼2023年出售30座、2024年出售26座、2025年1月-2月出售5座后，約三年內(nèi)王健林第四次拋售核心資產(chǎn)清償債務(wù)。

所以這次的出售48座萬達(dá)廣場回籠500億元資金，目的就是為了緩解流動(dòng)性危機(jī)，避免債務(wù)違約。市場其實(shí)給過王健林、萬達(dá)集團(tuán)翻身的機(jī)會(huì)，前提是珠海萬達(dá)商管要在2023年底之前在香港上市，但未成功。

萬達(dá)集團(tuán)核心資產(chǎn)流失讓萬達(dá)的長期造血能力變?nèi)趿耍猿謴V場從400座縮水到300座左右，租金收入跟著減少，反映出萬達(dá)已經(jīng)到了非常困難的時(shí)期，否則不會(huì)出售核心資產(chǎn)，這是王健林?jǐn)啾矍笊淖顝?qiáng)信號。?

萬達(dá)集團(tuán)債務(wù)壓力，背后是投資的失策，一是源于2016年港股退市對賭協(xié)議及后續(xù)多次IPO失敗，導(dǎo)致回購義務(wù)疊加。2023年珠海萬達(dá)商管上市失敗后，觸發(fā)380億元回購條款，進(jìn)一步加劇債務(wù)。??二是大規(guī)模投資文旅、酒店，后貶值出售。

萬達(dá)今日的困局，導(dǎo)火索可追溯至2016年的那場豪賭。當(dāng)時(shí)萬達(dá)從港股退市，簽下了對賭協(xié)議。若2018年未實(shí)現(xiàn)A 股上市，需以12%年息回購380億股權(quán)。監(jiān)管政策的突變，上市夢碎，回購條款如定時(shí)炸彈引爆，為后續(xù)債務(wù)危機(jī)埋下伏筆。

2021年3月份，輕資產(chǎn)運(yùn)營平臺(tái)珠海萬達(dá)商管成立，成為沖擊上市的新主體，主要業(yè)務(wù)為萬達(dá)廣場商業(yè)及物業(yè)管理。2021年7月-8月，珠海萬贏、大連萬達(dá)商管及珠海萬達(dá)商管與騰訊、阿里、碧桂園、PAG等22家投資者合作。

簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，22家機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持股約21.17%，珠海萬達(dá)商管獲得約380億元的融資。根據(jù)當(dāng)時(shí)的對賭協(xié)議，若珠海萬達(dá)商管2023年年底前未能成功上市，22家投資者可要求萬達(dá)集團(tuán)按照8%的年收益率回購全部或部分股權(quán)。

除了受疫情因素、房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境影響外，2023年珠海萬達(dá)商管所面臨的對賭協(xié)議成為萬達(dá)集團(tuán)流動(dòng)性的最大風(fēng)險(xiǎn)源。自2023年以來，面對流動(dòng)性壓力，萬達(dá)集團(tuán)持續(xù)出售核心和非核心資產(chǎn)以渡難關(guān)，通過時(shí)間換空間自救。

2023年12月中旬，在對賭大限將至之際，太盟投資集團(tuán)（PAG）與萬達(dá)集團(tuán)簽署新投資協(xié)議，PAG將攜其他投資者對珠海萬達(dá)商管進(jìn)行再投資。按照新簽署的投資協(xié)議，大連萬達(dá)商管持股40%，為單一最大股東。

PAG和數(shù)家現(xiàn)有及新進(jìn)投資人股東參與投資，總計(jì)持股60%。更重要的是有新的投資人進(jìn)入，其中包括一些境外投資人。通過引進(jìn)新投資人，不僅解除了對賭風(fēng)險(xiǎn)，化解了380億元債務(wù)，大連萬達(dá)商管因此另外陸續(xù)獲得增量資金近300億元。

2023年12月，珠海萬達(dá)商管上市對賭大限將至之際，太盟等投資人簽署新投資協(xié)議。2024年3月30日，太盟、中信資本、基金（Ares）、Platinum Peony和穆巴達(dá)拉投資公司在大連正式簽署投資協(xié)議，5家投資方總投資額約600億元。

輕資產(chǎn)平臺(tái)的新老股東們在新成立的大連新達(dá)盟中進(jìn)行股權(quán)重新分配，珠海萬達(dá)商管成為大連新達(dá)盟的子公司。珠海萬達(dá)商管上市對賭協(xié)議所涉及的約380億元債務(wù)，由此得以暫時(shí)化解，渡過了約380億元債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

代價(jià)是萬達(dá)集團(tuán)對商管板塊的輕資產(chǎn)管理平臺(tái)持股比例從70.15%降至40%，太盟和數(shù)家現(xiàn)有及新進(jìn)投資人股東總計(jì)持股上升至60%。不過，600億元到賬過程曲折，此次投資恐存在變數(shù)。其間，大連新達(dá)盟的股權(quán)曾多次被凍結(jié)。

融創(chuàng)中國和蘇寧分別于2024年1月、10月份，通過中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)對萬達(dá)集團(tuán)提起仲裁，所涉資金為萬達(dá)商管Pre-IPO投資，其中融創(chuàng)中國要求萬達(dá)支付95億元、蘇寧要求萬達(dá)支付50.41億元股份回購款。

仲裁審理中，相關(guān)方頻繁凍結(jié)萬達(dá)及相關(guān)公司的股權(quán)，致使600億元股權(quán)重組落地受阻。對此，萬達(dá)集團(tuán)方面不予置評。2025年8月20至21日，71歲的王健林現(xiàn)身新疆考察招商引資和文旅項(xiàng)目引發(fā)市場關(guān)注。

2025年7月20日，蘇寧易購公告稱，公司、蘇寧國際集團(tuán)股份有限公司要求大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司、大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“萬達(dá)商管”)立即支付50.4億元股份回購款的仲裁請求未予以支持。

萬達(dá)的總債務(wù)與總資產(chǎn)來看，目前未達(dá)到資不抵債的局面。盡管四次出售核心資產(chǎn)，沒有完全擺脫、化解債務(wù)危機(jī)，但獲得喘息機(jī)會(huì)。不管是現(xiàn)金流金額，還是凍結(jié)股權(quán)金額透露出的信息，王健林壓力依然大。

萬達(dá)總資產(chǎn)市值超過8000億元，這是王健林的家底、根基，未來翻身的支撐。第一是萬達(dá)商管官方數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年底，萬達(dá)集團(tuán)已在全國開業(yè)472座萬達(dá)廣場，商業(yè)運(yùn)營總建筑面積6556萬平方米。

第二是截至2024年底，萬達(dá)商管官方數(shù)據(jù)顯示全國開業(yè)513座萬達(dá)廣場。??截至2025年9月增至522家，覆蓋216座城市。2025年8月新增6家開業(yè)，另有18家在建。??萬達(dá)廣場布局的范圍，已覆蓋中國31個(gè)省級行政區(qū)。

萬達(dá)官網(wǎng)顯示，截至2024年年底，其在全國共有513座萬達(dá)廣場，其中大部分為自持，商業(yè)運(yùn)營總建筑面積為7090萬平方米。此次48座萬達(dá)廣場的出售交易預(yù)計(jì)將在2025年下半年正式交割，交易完成后萬達(dá)商管將繼續(xù)負(fù)責(zé)標(biāo)的的日常運(yùn)營。

三年時(shí)間不到，萬達(dá)已經(jīng)出售109座萬達(dá)廣場，剩余413座，說明王健林的債務(wù)壓力可見一斑。值得注意的是萬達(dá)2025年到期的債務(wù)約400億元，而賬上只有116億現(xiàn)金，加之王健林本人的股權(quán)已被凍結(jié)，缺口較大。

最關(guān)鍵的是商業(yè)管理公司上市遙遙無期，無法在股權(quán)上獲得融資、獲得新的投資人。目前可以獲得融資、現(xiàn)金流的唯一來源，就是變賣萬達(dá)廣場、萬達(dá)持有股權(quán)和投資的股權(quán)，很難找到其他的融資渠道（銀行、非標(biāo)）。

所以，萬達(dá)融資能力受限，是王健林最大的危機(jī)。萬達(dá)經(jīng)歷了四次IPO失敗，王健林父子名下股權(quán)遭多次凍結(jié)，累計(jì)金額突破110億元，企業(yè)信用受損，融資渠道變窄，唯有賣廣場、文旅、酒店、影院、總部、股權(quán)、項(xiàng)目。

萬達(dá)集團(tuán)的核心資產(chǎn)主要為萬達(dá)電影和萬達(dá)廣場，王健林賣萬達(dá)集團(tuán)資產(chǎn)已經(jīng)在2023年開始，2017年開始賣非核心資產(chǎn)。2017年萬達(dá)集團(tuán)出售大部分文旅和酒店資產(chǎn)后，當(dāng)時(shí)由融創(chuàng)中國和廣州富力地產(chǎn)集團(tuán)接盤。

2023年12月初，面對上市對賭壓力，萬達(dá)集團(tuán)公告宣布放棄旗下萬達(dá)電影實(shí)控權(quán)，接盤方為上市公司中國儒意。交易完成后，中國儒意間接持有萬達(dá)電影20%股權(quán)，取代王健林成為萬達(dá)電影實(shí)控人。

在萬達(dá)集團(tuán)、王健林失去萬達(dá)電影控制權(quán)之前，2023年3月-7月，王健林控制的萬達(dá)文化和萬達(dá)投資，通過大宗交易以及集中競價(jià)方式，合計(jì)減持萬達(dá)電影股份約1億股，預(yù)計(jì)減持金額超過12億元。

2023年7月10日，萬達(dá)投資向東方財(cái)富“老板娘”陸麗麗轉(zhuǎn)讓萬達(dá)電影1.8億股（占萬達(dá)電影總股本的8.26%），總轉(zhuǎn)讓價(jià)格約為21.73億元。加上2023年底股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，2023年內(nèi)王健林從萬達(dá)電影減持金額約為78億元。

2023年5月萬達(dá)集團(tuán)將上海松江萬達(dá)廣場、西寧海湖萬達(dá)廣場和江門臺(tái)山萬達(dá)廣場3個(gè)購物中心出售予大家保險(xiǎn)。9月底大連萬達(dá)商管將廣西北海合浦萬達(dá)廣場轉(zhuǎn)讓給廣西北海當(dāng)?shù)匾患曳科蟆?0月上海周浦萬達(dá)廣場出售予大家保險(xiǎn)。

萬達(dá)集團(tuán)的核心和非核心資產(chǎn)出售動(dòng)作依然在持續(xù)，除了上述萬達(dá)電影、萬達(dá)廣場外，2023年12月22日，原本由大連萬達(dá)商管全資控股的上海萬達(dá)酒店投資有限公司發(fā)生多項(xiàng)工商變更，原股東退出后。

北京鷹朗商業(yè)管理有限公司成為全資股東，公司法定代表人由張晶變更為趙勇，上海萬達(dá)酒店投資有限公司對應(yīng)資產(chǎn)為上海萬達(dá)瑞華酒店。說明王健林已經(jīng)把上海萬達(dá)瑞華酒店出售給了北京鷹朗商業(yè)管理有限公司。

2023年以來，陽光保險(xiǎn)、大家人壽、太保資本、中銀三星保險(xiǎn)、橫琴人壽等險(xiǎn)資均出現(xiàn)在萬達(dá)廣場的買家名單中，先后累計(jì)出手接盤近20個(gè)萬達(dá)廣場項(xiàng)目。應(yīng)該說保險(xiǎn)資金據(jù)盤萬達(dá)廣場，主要是租金收益穩(wěn)定。

王健林在以更大手筆賣資產(chǎn)。5月21日，國家市場監(jiān)管總局信息顯示，太盟珠海、高和豐德、騰訊控股、京東潘達(dá)與陽光人壽，將共同設(shè)立合營企業(yè)，收購大連萬達(dá)商管48家目標(biāo)公司（48座萬達(dá)廣場）的100%股權(quán)。

2025年5月21日，出售48座自持萬達(dá)廣場的消息披露之后，8月25日由騰訊、京東、萬達(dá)等13位合伙人共同出資的私募基金“蘇州寬遇”成立，出資額高達(dá)224.29億元，預(yù)計(jì)此次收購將通過專項(xiàng)基金平臺(tái)完成。

與此同時(shí)，萬達(dá)集團(tuán)分別與騰訊、京東成立合伙企業(yè)，出資額分別為160.8億元、80.5億元。萬達(dá)集團(tuán)3年來頻繁出售資產(chǎn)、引入戰(zhàn)投動(dòng)作不斷。2023年獲太盟在內(nèi)的投資人600億元戰(zhàn)投后，股權(quán)重組因此前投資人仲裁而受阻。

如今，隨著出售事宜初步落地，萬達(dá)集團(tuán)將緩解部分債務(wù)、流動(dòng)性、現(xiàn)金流壓力。根據(jù)列表，這48家目標(biāo)公司分別涉及北京、廣州、成都、杭州、南京、武漢、南寧、西安、東莞等42個(gè)一二線城市的萬達(dá)廣場項(xiàng)目。

2023年開始，王健林萬達(dá)核心資產(chǎn)的萬達(dá)電影和部分萬達(dá)廣場賣出。2025年5月6日500億元出售48座萬達(dá)廣場，這是繼2023年出售30座、2024年出售26座、2025年1月-2月出售5座后，約三年內(nèi)王健林第四次拋售核心資產(chǎn)清償債務(wù)。

萬達(dá)債務(wù)規(guī)模龐大，公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年，萬達(dá)的債務(wù)規(guī)模高達(dá)6000億元，其中有息負(fù)債1316億元，而賬面上的現(xiàn)金卻只有116億元。意味著手上的現(xiàn)金無法覆蓋短期到期債務(wù)，資金缺口非常巨大。

截至2025年5月，萬達(dá)總負(fù)債突破6000億元，短期債務(wù)高達(dá)662億元，賬面現(xiàn)金卻僅有133億元，資金缺口超過500億元,這種“借新還舊”的模式，早已難以為繼。這場危機(jī)的爆發(fā)，離不開萬達(dá)過去十年的激進(jìn)擴(kuò)張。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，萬達(dá)商管總負(fù)債達(dá)2990億元，其中有息負(fù)債就有1412億元。2025年上半年有超200億債務(wù)到期，全年到期債務(wù)約400億元，而萬達(dá)商管賬面現(xiàn)金僅116億元，說明現(xiàn)金流危機(jī)。

2024 年上半年大連萬達(dá)商管有息負(fù)債1375.61 億元，其中一年內(nèi)到期有息負(fù)債302.69億元 ，短期債務(wù)占22%，而貨幣資金僅115.77 億元，凸顯流動(dòng)性壓力。糟糕的是事情是萬達(dá)被昔日盟友集體追債的情行。

2024年10月，永輝超市因股權(quán)轉(zhuǎn)讓款問題向大連御錦、王健林等人發(fā)出加速到期通知函，要求支付剩余股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款約36.39億元及違約金。10月，蘇寧易購向萬達(dá)集團(tuán)提起仲裁，要求支付股份回購款約50.41億元 。

2024年12月，融創(chuàng)中國集團(tuán)向萬達(dá)集團(tuán)提起仲裁，要求支付股份回購款，涉及金額高達(dá)95億元。毫無疑問，這些昔日的合作伙伴涉及超過180億元的追債，讓萬達(dá)的財(cái)務(wù)狀況雪上加霜，現(xiàn)金流危機(jī)不斷擴(kuò)大。

萬達(dá)被債務(wù)逼到懸崖，首先是1316億負(fù)債壓頂。截至2024年底，萬達(dá)商管有息負(fù)債超千億，其中237億需年內(nèi)償還，而賬上現(xiàn)金僅7.79億，現(xiàn)金流覆蓋率不足30%。其次是對賭協(xié)議生死劫。2025年還需面對380億回購壓力。

若無法兌現(xiàn)，王健林或?qū)⑹トf達(dá)控制權(quán)。最后是三家債權(quán)人逼宮，涉及金額超過180億元。2024年10月永輝超市、蘇寧易購等企業(yè)紛紛發(fā)起仲裁，索賠金額超180億，萬達(dá)資金鏈瀕臨斷裂。

根據(jù)《大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司2024年三季度財(cái)務(wù)報(bào)表》顯示，截至2024年9月末，萬達(dá)商管擁有短期借款38.9億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債400.8億元，長期借款和應(yīng)付債券合計(jì)1126.5億元，但貨幣資金僅151.16億元。

截至2024年前三季度，萬達(dá)商管短期借款同比激增190%至38.9億元，長期借款達(dá)1064.6億元，而賬上現(xiàn)金僅140億元，流動(dòng)性危機(jī)一觸即發(fā)。2024年商管凈利潤同比下滑11.55%，租金收入增速放緩，轉(zhuǎn)型成果未達(dá)預(yù)期。

截至2025年，萬達(dá)酒店管理公司、70多家酒店、109座萬達(dá)廣場、1300多家影院、13個(gè)文旅項(xiàng)目，王健林一塊賣了出去，連北京總部都賣了，依然無法解決債務(wù)危機(jī)，只能獲得喘息的機(jī)會(huì)，因?yàn)閭鶆?wù)規(guī)模非常龐大。

股權(quán)凍結(jié)的金額、規(guī)模越來越大，信用風(fēng)險(xiǎn)有增無減。王健林個(gè)人股權(quán)被凍結(jié)超160億元，大連萬達(dá)集團(tuán)被執(zhí)行總金額超140億元。最糟糕的是王健林、萬達(dá)集團(tuán)的股權(quán)凍結(jié)事件頻繁發(fā)生，信用風(fēng)險(xiǎn)一路攀升。

2024年無疑是艱難的一年，盡管拉來了太盟投資、中信資本以及中東資本等戰(zhàn)投，獲得約600億元投資，避免了觸發(fā)上市對賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)，昔日盟友紛紛上門“索債”，又將萬達(dá)拉入了新一輪財(cái)務(wù)險(xiǎn)境。

600億元投資遭遇阻擋。2024年10月10日，永輝超市發(fā)布公告稱，由于大連御錦未在約定時(shí)間內(nèi)向其支付萬達(dá)商管第四期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，永輝超市已經(jīng)發(fā)函要求對方立即付款，并將向仲裁機(jī)構(gòu)提起仲裁。

追究大連御錦及王健林、孫喜雙及大連一方集團(tuán)等擔(dān)保人的法律責(zé)任，涉及資金36億元。此后的10月22日，ST易購、融創(chuàng)中國均發(fā)布關(guān)于重大仲裁的公告，請求裁決萬達(dá)集團(tuán)支付股份回購款，分別為50.4億元、95億元。

2024年10月，案件審理期間，融創(chuàng)申請凍結(jié)了萬達(dá)及相關(guān)公司的股權(quán)，這一舉措對萬達(dá)正在進(jìn)行的600億元股權(quán)重組產(chǎn)生了影響。萬達(dá)方面表示，希望能夠盡快獲得仲裁結(jié)果，以解除相關(guān)股權(quán)凍結(jié)措施，避免影響萬達(dá)信譽(yù)，限制融資能力。

2025年1月27日，大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司新增一條股權(quán)凍結(jié)信息，股權(quán)被執(zhí)行的企業(yè)為珠海橫琴穩(wěn)馳企業(yè)管理合伙企業(yè) (有限合伙)，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額8.1億余元 ，凍結(jié)期限自2025年1月27日至2028年1月26日。累計(jì)凍結(jié)金額已近60億元。

2025年8月11日，萬達(dá)集團(tuán)新增一則被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的高達(dá)24.02億元。而這僅僅是冰山一角，天眼風(fēng)險(xiǎn)信息顯示，萬達(dá)集團(tuán)現(xiàn)存10條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額已超76億元，被執(zhí)行的金額不斷創(chuàng)新高。

萬達(dá)集團(tuán)經(jīng)營、現(xiàn)金流壓力較大，股權(quán)凍結(jié)的負(fù)面消息不斷。2025年3月，北京萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)80億元股權(quán)被凍結(jié)。2025年8月27日，大連萬達(dá)集團(tuán)被凍結(jié)19.79億元股權(quán)，股權(quán)被執(zhí)行的企業(yè)為大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司。

2025年9月大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司94億元股權(quán)被瞬間凍結(jié)，其中包括上海萬達(dá)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)有限公司85.63億元股權(quán)和上海萬達(dá)小額貸款有限公司8.4億元股權(quán)，凍結(jié)期限均為三年，直至2028年8月31日。

這不是萬達(dá)第一次遭遇股權(quán)凍結(jié)，無疑是金額最巨大、影響最深遠(yuǎn)的一次。截至9月5日，萬達(dá)集團(tuán)共有38條股權(quán)凍結(jié)信息，29條立案信息，10條被執(zhí)行人信息合計(jì)被執(zhí)行金額達(dá)49.29億元，25條歷史被執(zhí)行人信息涉及金額高達(dá)91.25億元。

其被執(zhí)行金額合計(jì)為140.54億元。6月萬達(dá)商管被執(zhí)行157萬余元，截至目前，萬達(dá)商管共計(jì)有36條歷史被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行金額為5.98億元。1條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行金額46.74萬元。

除了被執(zhí)行金額的不斷增加，萬達(dá)商管的股權(quán)頻繁被凍結(jié)。2025年，萬達(dá)商管遭遇了七輪股權(quán)凍結(jié)，大連新達(dá)盟、福州萬達(dá)廣場等核心項(xiàng)目公司均未能幸免。萬達(dá)商管兩筆股權(quán)被南京中院凍結(jié)三年，數(shù)額超1.4 億元。

萬達(dá)為何持續(xù)出現(xiàn)股權(quán)凍結(jié)？首先是債務(wù)問題、對賭問題、融資渠道問題，手上現(xiàn)金無法覆蓋短期債務(wù)，資產(chǎn)處置緩慢，融資渠道堵塞，股權(quán)凍結(jié)的背后是債務(wù)到期未清償，涉及銀行貸款、信托計(jì)劃、盟友等債務(wù)。

其次是“對賭問題”。珠海萬達(dá)商管A股融資時(shí)，與投資人簽署了對賭協(xié)議。若2023年底前不能上市，須按8%年息回購約380億元股權(quán)。因上市未能完成，投資人啟動(dòng)追償，引發(fā)了2023年-2024年的第一輪密集凍結(jié)。

最后是融資渠道堵塞問題，現(xiàn)金流緊張，加上融資渠道受阻，資產(chǎn)處置緩慢，就會(huì)出現(xiàn)股權(quán)、資產(chǎn)被輪番凍結(jié)等局面。盡管萬達(dá)頻繁出讓萬達(dá)廣場等資產(chǎn)，因回籠現(xiàn)金低于預(yù)期，很多交易是“以資抵債”，帶來的增量現(xiàn)金有待觀察。

股權(quán)凍結(jié)不僅限制了萬達(dá)的資產(chǎn)處置能力，還對其融資渠道造成了嚴(yán)重影響，進(jìn)一步加劇了資金緊張的局面。王健林的 “賣賣賣” 策略是其輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的一部分。萬達(dá)試圖通過剝離重資產(chǎn)，保留運(yùn)營權(quán)，以租金分成等方式維持現(xiàn)金流。