下一個甲骨文會在中國嗎？

文：王智遠 | ID:Z201440

甲骨文用一天成了頭條。

股價一天暴漲 42%，市值沖到 9000 億美元，創下 1999 年互聯網泡沫以來的最大單日漲幅。

更勁爆的是，董事會主席拉里·埃里森的財富一夜之間增加了 900 億美元，一度超過馬斯克，坐上了「全球首富」的位置。

對很多人來說，這是一條看不懂的新聞。甲骨文？不是做數據庫、賣 ERP 的老牌軟件公司嗎？怎么突然成了 AI 云的最大贏家？

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沒錯，這家公司最出名的是數據庫，幾十年來，它的旗艦產品Oracle Database（甲骨文自家的數據庫系統），幾乎是全球金融機構和大型企業的標配。

銀行的交易系統、政府的財政平臺、跨國公司的 ERP，很多關鍵業務都跑在它上面；你可以把它想象成企業 IT 世界里的「水電煤氣」，平時沒人關注，但一旦斷了，全社會都得亂套。

可智遠認為，如果只把它當成數據庫公司，那太低估它了。甲骨文真正的業務，可以分三塊。

第一塊，老本行：數據庫加上企業應用。

這部分是它最穩的現金牛。Oracle Database 在高端市場常年第一，應用層還有 ERP、人力管理、客戶管理系統。很多企業用了二三十年，遷移成本高得離譜，所以這塊收入特別穩。

第二塊，云服務和基礎設施，也就是 OCI。

老實說，甲骨文在云上起步很晚，剛開始幾乎完全被亞馬遜、微軟、谷歌吊打。

但它選擇了另一條路：不做「萬能超市」的云，死盯 AI 算力，主打高性能 GPU 集群和高速互聯，以前不顯眼，現在 AI 爆發，這一招成了翻盤的關鍵。

至于第三塊的話，是硬件和技術支持。

Exadata 一體機、服務器、存儲，再加上遍布全球的技術服務團隊。單看收入，這塊已經不算最大，但智遠認為，這才是甲骨文的護城河：它把客戶牢牢鎖在自己的生態里，退出成本極高。

這三塊放在一起，就能看到甲骨文的氣質：

一邊靠老客戶的現金流穩穩過日子，一邊在 AI 云上孤注一擲，同時用硬件和支持把客戶黏死。

過去十年，市場對它的印象是「守成的老牌子」，數據庫還在，但云落后，被資本市場當成沒什么故事的公司；可就是這樣一個被忽視的「老黃歷」，這次居然成了 AI 云的最大黑馬。

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它為什么能突然暴漲呢？重要原因之一是合同規模爆表，這是公開能看到的數據。

所謂RPO，即：已經簽下來的訂單，但還沒算進財報里；你可以把它理解成「未來幾年鐵定要到賬的錢」。

甲骨文的這項指標直接翻了三倍多，沖到 4550 億美元。對投資人來說，這等于告訴大家：別擔心，我未來幾年收入已經鎖死了，錢都排好隊等著進來。

智遠認為，這種確定性是股價狂飆的底氣。市場最怕不確定，甲骨文這次把確定性端到所有人面前。

更夸張的是，它還主動上調了增長目標。

原本說 OCI 云（就是甲骨文的云平臺）全年能漲 70%，現在直接調到 77%，對應大概 180 億美元的規模；管理層甚至放出風聲，說未來四年 OCI 要滾到 1440 億美元；Q1 的總營收也確實在往上走，接近 149 億美元，同比增長 12%。

還有一個有意思的點：甲骨文搞了個「多云」策略。

什么意思？

它把算力也掛到 AWS、微軟 Azure、谷歌云這些對手的貨架上；就好比你在競爭對手的超市里也擺了一個專柜。結果，這塊業務單季同比直接暴漲 15 倍。

智遠覺得，這背后一個詞：確定性，它把貨架、渠道、訂單一股腦全鋪開了。

橫向對比更直觀。

微軟最新財報里，Azure 收入同比增長 39%；亞馬遜的 AWS 同期只漲了 17.5%；換句話說，整個云賽道都在加速往 AI 傾斜；但甲骨文直接靠著結構性的大單，在另一個斜坡上猛踩油門。

換句話說：當你把「大單鎖死、渠道鋪開、算力產能」疊在一起，市場的再定價自然會來得更快。

但問題是，為什么它能一下子簽下這么多單子？

背后其實是 AI 云的需求爆發。過去兩年，大模型把 GPU 炒到斷貨，全球都在搶算力。誰能提供大規模 GPU 集群和高速網絡，誰就是稀缺資源。

甲骨文的云雖然起步晚，但它沒學亞馬遜和微軟去做「萬能的云」，而死盯 AI 算力，專門優化高性能計算。結果，正好撞上 OpenAI、xAI、Meta 這些大客戶的需求。

智遠覺得，這屬于后發優勢。你不需要在通用云上和巨頭拼廣度，只要在 AI 訓練這一塊做到極致，就能卡住別人最急的點。

市場情緒就這樣來的。大家原本覺得甲骨文是守成的老牌公司，沒什么故事。

結果，發現它不光簽了天量大單，還踩中 AI 云的風口，這種財富效應本身就是放大器，新聞越熱，買盤越跟。

所以，這次暴漲，是訂單、AI 云、市場情緒三股力量疊加在一起的結果。

我認為，這里面當然有情緒成分，更像一種補漲；畢竟甲骨文之前估值一直偏低，當市場突然意識到它也是 AI 基建的玩家，就不得不重新給它定價。

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那要和 AWS、Azure 這些云巨頭相比，甲骨文真能把這股勁頭延續下去嗎？

從長期邏輯看，它確實有機會。

AI 云的需求實打實的，還在快速膨脹；大模型一代比一代大，GPT-4 需要幾千塊 GPU，GPT-5 可能要翻倍，后面還有 GPT-6、GPT-7……這就像一個永遠在漲的「算力通脹」。

而且別忘了，除了訓練，推理的需求才剛開始。以后各行各業都會要自己的 AI，金融風控、醫藥研發、自動駕駛、工業制造，這些都需要龐大的算力支撐。

智遠認為，這是一個十年級別的基礎設施周期。

甲骨文的打法，也和 AWS、Azure 有點不一樣。AWS 像是零售超市，靠無數中小客戶支撐；甲骨文更像批發市場，直接簽 OpenAI、Meta 這樣的大單。一單幾十億甚至上百億美元，量級完全不同。

有人說英偉達是賣「鐵鍬」的，那甲骨文更像開「礦場」的；智遠覺得，這種模式風險大，但只要大客戶穩定，它的增長曲線可能比 AWS 更陡峭。

當然，風險同樣很明顯。最核心的問題就是客戶太集中。

現在市場對 Oracle 的想象力，幾乎都系在 OpenAI、Meta 身上。如果有一天 OpenAI 改簽微軟 Azure，甲骨文的訂單就會縮水。

類似的事情不是沒發生過，當年 Salesforce 也是 Oracle 應用的重要客戶，但后來轉向了自家平臺，結果 Oracle 就損失慘重。

交付能力也是一個隱患。

合同能簽，能不能按時交付是另一回事，建設一個數據中心的周期在 18 到 24 個月，GPU 還得看英偉達的產能。萬一項目延期，客戶的不滿很快會傳導到股價上。

2023 年時，就有云廠商因為交付不及預期，被迫推遲上線項目，這種教訓一點都不遠。智遠認為，Oracle 要從「紙面大單」走向「現金流兌現」，才算真正站穩。

值得一提的是，AWS、Azure 不可能袖手旁觀。

微軟和 OpenAI 已經深度綁定，谷歌靠自家研發的專用 AI 芯片來降低成本；如果巨頭們在價格戰或者技術戰上加碼，甲骨文的優勢可能很快被蠶食。它現在的低價策略，未必能撐得住未來幾年。

說到這里，智遠還有一個有意思的鏡像可以參考。

1999 年互聯網泡沫時，納指短短幾年暴漲了好幾倍，科技股瘋狂到不行；可到 2002 年，指數直接崩跌 78%，就連 Cisco、Intel、Oracle 這種基本盤很穩的公司，都跟著腰斬。

反過來看英偉達，2020–21 年時也被罵是「泡沫股」，可現在成了全球市值最高的芯片巨頭之一。

差別就在于，前者是估值跑太快，基本面沒跟上；后者是真金白銀的需求和收入持續在兌現。

所以我會說，甲骨文的暴漲更像一個帶風險的新機會。未來它能走到哪一步，要看三點：大客戶能不能留住、合同能不能兌現、競爭能不能頂住。

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看到這，你可能會想，甲骨文的事兒關我屁事？離我們中國企業太遠了吧。別急，這里面有不少對中國云廠商的參考價值。

什么價值呢？

敢不敢押重注的問題。甲骨文在云上起步晚，按理說追不上 AWS 和微軟，但它干脆不跟人拼全面，孤注一擲押在 AI 高性能計算這一塊。

智遠認為，這對國內廠商是一個提醒：別什么都想做，攤子太大最后都不精。能不能在某個點上狠挖一口井，往往決定了未來的差別。

其二，是軟硬結合的定力，甲骨文把數據庫、硬件、一體機和全球技術支持綁在一起，客戶遷移成本高。

對比國內，很多云廠商是「賣算力」的思路，客戶今天在你這買，明天可能就轉到別人那里。智遠覺得，這里真正的啟發是要做完整生態，把客戶捆綁在系統工程里，不要做單點交易。

再一個應該算長期主義了，資本市場喜歡穩定性。

國內云廠商，財報里很少披露類似的長期合同數據，市場看到也只有當下的一兩張大單，穩定性差很多。如果國內云能在合同和長期披露上有長期單押注，那資本市場給的估值邏輯會完全不一樣。

最后是敘事了，國內廠商在資本市場上的形象，大多還停留在「互聯網公司」或者「AI 服務商」上。

要拿到新一輪估值，就得敢于換一個故事。比如：去講「AI 云的基建者、AI 生態整合者」等等。這些故事，又怎么撐起一個長期主義呢？是要思考的問題。

所以，問題拋給中國云廠商。誰可能成為下一個性感的甲骨文？

阿里云靠規模和生態，華為云有政企客戶的壁壘，騰訊云手里有游戲和社交算力，百度云則押在大模型和中小企業的應用場景。

智遠認為，關鍵在于誰敢在長期敘事下，又能在 AI 云上打穿一個點。能做到這一點，才是真正的性感。不過，這種逆勢操作，沒幾個公司敢玩。