那個押中AI的基金經理，買煤炭了

莫海波曾說過這么一段話：

“每天復盤時，我和別人不一樣。大部分人都在看漲幅榜，我是每天看跌幅榜復盤，什么行業跌的多，我就去做研究。我的組合里絕大多數的倉位都是左側逆向投資的，其他的也有一些偏右側的投資。”

所以，2023年3月他買AI時一片嘩然，說好的左側逆向投資呢，竟然去追高了AI。果然，AI沒多久就見頂了，莫海波高位坐了過山車，凈值創下調整以來新低。

但現在再看，這應該也是一筆不錯的投資，2023年3月以來，“萬家新興藍籌”漲了55.04%，跑贏“偏股混合型基金指數”40多個點，這輪AI行情，莫海波也是把握住了機會。

翻看莫海波2025年中報，

一句話比較容易引起注意：“持倉主要為AI、農業、煤炭”。

莫海波竟然買了煤炭？！這可是年內跌幅第一的行業啊，要重新踐行“什么行業跌的多，我就去做研究”了嗎？

02

去年9.24以來，跌了0.74%，是唯一下跌的行業。

煤炭為什么跌這么多呢？

2021-2022年，煤炭之所以走出一波強勢行情，關鍵就在于煤炭價格大漲。

2024年后，煤炭價格持續跳水，今年又跳了一波。所以，雖然身處牛市，但煤炭股還是跌的，大幅跑輸大盤。

今年7月以來，中證煤炭走出了一波反彈行情，煤價同期也有所回彈，很難說這波行情是被牛市帶動的，還是被煤價反彈拉動的。

二是業績承壓。

2022年，中證煤炭成分股凈利潤2399億元，2024年下滑至1431億元，少了40%。

今年上半年，中證煤炭成分股凈利潤508億元，同比再下滑34%。

煤價走低，煤炭股業績承壓，這是過去幾年煤炭板塊跌跌不休的原因所在，典型的周期股特征。

所以，煤炭能不能再來一波大行情，關鍵就看煤價能不能起來了。

看下行業龍頭中國神華的分析，

2025年上半年，煤炭產量同比增長5.4%，需求量同比僅增長0.4%，供需失衡，是上半年煤炭價格再次下跌的主要原因。

至于需求跟不上的原因，用煤大頭，火電發電量同比下滑，今年上半年火電發電量同比下滑2.14%，導致火電耗煤量同比下滑1.8%。

展望下半年，中國神華的觀點是：

1）需求方面，政策發力將帶動能源需求，氣候因素也有望拉動下半年火電發電量重回同比正增長，帶動煤炭消費量小幅回升。

2）煤炭主產區加強產能管理，下半年國內煤炭產量增速放緩。再加上進口煤價格優勢縮小，進口量也可能同比減少。

3）供需趨于平衡，煤炭價格可能在合理區間內小幅波動。

我去看了券商的分析，也大致是這樣。

回顧歷史數據，煤炭價格已經跌到一個比較低的位置，600元/噸。行業盈利水平也回到了2016-2017年的水平，接近周期底部，行業的悲觀預期可能扭轉，煤價也有望筑底回升。

總的來說，從基本面的角度出發，找不到太多利好，煤價可能觸底，但回升乏力。

03

中證煤炭的PB是1.49倍，略高于過去5年的平均水平（1.42倍），算是合理水平吧。

但股價跌的比較多，過去幾年，中證煤炭整體是震蕩水平，1900點附近是個明顯的支撐位，現在又跌到這個位置了。

從股息的角度看，

煤炭股的股息率普遍不低。中證煤炭的股息率也有5.15%，但這是因為2024年業績還可以，分紅高。

還維持2024年的分紅比例，按2025年上半年業績下滑幅度打折，龍頭的股息率還可以，中國神華、陜西煤業的預估股息率是4.8%。

考慮到中國神華、陜西煤業的分紅占行業大頭，按股息率打8折計算，中證煤炭2025年的股息率大概是4.12%，也還可以。

總結起來，

煤炭陷入了白酒一樣的尷尬境地，基本面可能處于底部，但遲遲起不來，導致股價反彈乏力，但股息率卻不差。

另外，煤炭還有個反內卷的利好，如果產能超預期下滑，不排除煤價漲一波的可能。

看資金選擇的話，“反內卷”口號提出后，已經有不少資金潛伏了進來。7月以來，煤炭ETF的份額從43億份增長到了96億份，翻了一番還多。

最后再補充下莫海波買煤炭的信息，

1）不是今年買的，而是去年下半年買的，并且倉位也不重，合計9個點左右，莫海波倉位的大頭還在AI上。

2）雖然早就買了，但直到今年半年報，莫海波才在半年報中說“買了煤炭”，不知道這意不意味著啥...

04

進一步縮量，今天成交只有2萬億，比昨天又少了1500億。

但融資資金有所回升，周一的大漲中，融資余額增加了262億元，昨天行情回調，又增加了60億元，創這輪行情以來的新高。

總的來說，資金面的情緒還在，稍微刺激下就可能繼續入場，這個時候行情走勢就比較關鍵了。

今天早盤沖高回落后，又被拉了起來，收盤上漲0.13%，打破了前兩周“周一、周五上漲，周二、周三、周四下跌”的習慣。

看K線排布的話，也在20日均線處遇到了支撐，就看能不能穩住了。能穩住，場外資金重新入場，調整可能就結束了；不能穩住，獲利盤拋售，就還可能繼續向下調整。

板塊上，

海外算力卷土重來。

PCB（印刷電路板）龍頭勝宏科技，盤中一度大漲15%，創新高，CPO（光模塊）指數也漲了3%。

還是看含“光”量比較高的通信設備ETF，行情上在30日線處遇到了支撐，但基金份額還是凈贖回。

“舊王”海外算力崛起，“新王”固態電池今天調整的就比較多，概念股紛紛回調。

兩個放在一起看，還是存量資金博弈下的蹺蹺板行情，這個漲多了，就拉拉那個。雖然K線上，海外算力暫時在30日均線處遇到支撐，今天反彈幅度也比較大，但算不算企穩，不好說。

低位的白酒、消費表現還可以。

酒ETF，已經連續2天收平，不漲不跌。把這2天的平盤算進去，雖然漲幅不大，但已經“五連陽”，呈現出“背靠20日均線，要進攻”的架勢。

至于能不能沖刺起來，哈哈，大家覺得呢...

化工ETF回調較多，盤中一度跌了2.5%，但又收回來不少，收盤跌1.27%。

也可以理解，上周五、這周一，連續2天大漲，也該適當回調下，況且兩天的回調也沒能把周一的大陽線吃掉，行情還是比較強勢的。

但也借今天的回調提示下風險：并不是邏輯順暢，有資金猛懟就不會跌，再牛的行情，漲多了也會調整，不要追高。

最后的話：

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